3月金融数据点评：实体部门信贷需求的修复显现

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 1 页，共 7 页 2023 年 4 月 3 月金融数据点评 ——实体部门信贷需求的修复显现 袁方1束加沛2 2023 年 04 月 12 日 内容提要 3 月金融数据在总量和结构层面都出现显著改善，实体部门信贷需求的恢复显现。伴随信用的扩张开始更多由需求的变化主导，二季度经济恢复动能的放缓可能意味着信用扩张的进程趋于缓和。 从存款与贷款差值、M2 与信贷增速收敛的情况来看，伴随经济的恢复，居民部门的风险偏好在缓步改善，这与央行公布的居民储蓄率下行的指向一致，预计这一进程在年内将延续。 风险提示：（1）地缘政治风险 1宏观团队负责人，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2宏观分析师，shujp@essence.com.cn，S1450523010002 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 2 页，共 7 页 2023 年 4 月 一、社融总量和结构数据均改善 3 月新增社融 5.38 万亿元，同比多增 7073 亿元；余额同比 10%，较上月回升 0.1 个百分点，连续两个月回升。贷款多增是推升社融的主要力量。 图1：社会融资规模存量同比，% 数据来源：Wind，安信证券 考虑到各期限信用利差基本回落到去年 8 月份水平、以及企业债券融资数量大致恢复，3 月信贷多增并非债券市场的挤入效应，信贷增长成色较好。但去年 4月份以来，银行受到考核指标压力，季末显著加大投放，季初投放相对乏力，这一规律是否会延续仍然有待 4 月数据确认。 3 月金融数据的改善与经济数据的回暖指向一致，表明需求的复苏在主导信贷的扩张。不过从高频数据来看，4 月经济恢复的斜率在放缓，前期积压需求的释放以及库存回补的动能在接近尾声，这或许意味着金融数据在经历快速增长后斜率也将趋缓。 9.010.011.012.013.014.02019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03社会融资规模存量:同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 3 页，共 7 页 2023 年 4 月 图2：近三年 3 月份社融分项，亿元 数据来源：Wind，安信证券 二、实体部门信贷需求的修复初现 3 月人民币贷款增加 3.89 万亿，同比多增 7600 亿元；余额同比 11.8%，较上月上升 0.2 个百分点，企业部门是推升信贷的主要力量。 票据融资负增长，叠加 3 月中旬以来票据利率提升，再次验证 3 月信贷数据总量和结构均表现亮眼。不过 4 月以来票据利率边际走低，信贷高增的可持续性有待观察。 图3：近三年 3 月份信贷分项，亿元 数据来源：Wind，安信证券 (10000)0100002000030000400005000060000社会融资总量新增人民币贷款新增非标新增企业债新增股票新增政府债券2021年3月2022年3月2023年3月(10000)(5000)050001000015000200002500030000350004000045000人民币贷款短期贷款票据融资中长期贷款非银金融机构贷款2021年3月2022年3月2023年3月 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 4 页，共 7 页 2023 年 4 月 分结构看，中长期贷款是主要支撑项，票据融资拖累。 中长期贷款较去年同期多增 9865 亿元。其中居民部门中长期贷款增加 6348亿元，同比多增 2613 亿元，和 2021 年基本持平。居民中长期贷款的改善和房地产销售回暖一致。但 3 月以来，带看和调价占比等领先指标显示需求回落，4 月上旬商品房销售数据也出现下滑，这意味着居民中长期贷款恢复存在波折。 企业部门中长期贷款同比多增 7252 亿元，这也延续了去年下半年以来同比多增的趋势，反映了银行在稳增长政策下，加大贷款投放力度，而私营企业部门真实信贷需求的改善仍需观察。 此外，从存款与贷款差值、M2 与信贷增速收敛的情况来看，伴随经济的恢复，居民部门的风险偏好在缓步改善，这与央行公布的居民储蓄率下行的指向一致，预计这一进程在年内将延续。 图4：居民存款与贷款轧差，亿元 数据来源：Wind，安信证券 (40000)(20000)0200004000060000800001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202320222021202020192018 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 5 页，共 7 页 2023 年 4 月 图5：近三年 3 月份居民与非金融企业部门信贷，亿元 数据来源：Wind，安信证券 总体而言，3 月金融数据在总量和结构层面都出现显著改善，实体部门信贷需求的恢复初现。伴随信用的扩张开始更多由需求的变化主导，二季度经济恢复动能的放缓可能意味着信用扩张的进程趋于缓和。 (10000)(5000)0500010000150002000025000300002021年3月2022年3月2023年3月 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 6 页，共 7 页 2023 年 4 月  团队成员介绍 袁方，宏观团队负责人，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018 年 7 月加入安信证券研究中心。 束加沛，宏观分析师，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020 年 12月加入安信证券研究中心。  分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 7 页，共 7 页 2023 年 4 月  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何