EVA维持高盈利，新材料项目贡献未来增量

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 12 Apr 2023 联泓新科 Levima Advanced Materials Corporation (003022 CH) EVA 维持高盈利，新材料项目贡献未来增量 EVA Maintains High Profitability With New Material Projects Contribute To Future Growth [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb27.60 目标价 Rmb35.82 市值 Rmb36.86bn / US$5.36bn 日交易额 (3 个月均值) US$65.45mn 发行股票数目 1,336mn 自由流通股 (%) 64% 1 年股价最高最低值 Rmb58.79-Rmb17.32 注：现价 Rmb27.60 为 2023 年 4 月 11 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -12.4% -21.6% 16.4% 绝对值（美元） -11.2% -22.7% 7.8% 相对 MSCI China 11.9% 4.3% 51.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 8,157 8,536 10,052 10,759 (+/-) 8% 5% 18% 7% 净利润 866 1,043 1,435 1,600 (+/-) -21% 20% 38% 11% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.65 0.78 1.07 1.20 毛利率 20.2% 23.6% 25.9% 26.6% 净资产收益率 12.5% 13.1% 15.7% 15.3% 市盈率 43 35 26 23 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022 年归母净利润同比下滑。2022 年，公司实现营业收入 81.57 亿元，同比+7.60%；归母净利润 8.66 亿元，同比-20.57%。单季度看，1Q22-4Q22 公司归母净利润分别为 1.07 亿元、3.49 亿元、3.21 亿元、0.88 亿元。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.00 元（含税）。  EVA 贡献公司主要毛利。分产品看，2022 年 EVA 仍维持较好盈利，全年实现毛利 14.47 亿元，同比增长 1.36 亿元，贡献公司总毛利88%，支撑公司整体毛利维持相对稳定。聚丙烯专用料，以及特种精细材料（主要为环氧乙烷及其衍生物）盈利下滑，2022 年毛利分别为-0.11 亿元、1.39 亿元，分别同比下滑 2.03 亿元、1.59 亿元。  高端化、差异化布局的新材料平台型企业。公司主要从事先进高分子材料及特种化学品的研发、生产与销售，建有高附加值烯烃深加工产业链，运行有煤制甲醇、DMTO、EVA、PP、EO、EOD 等多套先进装置。公司持续聚焦新材料方向，重点布局新能源材料（如光伏材料、新能源电池材料等）、生物材料（如生物可降解材料、生物质材料等）和特种材料（如特种精细材料、特种工程塑料等）等领域，打造新材料平台型企业。  新材料项目稳步推进。“十四五”期间，公司重点投资布局新能源材料和生物可降解材料，主要项目包括：（1）10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目，2022 年底建成中交；（2）2 万吨/年超高分子量聚乙烯和 9 万吨/年醋酸乙烯联合装置项目，计划 2023 年内建成投产；（3）子公司山东华宇同方（持股 40%）规划建设 1 万吨/年高纯特气和 3000 吨/年碳酸亚乙烯酯项目，计划 2023 年四季度建成投产；（4）“20 万吨乳酸+13 万吨聚乳酸”项目计划 2023 年底一期投产，2025 年底二期投产；（5）新能源材料和生物可降解材料一体化项目，计划于 2025 年上半年建成投产。项目由控股子公司联泓格润投资建设（公司控股 75%），计划总投资 125 亿元，主要在山东滕州建设130 万吨/年 DMTO、20 万吨/年 EVA、30 万吨/年 PO、5 万吨/年 PPC、配套的公用工程及辅助生产设施等。公司拟向特定对象发行股票，募资不超过 20.2 亿元，用于此项目。  盈利预测与投资评级。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 10.4 亿元、14.4 亿元、16.0 亿元（前期预测：2022-2024 年分别为12.8 亿元、16.4 亿元、20.6 亿元），EPS 分别为 0.78、1.07、1.20 元（前期预测：2022-2024 年分别为 0.96、1.23、1.54 元），2023 年 BPS为 5.97 元（前期预测：2022 年 BPS 为 5.50 元）。参考可比公司估值，按照 2023 年 1.6 倍 PEG，给予合理价值为 35.82 元，对应 2023 年 PE 46 倍，PB 6.0 倍（原目标价 51.91 元，2022 年 2.4 倍 PEG，对应 2022年 PE 为 54 倍，PB 为 9.4 倍，下调 30.99%），维持“优于大市”评级。  风险提示：产品价格大幅波动；新项目进展不及预期；上游原材料价格大幅波动。 [Table_Author] Junjun Zhu Xin Hu jj.zhu@htisec.com x.hu@htisec.com 45100155210265Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Volume 12 Apr 2023 2 [Table_header2] 联泓新科 (003022 CH) 维持优于大市 2022 年归母净利润同比下滑。2022 年，公司实现营业收入 81.57 亿元，同比+7.60%；归母净利润 8.66 亿元，同比-20.57%。单季度看，1Q22-4Q22 公司归母净利润分别为 1.07 亿元、3.49 亿元、3.21 亿元、0.88 亿元。2022 年公司业绩有所下降，主要原因为：（1）公司实施了 EVA 装置技术升级扩能改造，及进行碳酸酯装置、超高分子量聚乙烯装置与公用工程系统连接施工和检修，EVA 装置停车 28 天，其他相关装置同步停车 7-15 天；（2）受主要原材料价格上涨、下游需求波