中国铁建(601186)收入、利润稳健增长，现金流大幅改善

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 11 Apr 2023 中国铁建 China Railway Construction Corporation (601186 CH) 收入、利润稳健增长，现金流大幅改善 Revenue & Bottom Line Keeping Steady Growth [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb10.04 目标价 Rmb13.08 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 MSCI ESG 评级 义利评级 A 来源: 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb126.12bn / US$18.33bn 日交易额 (3 个月均值) US$146.61mn 发行股票数目 11,503mn 自由流通股 (%) 37% 1 年股价最高最低值 Rmb10.09-Rmb6.87 注：现价 Rmb10.04 为 2023 年 4 月 6 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 13.1% 26.6% 34.3% 绝对值（美元） 13.4% 26.7% 24.1% 相对 MSCI China 37.8% 52.9% 69.9% [Table_Profit] (¥ mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 1,096,313 1,217,580 1,340,510 1,475,652 (+/-) 7% 11% 10% 10% 净利润 26,642 29,577 32,595 35,955 (+/-) 8% 11% 10% 10% 全面摊薄 EPS (¥) 1.96 2.18 2.40 2.65 毛利率 10.1% 10.0% 9.9% 9.9% 净资产收益率 9.2% 9.3% 9.4% 9.6% 市盈率 5 5 4 4 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  事件：公司 2022 年实现营收 10963.13 亿元，同增 7.48%，归母净利润 266.42 亿元，同增 7.90%，扣非归母净利润 240.89 亿元，同增 7.40%。  Q4利润提速，房地产和工业制造业务全年营收增长较快。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别同比增长 13.05%、8.43%、4.44%和 4.69%；Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别同比增长12.31%、7.54%、-5.24%和 15.79%，Q4 利润增速有所上升。分业务看，工程承包、房地产开发、工业制造、规划设计咨询、物流与物资贸易及其他业务营收分别为 9647.16 亿元、622.54亿元、247.32 亿元、202.96 亿元和 954.99 亿元，分别同增7.93%、22.88%、13.13%、4.51%和-7.93%。分地区看，境内及境外业务营收分别为 10422.34 亿元和 540.79 亿元，分别同增7.11%和 15.14%。  毛利率有所上升，净利率微增，经营现金净流入大幅增加。毛利率方面，公司毛利率同比上升 0.49 个百分点至 10.09%，其中工程承包业务和规划设计咨询业务分别同比上升 0.73 和 2.80 个百分点。期间费用率方面，整体期间费用率同比上升 0.23 个百分点至 5.21%，其中销售费用率为 0.61%，同比上升 0.01 个百分点；管理费用率（含研发费用）同比上升 0.26 个百分点至4.28%；财务费用率同比下降 0.03 个百分点至 0.33%。资产+信用减值合计 79.39 亿元，同比减少 19.28 亿元。净利率方面，公司 22 年净利率略微同比上升。经营现金流净流入 561.35 亿元，较上年同期净流入增加 634.39 亿元；其中收现比同降 0.89 个百分点至 104.58%，付现比同减 6.30 个百分点至 100.96%。  充分受益于稳增长政策，新签合同额稳健增长。公司 2022 年新签 合 同 额 3.25 万 亿 元 ， 同 增 15.09% ， 完 成 年 度 计 划 的112.83%，其中工程承包业务、投资运营产业、绿色环保产业等基础设施建设项目新签合同 2.80 万亿元，同增 16.20%，细分铁路、公路、矿山开采、水利水运、机场、电力业务分别同比增长 30.20%、52.29%、75.14%、95.27%、77.34%和 290.73%，细分城市轨道、房建、市政业务分别同比下降 24.33%、3.65%和 4.84%；非基础设施建设项目中规划设计咨询同增 10.92%、工业制造同增 9.50%、房地产开发同减 9.24%、物资物流同增23.61%、产业金融同减 11.18%、新兴产业同增 1.45%。分区域看，境内新签合同 2.94 万亿元，同比增长 14.70%，境外新签合同 3060.5 亿元，同比增长 18.95%。  盈利预测与评级。受 22Q4 疫情影响，我们下调 2023-2024 年EPS 至 2.18 元和 2.40 元（原预测为 2.28 元和 2.58 元），给予公司 2023 年 6 倍市盈率，对应目标价 13.08 元（原 22 年目标价12.12 元基于 22 年 6 倍市盈率），维持“优于大市”评级。  风险提示。回款风险，政策风险，海外项目风险。 [Table_Author] 张欣劼 Xinjie Zhang xj.zhang@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 11 Apr 2023 2 [Table_header2] 中国铁建 (601186 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2021 2022 2023E 2021 2022 2023E 601390.SH 中国中铁 1901 1.12 1.26 1.42 5.15 4.40 5.39 601800.SH 中国交建 1883 1.11 1.18 1.35 7.71 6.81 8.61 均值 1.12 1.22 1.39 6.43 5