【华福固收】区域信用面面观·江西篇

1 证 券 研 究 报 告 Ta固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 【华福固收】区域信用面面观·江西篇 ➢ 区域规划 省内实施强省会战略，增强南昌核心主导功能和辐射带动能级，加强南昌与赣江新区、九江、抚州及周边县（市）的联动对接，完善都市圈3个“1小时出行交通圈”。省外强化“两轴”驱动，依托沪昆、京九两大高铁通道和日益完善的高铁网络，以重点城镇和开发区为载体，加快推进高铁沿线产业集聚、区域合作、城乡融合，强化“十字形”为主框架的生产力布局。 ➢ 产业布局 江西省要深入推进工业强省战略，聚焦航空、电子信息、装备制造、中医药、新能源、新材料等优势产业，大力实施“2+6+N”产业高质量跨越式发展行动，坚决打好产业基础高级化、产业链现代化攻坚战，打造全国传统产业转型升级高地和新兴产业培育发展高地。根据2022年江西省支柱产业营收规模占比，电子信息、有色产业、装备制造、新能源营收占比分别为34%、27%、25%和14%。 ➢ 资源禀赋 1）人口方面，江西省人口基数一般，江西省常住人口为4527.98万人，相较于2010年的第六次人口普查数据增加了71.22万人，增幅为1.60%，赣州市是江西省的第一人口大市，但南昌市是江西省人口增长量最多的城市；2）土地方面，2022年江西省土地成交面积呈上升趋势，但价格出现下降，除萍乡、吉安土地出让增速为正外，其他地级市均为负增长；3）房地产方面，我们看到未来房价增长潜力得分较高的有南昌、赣州、萍乡和上饶；4）金融资源方面，江西省金融资源相比区域城投债务来说不太充足，金融资源依旧主要在省会城市南昌，占比达到了37.56%，其次是赣州、上饶、九江等地；5）从国有资产资源来看，江西省上市国企市值规模排序处于全国中下游水平，估算持股对应市场价值亦如此；具体到各地市（州），上市国企资源主要集中在南昌、鹰潭、上饶等地。 ➢ 经济财政债务 1）总体来看，江西省经济总量处于中等水平，2022 年经济增速居全国前列。江西省综合财政实力中等，政府性基金收入较高，就债务方面而言，江西省整体举债规模高于其他多数省份，债务负担较重；2）具体到下辖地市，江西省各地市（州）实力呈现“中心强，四周弱”的格局，南昌一枝独秀，其次是赣州、九江、宜春和上饶；就地方公共财政收支而言，江西省各地级市排名情况与 GDP总量排名基本相似，财政收入水平较低，各地市财政自给率水平总体较低；从债务率层面来看，2022 年江西省整体债务率较高，各地级市（州）GDP 对债务的覆盖率大致分布在 50%-130%区间。 ➢ 五维信用打分结果 根据上述区域分析框架，我们从经济、财政、债务、资源禀赋和潜力这五个维度分析了江西省及下辖地市政府的偿债能力，得到各市政府偿债能力得分排序。1）总体来说：江西省表现中等，排名全国第16，五维评分分别为3、3、3、3、3，各项得分在全国范围内均处于中游地位。其中2022年GDP同比增速较高达4.7%，位居全国前列。2）具体各地市层面，排名前五的分别是南昌、九江、宜春、赣州和上饶。赣州主要系债务得分拖累打分结果，排名第四。排名靠后的地级市新余、鹰潭、景德镇和萍乡为省内产业发展相对滞后的地级市。 ➢ 偿债意愿 我们分析区域历史债务问题及应对经验可以看出，江西省目前违约债券主体仅有一家民营企业，且江西省为防范化解债务风险出台了一系列管控债务风险的政策。总体而言，江西省国企并未出现债务违约情况，可见江西省政府在国有企业债务风险的预防与应对方面高度重视 ➢ 重点区域推荐 结合地市区域打分模型结果以及估值和期限，我们重点推荐收益率在4%—5%之间的九江、宜春、赣州、上饶。 ➢ 风险提示：宏观经济超预期变化，地产政策变动超预期，隐债化解节奏出现变化。 Table_First|Table_ReportDate 固定收益专题 2023 年 4 月 12 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱： lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 李艳 邮箱：ly3879@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《一文读懂信用债增信措施》一 2023.4.4 2、《区域信用面面观·安徽篇》一 2023.03.31 3、《2 月托管数据跟踪：商业银行大幅增配利率，广义基金增持信用》一 2023.03.29 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 区域政府偿债能力分析 .................................................... 1 1.1 区域规划、产业布局和资源禀赋 ........................................................................ 1 1.1.1 区域规划情况 ........................................................................................... 1 1.1.2 江西省产业布局情况 ............................................................................... 2 1.1.3 人口、土地、金融资源、国有资产资源估算 ........................................... 6 1.2 区域经济、财政和债务情况 ............................................................................. 11 1.2.1 全省总体经济、财政和债务概览 ........................................................... 11 1.2.2 各地市（州）经济情况 ......................................................................... 14 1.2.3 各地市（州）财政情况 ......................................................................... 15 1.2.4 各地市（州）债务情况 ...............................................