农业组策略日报：纸浆又刷新新底，下行驱动依旧存在

棕油3.26%豆油1.45%菜油1.07%菜粕0.99%豆粕0.79%%鸡蛋0.65%橡胶0.43%玉米0.18%生猪0.17%棉花-0.14%苹果-0.39%花生-0.92%纸浆-1.58%上一日行情变动 2023-04-12 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 中信期货研究|农业组策略日报 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 纸浆又刷新新底，下行驱动依旧存在 摘要： 油脂：油脂大幅上行。 蛋白粕：4 月 WASDE 继续下调阿根廷产量，料内外盘高位震荡。 花生：现货整体趋稳，盘面小幅回落 玉米：情绪转好，玉米偏强震荡 生猪：供需宽松延续，情绪悲观期价下行 鸡蛋：饲料成本下降利于补栏，远月合约震荡偏弱运行 橡胶：累库持续，短期维持窄幅震荡 纸浆：弱势依旧，驱动不变 棉花：种植驱动逻辑不变，大方向维持 白糖：缺乏明显催化，糖价持续盘整 苹果：05 短期窄幅震荡，仍有下行空间 【异动品种】纸浆：纸浆又刷新新底，下行驱动依旧存在 逻辑：消息面，显著影响行情驱动的产业消息并不存在，但整体来看市场仍然表现出极其疲弱的现象，而这种疲弱更多的源自于此前已经存在的弱势氛围，市场买涨不买跌的现象较为明显，追涨情绪极低。当前已经在运行的下跌驱动也没有新的数据来表明其恶化，当前纸浆实际仍存在于 10 月开始的这一轮的下行驱动的影响过程中。 操作建议：以高位抛空为主。短期同样偏空配置，但需要设置技术型止损以防剧烈波动。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农业） 2 / 21 一、行情观点 图表 1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：油脂大幅上行 区间运行 （1）MPOB 数据，2023 年 3 月马棕产量 128.84 万吨，环比增加 2.77%，出口量 148.62 万吨，环比增加 31.76%，期末库存为 167.3 万吨，环比下降 21.08%。 （2）AmSpec 和 ITS 数据显示马棕 4 月 1-10 日出口分别环比下降 29%和 35.6%。 逻辑：尽管马棕 3 月库存降幅高于预期，MPOB 供需报告偏利多导致昨日盘中油脂短暂快速拉涨，但随后油脂再度下跌，日 K 收阴。从当前市场条件看，美国 3 月就业仍有韧性，市场对美联储 5 月继续加息预期升温，且目前美国银行存款仍在流出，后期无论是金融风险还是美联储加息均会利空油脂市场。产业方面，尽管马棕 3 月供需利多市场，但 4 月棕油增产概率较大，而马棕 4 月前 10 日出口下降明显，巴西豆处于上市高峰，国内油脂油料供应预期增加，而美豆天气炒作时间尚早。因此，近期油脂下行压力较大。 操作建议：豆油、棕油、菜油区间偏空操作。 风险因素：海外金融风险爆发利空市场； 蛋白粕 蛋白粕：4 月 WASDE 继续下调阿根廷产量，料内外盘高位震荡 偏空 （1）美国农业部周二公布的 4 月供需报告显示，美国 2022/23 年度大豆播种面积预估为 8750万英亩，3 月预估为 8750 万英亩。大豆收割面积预估为 8630 万英亩，3 月预估为 8630 万英亩。大豆单产预估为 49.5 蒲式耳/英亩，3 月预估为 49.5 蒲式耳/英亩。大豆产量预估为 42.76亿蒲式耳，3 月预估为 42.76 亿蒲式耳。大豆出口预估为 20.15 亿蒲式耳，3 月预估为 20.15 亿蒲式耳。大豆期末库存预估为 2.1 亿蒲式耳，3 月预估为 2.1 亿蒲式耳。 （2）美国农业部周二公布的 4 月供需报告显示，巴西 2022/23 年度大豆产量预估为 1.54 亿吨，3 月预估为 1.53 亿吨。大豆出口预估为 9270 万吨，3 月预估为 9270 万吨。阿根廷 2022/23年度大豆产量预估为 2700 万吨，3 月预估为 3300 万吨。大豆出口预估为 340 万吨，3 月预估为340 万吨。中国 2022/23 年度大豆进口预估为 9600 万吨，3 月预估为 9600 万吨。全球 2022/23年度大豆产量预估为 3.6964 亿吨，3 月预估为 3.7515 亿吨。全球 2022/23 年度大豆期末库存预估为 1.0029 亿吨，3 月预估为 1.0001 亿吨。 逻辑：短期，4 月 WASDE 下调阿根廷大豆产量，4-6 月南美豆出口旺季，巴西大豆升贴水偏低，阿根廷“大豆美元计划”出口预增，制约美豆反弹高度；4 月进口大豆到港预估量下调，供应压力趋弱；下游饲料养殖需求仍偏弱，五一节前备货或不及预期。蛋白粕料区间运行。中期，4 月中旬美新作玉米大豆播种陆续开启，留意天气情况。3-6 月油料进口同比增，环比降，4 月到港预估下调，5 月进口压力最大。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况。长期看，5月前后关注美豆新作播种。南美豆新作上市，美豆 23/24 产量预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。 操作建议：期货：逢高空。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 花生 花生：现货整体趋稳，盘面小幅回落 震荡偏弱 (1)期货方面,4 月 11 日花生主力 PKM 收盘价 10286 元/吨,较上一交易日变化-0.92% (2)现货方面,4 月 11 日以河南地区为代表的的油料米均价 9600 元/吨,较上一交易日变化 0.00% 逻辑：伴随气温升高，产区部分质量偏差货源面临抛售，花生上涨受阻，短期以偏空震荡对待。供应方面，优质花生报价仍相对坚挺，但市场整体入市信心不足，购销主体仍以观望为主。主力油厂暂未全面入市，受油脂榨利影响，终端需求表现不佳。终端需求，本周销区市场补库需求略有增加，但高价采购意愿偏低，油脂消费仍处于淡季，市场成交较为谨慎，贸易商仅以刚需补库需求为主。短期看，市场购销仍相对清淡，低品质花生出货带来花生供应压力，短期偏空震荡为主。下游食品厂及市场贸易商在缺乏销量配合的情况下观望心理较为明显，预计短期花生市场区间窄幅震荡为主。关注主力油厂入市采购节奏，以及春播面积进展。 中信期货研究|策略日报（农业） 3 / 21 操作建议：观望 风险因素：天气；需求； 玉米/淀粉 玉米：情绪转好，玉米偏强震荡 震荡 逻辑：国际方面，国际方面，①美国春播进展顺利，中西部地区的天