3月贸易数据点评：出口回升的持续性存疑

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 1 页，共 6 页 2023 年 4 月 3 月贸易数据点评 ——出口回升的持续性存疑 袁方1束加沛2 2023 年 04 月 13 日 内容提要 3 月我国出口增速超预期上行。从海外国家的表现来看，中国 3 月出口的大幅回暖并非源于全球经济活动的明显提速，而汇率的变化、价格指数的波动也似乎难以解释出口的大幅上行。此外，3 月数据中基数效应、春节错位的影响相当有限，从 PMI 供货商配送时间，人流、物流数据来看，3 月国内似乎也没有出现新一轮供应加速恢复的局面。 因此我们倾向于认为 3 月出口数据的大幅抬升可能与月度统计数据层面的波动有关，其持续性存疑。 往后看，考虑到欧洲、美国等主要经济体面临的减速压力，全球服务消费对货物消费的替代，以及海外供应活动的恢复，未来中国出口增速可能面临高位回落的风险。 风险提示：（1）地缘政治风险 1宏观团队负责人，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2宏观分析师，shujp@essence.com.cn，S1450523010002 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563390 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 2 页，共 6 页 2023 年 4 月 一、出口回升的持续性存疑 3 月我国美元计价出口同比增速 14.8%，较 1-2 月大幅回升 21.6 个百分点。 分地区看，中国对东盟、美国、欧盟等主要贸易伙伴的出口均出现明显抬升；新兴经济体中对巴西、印度、俄罗斯等国家的出口也有不同程度的上行，表明 3 月出口的抬升在地域上具有普遍性。 分类别看，机电、地产后周期、农产品、劳动密集型产品的出口均出现回升，出口的回升在类别上也相当广泛。 观察东亚经济体，3 月韩国、越南、中国台湾的出口均出现减速。与此同时，美国、日本、欧洲等主要经济体 2 月、3 月的制造业 PMI 涨跌互现，全球制造业活动并未呈现出明显改善的局面。 从海外国家的表现来看，中国 3 月出口的大幅回暖并非源于全球经济活动的明显提速，汇率的变化、价格指数的波动也似乎难以解释出口的大幅上行。此外，3 月数据中基数效应、春节错位的影响相当有限，从 PMI 供货商配送时间，人流、物流数据来看，3 月国内似乎也没有出现新一轮供应加速恢复的局面。 因此我们倾向于认为 3 月出口数据的大幅抬升可能与月度统计数据层面的波动有关，其持续性存疑。 往后看，考虑到欧洲、美国等主要经济体面临的减速压力，全球服务消费对货物消费的替代，以及海外供应活动的恢复，未来中国出口增速可能面临高位回落的风险。 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 3 页，共 6 页 2023 年 4 月 图1：不同东亚经济体出口同比，% 数据来源：Wind，安信证券 注:2021 年数据为两年几何平均增速 二、内需恢复推动进口回升 3 月美元计价进口同比增长-1.4%，较 1-2 月回升 8.8 个百分点。 分地区看，从发达国家进口出现普遍回升。 分产品看，大宗商品、汽车、机电等产品均出现明显上行。 进口活动的改善与国内需求的恢复密切相关，今年一季度的进口增速略高于去年 11-12 月进口的中枢，反映了疫情管控政策转向后国内需求恢复对进口活动的积极影响。 往后看，尽管经济的环比增速在季度之间有起伏，但总体上经济处于恢复的进程中，这意味着进口增速的抬升具有持续性。 (30)(20)(10)0102030402019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03日本:出口金额:同比韩国:出口金额:同比越南:出口金额:同比中国台湾:出口金额:同比本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 4 页，共 6 页 2023 年 4 月 图2：中国美元计价的进出口金额同比，% 数据来源：Wind，安信证券 注:2021 年数据为两年几何平均增速 (20)(15)(10)(5)05101520252020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/03出口金额:当月同比进口金额:当月同比本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 5 页，共 6 页 2023 年 4 月  团队成员介绍 袁方，宏观团队负责人，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018 年 7 月加入安信证券研究中心。 束加沛，宏观分析师，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020 年 12月加入安信证券研究中心。  分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 6 页，共 6 页 2023 年 4 月  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报