铜月报：矿端干扰减弱，旺季影响仍存

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点 ■ 铜主线逻辑 1. 矿端供应方面，自3 月中旬以来，南美矿端干扰事件鲜有继续发酵的情况，部分矿区也开始恢复正常生产。不过此前所发生的一系列事件的实际影响逐步开始显现，部分船期存在延迟到港的情况，使得铜精矿供应略显吃紧，港口库存也快速回落至 70 万吨的水平。3 月间 TC 价格整体仍呈现走低态势，但自 3 月 24 日当周起开始出现小幅回升。而进入 4 月后，随着海外矿端干扰事件影响逐渐消退，TC 价格料将继续走高。 2. 冶炼供应方面，尽管此前 TC 以及副产品硫酸价格呈现回落，但冶炼企业并不至于陷入亏损生产的状态，并且 3 月间检修安排并不密集，因此 3 月冶炼供应相对稳定。但在即将到来的 4-5 月，国内炼厂检修涉及年化产能高达 193 万吨，而该因素在 4 月间料逐渐发酵，从而对价格形成一定利好。 3. 精铜进出口方面，3 月中下旬，受到海外银行风险事件影响，外盘铜价在原油价格的拖累下一度承压明显，使得进口窗口短暂开启。但随后由于美元的大幅走弱，外盘铜价再获支撑，进口窗口遂关闭。进入4 月后，预计在旺季消费以及冶炼检修预期的共同作用下，国内铜价或将呈现相对偏强态势，进口窗口开启时间也将延长。 4. 在废铜进口方面，此前同样处于亏损状态，但从 2022 年开始整体废铜进口呈现回升状态，这在一定程度上缓解了国内废铜供应收紧的问题。近期贸易商废铜销售行为较为活跃，不排除存有相当部分数量的废铜囤积在保税区的情况。需持续关注废铜进口盈亏窗口是否开启以及贸易商废铜的销售情况。 5. 初级加工端方面，2 月间，铜材企业开工率回升明显，环比 1 月大幅走高 23.48 个百分点至 64.63%。其中铜杆企业开工率回升最为明显。虽然这与今年农历春节相对较早有一定关系，但当下旺季需求逐步体现的迹象也相对明显。尤其在铜价受到海外银行风险事件冲击而出现回落之际，铜材企业买兴立刻提升。预计 4 月中上旬，这样的情况仍将延续。 6. 终端消费方面，观察前两个月的情况可以发现，电网基建仍为相对强劲的板块，为了完成“十四五”规划的目标，特高压投产在今年料将大规模开启。地产与家电板块或在政策扶持下同样出现一定好转，但家电出口在今年将会存在相对较大的隐患。汽车板块的情况同样类似，尤其在目前特斯拉大幅降价的情况下，其他国产品牌同样面临来自客户端的压力，因此国内汽车企业今年的处境或许相对艰难。 7. 库存方面，3 月间国内社会库存走低超过 12 万吨至 20.19 万吨。保税区库存走低0.09 万吨至 17.26 万吨。LME 库存则是小幅走高 0.06 万吨至 6.47 万吨。目前国内库存期货研究报告|铜月报 2023-04-02 矿端干扰减弱 旺季影响仍存 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026 fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 铜月报丨 2023/4/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 持续去化，4 月中上旬去库料仍将延续，而此后则需持续关注终端消费的变化情况，预计 4 月间去库在 5 万吨附近。 总体而言，4 月间，供应端由于受到检修预期的影响，或将对铜价相对有利，而需求则仍处传统旺季之中，因此预计 4 月铜价仍将以震荡偏强为主。Cu2305 合约价格运行区间或于 67,500 元/吨-72,500 元/吨。但需关注海外宏观风险的冲击，以及国内旺季需求若未能持续而可能给铜价带来的负面影响。 ■ 策略 单边：谨慎偏多 套利：暂缓 期权：卖出看跌（执行价格 66,000 元/吨） ■ 风险 需求持续向好预期无法兑现 海外宏观风险 rQpMqQpPtQpMtQwPsOtNrObR9RaQmOoOpNoNiNoOnRkPnNsRaQpOqMwMmPoPxNmPpM铜月报丨 2023/4/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 22 目录 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 3 月间铜价先抑后扬 .......................................................................................................................................................................... 5 供应端 ................................................................................................................................................................................................ 5 南美矿区干扰事件减弱 但此前影响近期逐渐显现 ............................................................................................................... 5 冶炼产量维持高位 4-5 月将迎来相对集中检修.................................................................................................................... 8 3 月间进口窗口短暂开启 4 月开启时间或增加................................................................................................................... 10 初级加工端 ...............................................................................................