铝二季度报：逆水行舟，艰难前行

1 / 17 银河有色 有色金属研发报告 铝二季度报 2023 年 3 月 31 日 逆水行舟 艰难前行 第一部分 交易逻辑与策略 一、核心逻辑回顾 一季度电解铝价格呈现出涨-跌-涨的走势，整体呈现宽幅震荡的格局，主力合约价格波动区间在 17685~19500 元/吨之间波动，价格中枢围绕 18500 元/吨震荡。一季度对铝影响最大的驱动主要在宏观方面，主要有三条主线：美联储加息节奏的变化、国内经济复苏的驱动、欧美银行业危机的干扰； 具体节奏上，从一月份消费淡季炒作国内复苏以及美元周期拐点带动铝价上涨，到春节后快速累库、美联储预期快速加息的抑制下价格回落，再到二月中旬因需求快速恢复、加息节奏放缓、成本大幅塌陷预期的带动下回落，最后在 3 月份因欧美银行业流动性危机的恐慌下大跌见底，随后情绪消退后价格再度强势反弹。 而产业方面在进入三月份后，向上的驱动明显强化，22 年下半年和 23 年初的减产使得西南地区供应大幅减少，需求的季节性回暖叠加铝水率的提升，使得铝锭库存快速去化，最高单周去库 8.8 万吨，使得价格因宏观情绪下跌，因产业坚挺而提振，进而呈现出震荡的走势。 研究员：王颖颖 期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2 / 17 银河有色 有色金属研发报告 图1：沪铝走势图 图2：伦铝走势图 17,00017,50018,00018,50019,00019,50020,0002022-11-082022-12-082023-01-082023-02-082023-03-08期货收盘价(连续):铝2,0002,1002,2002,3002,4002,5002,6002,7002022-11-112022-12-112023-01-112023-02-112023-03-11期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 数据来源：银河期货、同花顺 IFIND 二、后市展望与策略 展望二季度，宏观方面仍然是内外经济周期分化、宏观和微观分化等，未能形成一致性的方向性的指引，而产业端供给端的减产和需求端的季节性旺季将会带来向上的驱动； 宏观方面， 目前欧美经济体进入滞涨的局面，通胀居高不下，而经济表现开始衰退，更持久的高利息促使金融体系更加脆弱，类似硅谷银行危机只是一个开始，后续的风险因素仍然存在，这就导致了海外的宏观市场趋势性向下，偶发黑天鹅带来脉冲式暴跌；而国内方面，稳增长的周期还在延续，内需具有一定的韧性，社融数据和制造业 PMI指数在一季度表现较好，二季度是传统的消费旺季，环比改善的概率预计持续，国内宏观市场带来向上的指引，对冲海外向下的指引，导致宏观层面的影响对价格形成宽幅震荡的走势。 产业方面，二季度是传统的消费旺季，叠加 22H2-23Q1 供应端的缩减，供需表现健康，库存快速去化，为价格提供支撑；成本方面，目前成本缓慢下跌，全国加权平均成本在 17400 元/吨，二季度成本下移空间有限，电解铝价格区间下沿的支撑较强； 综上所述，预计铝价中期内仍然较难打破震荡的桎梏，大周期的震荡和小周期的波段行情相结合，宏观与产业的逻辑反复主导行情，交易策略上，仍旧以区间震荡的思路对待，二季度更倾向于逢低做多，预计震荡区间【17500，19500】。 mXdWfXtVtOqNqN8OaOaQnPqQtRsRiNmMrNjMmMmO8OmNtOuOnMoRwMsQoR 3 / 17 银河有色 有色金属研发报告 第二部分 基本面分析 一、成本重心或将下移 （一）氧化铝利润修复后 或将量增价减 截至 3 月底，氧化铝建成产能已经超过亿吨，运行产能 8330 万吨左右；一季度由于环保的压力，北方地区氧化铝厂的开工受到抑制，对价格起到一定的支撑作用，但是伴随采暖季的结束和部分氧化铝厂新投达产，供应逐渐修复，且随着煤价和碱价连续明显下行，氧化铝生产成本中的能源成本和烧碱成本不断降低，晋豫区域氧化铝综合加权成本趋向 2820 元/吨左右，晋豫区域内多数产能开始呈现出静态盈利状况。 而二季度云南地区的电解铝维持低位运行，需求增速有限，氧化铝供需转向小幅过剩，那么价格将伴随成本进一步下移。 图3：国内氧化铝产量 图4：全球氧化铝产量 错误!未指定主题。 数据来源：银河期货、SMM、IAI 图5：内外氧化铝价格 图6：氧化铝成本 4 / 17 银河有色 有色金属研发报告 数据来源：银河期货、阿拉丁 图7：氧化铝进出口利润 图8：氧化铝净进口量 数据来源：银河期货、SMM、WIND （二）煤价在矿难事故扰动后 缓慢走弱 图9：内外动力煤价格 图10：云南溪洛渡水电站水位 数据来源：银河期货、Wind 资讯 图11：山东铝厂煤炭采购价 图12：秦皇岛港口煤炭库存 数据来源：银河期货、Wind 资讯、百川资讯 5 / 17 银河有色 有色金属研发报告 （三）阳极价格走势 预焙阳极价格因成本端石油焦价格下跌而价格下跌，4 月份山东大厂招标采购价环比 3 月份下调 520 元/吨，基准价格降至 5375 元/吨。 图13：石油焦价格 图14：预焙阳极魏桥采购价格 错误!未指定主题。 数据来源：银河期货、Wind 资讯 图15：山东自备电企业冶炼利润情况 图16：平均利润 数据来源：银河期货、WIND 二、供应端短期利多中期修复 （一）此前的减产利多当下 中期修复 供应方面，元旦之后贵州地区的减产和 2 月份云南地区的进一步减产使得西南地区的电解铝供应大幅减少，春节后在西南地区厂库集中发运后，铝锭的供应大幅减少，西南地区的入库明显下滑，从而助力库存的快速去化，使得南北价差放大，供应方面，目前正处于此前减产的利多实现阶段。 6 / 17 银河有色 有色金属研发报告 图17：西南地区电解铝开工率 图18：西南仓库铝锭入库数据 错误!未指定主题。 数据来源：银河期货、SMM 但是，3 月份开始伴随广西、贵州、四川地区的再度复产以及内蒙地区的投产，电解铝运行产能小幅增加，如果 5 月底云南地区跟进复产，那么 3 季度的供应压力将会逐渐展现，二季度本身的压力较小，目前贵州地区复产进度缓慢，其他省市尚未复产的部分进度也较为缓慢，目前市场对云南地区水电的担忧仍然存在，担心在丰水期来临之前会进一步减产。 图19 电解铝产能变动预估 图20 电解铝产量及月同比增速 数据来源：银河期货、市场公开资源整理 （二）海外小幅新投 复产尚未开始 截至 3 月底，华青铝业印尼 50 万吨电解铝项目投产，预计年内实现 50 万吨满产；但是其他地区电解铝目前尚未有投复产的项目可以落地，欧洲地区在 2021 年四季度减产约 95 万吨左右的产能，22 年年 3 季度以来公告减产产能约 55 万吨左右，能源价格大幅回落，复产的可能性大增，但是目前尚未看到企业公告开始复产，