2022年实现归母扣非净利润2.36亿元，同比增长2.03%

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 12 Apr 2023 聚合顺 Hangzhou Juheshun New Material (605166 CH) 2022 年实现归母扣非净利润 2.36 亿元，同比增长 2.03% 2022 NPAtS of RMB23mn (+2.03% YoY) [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb10.93 目标价 Rmb15.45 HTI ESG 3.0-3.0-4.0 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb3.45bn / US$0.50bn 日交易额 (3 个月均值) US$3.66mn 发行股票数目 315.56mn 自由流通股 (%) 99% 1 年股价最高最低值 Rmb15.09-Rmb10.27 注：现价 Rmb10.93 为 2023 年 4 月 11 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -10.1% -10.9% -13.6% 绝对值（美元） -8.9% -12.2% -20.0% 相对 MSCI China 14.2% 15.0% 21.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 6,037 8,193 9,812 10,329 (+/-) 10.6% 35.7% 19.8% 5.3% 净利润 242 324 429 469 (+/-) 0.7% 33.8% 32.4% 9.2% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.77 1.03 1.36 1.49 毛利率 6.3% 7.9% 8.3% 8.5% 净资产收益率 13.6% 15.1% 16.3% 14.8% 市盈率 14 11 8 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  聚合顺发布 2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入 60.37亿元，同比增长 10.62%；实现归母扣非净利润 2.36 亿元，同比上升 2.03%。  2022 年利润同比上升主要源于产品销量上升。1）分产品营业收入来看，2022 年公司尼龙切片产品累计收入提升 14.23%至60.32 亿元。2）分产品毛利率来看，尼龙切片产品 2022 年毛利率同比减少 1.56 个百分点至 6.25%。3）分产品销量来看，2022年尼龙切片销量为 45.06 万吨，同比增加 16.8%。4）销售、管理（包括研发费用）、财务费用率 2022 年全年同比分别变化0.03 、 -0.18 、 -0.92个 百 分 点 至0.18% 、 2.36% 、 -1.13%，研发费用率 2022 年全年同比下降 0.16 个百分点至1.85%，合计三项费用率下降 1.07 个百分点至 1.41%。5）2022年全年产生汇兑净损益-0.30 亿元，主要原因系公司存在一定的外销收入，主要采用美元结算，2022 年汇率的波动对公司产品外销收入和产品市场竞争力产生了一定影响。  公司积极推进新投项目建设，研发新产品，优化产品结构。1）年产 10 万吨聚酰胺 6 材料扩建项目已完成全部投产。2）“研发中心建设项目”有序推进，研发的尼龙 66、尼龙 66 与尼龙 6 共聚产品，已投放市场，并在市场上获得顾客认可。3）可转债募投项目“年产 18 万吨聚酰胺 6 新材料项目”在第四季度建设安装完毕，并进行试运行，并按计划逐步释放产能。4）推进扩建项目建设，包括聚合顺鲁化建设第一期“年产 18 万吨聚酰胺 6 切片项目”、本部筹建年产 12.4 万吨尼龙新材料项目、山东聚合顺第一期“年产 8 万吨尼龙新材料（尼龙 66）项目”筹建。  公司具备生产设备、研发团队、柔性化生产等优势。1）公司采用德国制造的尼龙 6 切片制造设备及技术，并与北京三联签订了配套聚合设备供货合同，建成了先进的生产设备体系。2）公司整个研发团队拥有多年尼龙 6 聚合工艺研发和生产经验，为新产品的研发提供技术支撑。3）公司将柔性化因素贯穿工厂生产设计的各个环节：筹划投产阶段，主创人员深入参与生产体系设计，将柔性化生产理念贯穿其中。  盈利预测与投资评级。由于价格和毛利率下滑，我们下调业绩 。 我 们 预 计2023-2025年 公 司 的EPS分 别 为1.03 （-20%）、1.36（-10%）、1.49 元（新增），参考同行业可比公司的估值，我们给予 2023 年 15 倍 PE，对应的目标价为15.45 元（上次目标价 16.96 元，对应 2022 年 16 倍 PE， -9%），维持“优于大市”评级。  风险提示：在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 孙维容 Weirong Sun 庄怀超 Huaichao Zhuang wei.liu@htisec.com wr.sun@htisec.com hc.zhuang@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 12 Apr 2023 2 [Table_header2] 聚合顺 (605166 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 台华新材 603055.SH 11.00 0.42 0.70 0.95 26.19 15.71 11.58 神马股份 600810.SH 7.84 0.41 0.43 0.51 19.12 18.23 15.37 平均值 22.66 16.97 13.48 资料来源： WIND，海通国际，股价为 2023 年 4 月 11 日收盘价，每股收益均为 WIND 一致预期。 12 Apr 2023 3 [Table_header2] 聚合顺 (605166 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A