建材行业中报总结：水泥、耐材景气较高，行业向龙头集中趋势明显

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 19 证券研究报告 | 行业研究 建筑材料 【联讯建材中报总结】水泥、耐材景气较高，行业向龙头集中趋势明显 2018 年 09 月 07 日 投资要点 增持(首次评级)分析师：刘萍 执业编号：S0300517100001 电话：0755-83331495 邮箱：liuping_bf@lxsec.com 相关研究  行业盈利创历史新高，营收与净利润均保持高增长尽管上半年受基建投资增速快速下滑影响，固定资产投资增速持续回落，但在供给侧改革&环保限产的影响小，建材行业增速维持高位。1-6 月，建筑材料（SW）板块上市公司实现整体营业总收入 1781.69 亿元，同比增长27.02%，较 1H2017 增速降低 2.28 个百分点，较 2017 年全年降低 6.71 个百分点。从细分行业来看，1H18，营业总收入增速较 1H2017 上升的板块有水泥和耐火材料，分别同比上升 1.88 和 17.72 个百分点；下降的板块有玻璃制造、管材和其他建材，分别同比下降 49.65、0.83 和 3.19 个百分点。 1H18，建筑材料板块整体归母净利润总额为 263.79 亿元，基本与 2011 年行业高点时全年的净利润持平，增速为 92.28%，较 1H2017 增速下降 33.16 个百分点，较 2017 年全年提升 15.51 个百分点。从细分行业来看，1H18，归属母公司净利润增速较 1H2017 上升的板块有管材、耐火材料和其他建材，分别上升 89.77、61.62 和 20.61 个百分点；净利润增速同比下滑的板块有水泥和玻璃制造，分别同比下滑 29.34 和 64.99 个百分点。  受产品涨价影响，盈利能力大幅提升1H18 建筑材料板块整体毛利率达到 31.67%，较 1H2017 年上升 5.79 个百分点，较 2017 年全年上升 3.48 个百分点，毛利率大幅提升主要还是受占比较大的水泥、玻璃价格同比上涨所致。1H18 建筑材料板块整体净利率达到14.81%，较 1H2017 年上升 5.20 个百分点，较 2017 年全年上升 4.02 个百分点。从细分板块来看，各个细分领域净利率均有所上升，其中 水泥、玻璃制造、管材、耐火材料和其他建材净利润率分别同比上升 10.37、2.22、3.04、2.80 和 0.07 个百分点 资产负债率持续下降， 经营净现金占比提升1H18 建筑材料整体资产负债率 45.3%，较 1H2017 下降 3.3 个百分点，较 2017年全年上升 1.4 个百分点。从细分板块来看，除玻璃制造和其他建材资产负债率较 1H2017 上升 1.9、0.6 个百分点外，其余细分板块资产负债率均有所下降，其中水泥制造、管材和耐火材料分别下降 14.5、1.9 和 1.5 个百分点。 1H18 板块整体经营活动产生的现金流量净额/营业收入较 1H2017 提升 4.18个百分点。从细分板块来看，水泥和管材的经营活动产生的现金流量净额/营业收入有所提升，分别提升了 23.45 和 1.29 个百分点；玻璃制造、耐火材料和其他建材均有所下降，分别下降 1.36、2.27 和 0.86 个百分点。 行业评级与投资建议行业高景气已经持续两年之久，目前无论收入还是利润均处于历史高位，市场的质疑在于如此好的盈利水平是否可持续；我们的判断是至少下半年盈利 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 19 水平无需过多担心；从需求端来看，上半年投资增速持续快速下滑，需求端已经比较差，下半年基建投资增速有望企稳回升，而房地产投资增速中，土地购置可能下降，但建安投资可能上升，因此整体需求端不会比上半年更差，反而可能优于上半年；从供给端来看，随着采暖季到来，环保压力加大，今年四季度行业可能需求端回暖+供给收缩，将呈现旺季更旺的局面。考虑行业较高景气度，我们给予“增持”投资评级。 维持水泥看高一线的观点，从需求来看，今年最好的是西南地区，重点推荐华新水泥，从价格表现来看，最好的是华东地区，重点推荐海螺水泥和万年青，其余建议关注具备加杠杆可能的经济发达地区龙头如冀东、塔牌等，以及今年 60 周年庆受益品种宁夏建材等； 玻璃旺季提价明显，且随着纯碱价格下跌，有望迎来一波反弹行情，重点推荐旗滨集团；其余建议关注石膏板龙头北新建材、防水材料龙头东方雨虹。  风险提示 房地产投资大幅下滑； 基建投资持续下滑；环保政策出现松动； 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 19 目 录 水泥、耐材景气度较高，增速呈上升趋势 ............................................................................................................. 5 1-6 月营收增速回落 ....................................................................................................................................... 5 水泥、耐材景气度较高 .................................................................................................................................. 6 分季度看，Q2 收入增速较去年同期有所回落 ................................................................................................. 7 1H18 板块归母净利润保持高增长，管材和耐材增速呈加速趋势，水泥维持高位 ............................................ 8 从单季度来看，Q2 净利润增速维持高位 ........................................................................................................ 9 受产品价格大幅上涨影响，毛利率、净利润率显著提升 .......................................................................................11 板块净利润率显著上升 ................................................................................................................................ 12 期间费用率