电魂网络(603258)新游储备丰富，亚运会背景下《梦三国3》热度有望提升

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 10 Apr 2023 电魂网络 Electronic Soul Network Technology (603258 CH) 新游储备丰富，亚运会背景下《梦三国 3》热度有望提升 Rich Reserves of New games, Upcoming Asian Games Drive the Popularity of "Dream of the Three Kingdoms 3" [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb31.22 目标价 Rmb34.98 市值 Rmb7.67bn / US$1.12bn 日交易额 (3 个月均值) US$10.47mn 发行股票数目 245.76mn 自由流通股 (%) 33% 1 年股价最高最低值 Rmb31.22-Rmb18.37 注：现价 Rmb31.22 为 2023 年 4 月 7 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 24.0% 40.0% 16.1% 绝对值（美元） 24.8% 39.6% 7.4% 相对 MSCI China 24.2% 43.9% 23.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 791 970 1,098 1,176 (+/-) -21% 23% 13% 7% 净利润 201 390 435 462 (+/-) -41% 94% 12% 6% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.82 1.59 1.77 1.88 毛利率 81.9% 84.1% 83.3% 82.7% 净资产收益率 8.4% 15.6% 16.9% 17.5% 市盈率 38 20 18 17 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022 年公司营收和利润有所下滑，高比例分红回馈投资人。受行业总体增长大幅度放缓趋势的影响，2022 年公司营业收入和归属上市公司股东净利润有所下滑，2022 年全年公司实现营收7.91 亿元，同比下滑 20.64%，实现归母净利润 2 亿元，同比下滑 40.66%，22Q4 公司实现营收 1.73 亿元，同比下滑 25%，实现归母净利润 0.06 亿元，同比下滑 89.2%。2022 年公司公允价值变动收益为-3876.17 万元，主要为罗顿发展退市导致公允价值变动下降及理财产品到期赎回所致，受市场大环境影响，公司计提资产减值损失为-2935.06 万元。此外公司披露拟每 10 股派发红利 8.25 元，累计分红 1.99 亿元，占年度净利润的 99.16%，通过高比例分红回馈投资人。  杭州亚运会背景下，《梦三国 2》端游热度有望持续攀升，手游发力出海前景可期。公司重点产品《梦三国 2》是一款由公司使用自主游戏引擎研发的大型多人在线竞技网游，拥有竞技和副本两大玩法。该产品一直运营平稳，最高峰时同时在线人数突破 54 万，由于《梦三国 2》入选 2022 年杭州亚运会电子竞技正式比赛项目。随着 2023 年杭州亚运会的召开，产品热度有望持续提升，并在国际赛场展示中华优秀传统文化的魅力。在手游方面，公司运营有《梦三国手游》、《我的侠客》、《野蛮人大作战》等多款产品，2022 年公司加大海外布局，在中国香港、新加坡、澳大利亚等地分别设立子公司，为实现业务全球化奠定基础，弘扬中国传统文化，2022 年公司海外业务实现收入 1.15亿元，收入占比达到 14.5%。  2023 年公司新品储备丰富，关注《大航海》、《流浪方舟》、《野蛮人大作战 2》、《螺旋勇士》等新品上线进展。2023 年公司新品储备丰富，重点产品包括《大航海》（模拟经营类游戏，已完成德法西意英日韩等十余种语言版本，并在海外持续测试调优）、《流浪方舟》（内地上线表现出色，公司拥有港澳台地区发行权，预计 23Q2 上线）、《野蛮人大作战 2》（竞技+RPG 多元化游戏，游戏 TapTap 国际站评分高达 9.2，深受核心玩家好评）、《螺旋勇士》（预计 23Q3 国内发行）等，多款新品上线有望推动公司 2023 年移动游戏收入高增长。  盈利预测与估值分析。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为1.59、1.77 和 1.88 元/股（原 2023-24 年 EPS 预测为 1.54 和 1.75 元/股）。参照可比公司，我们给予公司 2023 年 22 倍 PE（此前为 2023 年 15 倍 PE），对应目标价为 34.98 元/股（上调 51.4%），维持“优于大市”评级。  风险提示。《梦三国》等经典游戏流水下滑，新品上线推迟。 [Table_Author] 毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu yc.mao@htisec.com xy.hu@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Volume 10 Apr 2023 2 [Table_header2] 电魂网络 (603258 CH) 维持优于大市 盈利预测假设：1）我们认为公司《梦三国》系列端游表现相对稳定，2023年随着杭州亚运会的召开，产品热度有望提升，2023-2025 年端游营收仍有望保持稳健增长，毛利率也有望保持稳定；2）公司移动游戏储备丰富，随着版号的开放，以及重点产品《大航海》、《流量方舟》、《野蛮人大作战 2》、《螺旋勇士》等新品的上线，2023-2025 年收入增速有望回暖，且随着自研产品收入占比的增加，2023 年移动游戏毛利率有望提升。 表 1 公司业务分项收入预测与假设（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7.91 9.70 10.98 11.76 毛利 6.48 8.16 9.14 9.73 客户端游戏 5.19 6.23 6.85 6.85 客户端游戏 4.65 5.58 6.14 6.14 移动游戏 2.51 3.26 3.92 4.70 移动游戏 1.75 2.44 2.93 3.52 其他 0.21 0.21 0.21 0.21 其他 0.07