铝月报：关注成本支撑情况，铝锭库存维持去化

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 国内方面，考虑到西南地区电力紧张局面短期难以缓解，云南等地电解铝企业运行产能将维持低位，而四川、贵州、广西地区将继续推进复产计划，内蒙古地区继续释放新投产产能，预计 4 月电解铝供应将小幅上修。成本方面，电解铝原料端暂稳运行，目前西南地区电价坚挺，预计短期国内铝用电力成本难以大幅回撤，但氧化铝市场多空博弈，后续或有下跌预期，且预焙阳极市场成本支撑松动价格短时间也维持弱势，因此后续成本或将继续小幅下滑。需求方面，随着政策支持下终端消费的好转，叠加下游加工企业开工进一步回升，对铝锭的需求将继续提高，铝锭库存维持去化。但仍需要重点关注地产端在政策刺激加码后，是否能有效传导至企业订单端，以及汽车板块的复苏情况。 海外方面，一方面虽然由硅谷银行引发的一系列银行避险情绪暂时消退，但市场对美联储加息路径预期呈现过山车式反复，宏观方面后续或许会对铝价施压，抑制铝价的上行空间。另一方面，随着近期欧洲天然气及电价震荡回落，炼厂复产的预期较强，虽然考虑到电解铝生产工艺的特殊性，但仍需关注海外冶炼相关动态对价格的刺激。 综合来看，基本面上供应端小幅修复，下游消费逐步好转，社会库存进入去库周期，基本面上支撑良好，沪铝主力合约大致在 18200-19500 元/吨区间震荡，建议跨期正套，跨品种多配，考虑到未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 ■ 2023 年 3 月产业链各环节情况梳理 原料端：国产氧化铝市场价格小幅下行，月均价格下跌约 6 元/吨，主因西南地区氧化铝企业开工稳定，而受 2 月下旬云南地区部分电解铝企业限电减产影响，氧化铝市场需求相对冷淡，呈现供强需弱局面。而北方地区氧化铝价格相对稳定，当地企业多执行长单为主。 冶炼端： 国内电解铝运行产能向上小幅修复，主因四川、贵州等地区电解铝企业推进投复产进程。海外方面，目前天然气和电力价格均有回落，海外铝厂生产成本继续下降，但由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，短期海外铝企复产动力相对不足。 消费端： 需求端消费缓慢复苏，仅铝合金板块因终端消费不旺表现较为一般。铝板带箔市场需求持续转暖，而铝型材及线缆板块开工数据较为亮眼，其中建筑型材相关终端的基建工程类、工业型材的光伏类订单均有较好表现，预计整体开工率短期将继续增长。 期货研究报告|铝月报 2023-04-02 关注成本支撑情况 铝锭库存维持去化 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 铝月报丨 2023/4/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 库存端： 截止 2023 年 3 月 30 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存 108.8 万吨，较2022 年 3 月份历史同期库存增加 4.6 万吨，较 3 月初库存月度累计下降 18.1 万吨。截止 3 月 31 日，LME 库存 52.1 万吨，较上月底的 55.5 万吨减少了 3.4 万吨。 ■ 策略 单边：沪铝主力合约大致运行区间为 18200-19500 元/吨，高抛低吸，跨品种多配。 套利：跨期正套。 ■ 风险 1、流动性超预期收紧 2、海外能源价格波动超预期 3、国内消费复苏不及预期mNsRqQmMpMsRpMuNqMsMsN6MaO6MnPmMmOoNjMqQnRiNrRnO9PmNnRxNpMnPwMpMrN铝月报丨 2023/4/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 20 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 3 月铝价综述 ..................................................................................................................................................................................... 5 4 月铝市展望 ..................................................................................................................................................................................... 5 供应端 ................................................................................................................................................................................................ 6 国内电解铝：运行产能小幅上修 ............................................................................................................................................ 6 海外供应：铝厂复产动力不足 ................................................................................................................................................ 8 原料端 .................................................................................................................................