新繁荣牛市之十六：无产业，不牛市：科创板牛市起点

证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 A 股策略周报 报告日期：2023 年 04 月 09 日 无产业，不牛市：科创板牛市起点 ——新繁荣牛市之十六 核心观点 23 年以来，科创 50 涨幅超 20%，领先所有指数。如何看 23 年科创板行情的核心驱动，如何看科创板当前所处位置，如何理解人工智能引领的 TMT 行情？ ❑ 趋势：时代感是科创板牛市内核 22 年 6 月我们发布《再论科创板：小荷初露尖尖角》，提出“科创板将是新一轮牛市主战场”，22 年 12 月我们将新繁荣牛市开篇即定为《科创的黄金年代》，强调 23 年科创板的战略机会。就底层逻辑来看，2023 年科创板迎来牛市反转的核心逻辑在于，科创板公司是一批上市约 3 年左右的次新股。一则，次新股具备天然时代感，时代感就意味着牛市主力军，而科创板产业分布集中于新一代信息技术、高端制造、生物医药，契合了人工智能、国产替代、能源革命、生物医药的时代背景；二则，就新股上市后的估值变动规律而言，新股上市约三年内通常以消化估值为主，当前科创板开板已经超过三年，这意味着初期消化估值阶段已结束。在上述基础上，23 年人工智能引领科创板迎来宏观、中观、微观三重催化。一则，宏观维度，新一轮牛市初期，弱复苏成长占优；二则，中观维度，ChatGPT 是里程碑式创新，打开了科创板估值空间；三则，微观维度，新股上市三年后迎来 IPO 投产、大非解禁、基金配置等催化。 ❑ 位置：1000 点是科创板牛市起点 位置的识别，对战略布局和应对波动都有重要战略意义。综合科创板的盈利、估值、基金配置、指数位置等因素，我们认为 1000 点是科创板的牛市起点，当前尚处底部区域。其一，盈利层面，产业高景气逐步兑现到业绩上，结合 Wind 盈利预测科创板 23 年和 24 年保持高增；其二，估值层面，消化近三年估值后，科创板最低点 PE-TTM 约 30 倍，接近 2012 年底创业板水平，且最新估值也仅 40倍左右；其三，基金层面，科创板当前基金配置比例，接近科创板 2013 年初水平，潜在加仓空间广阔；其四，指数层面，当前收盘价处历史中低位，与 2020年高点相比仍有 50%的上涨空间。 ❑ 借鉴：90 年代 PC 催生纳指牛市 类似于浏览器是人跟 PC 互联网的交互界面，也类似于智能手机是人跟移动互联网的交互界面，ChatGPT 是人与人工智能交互的界面，可谓里程碑式创新。由于产业生命周期位置不同，本轮创新驱动的牛市，不同于 2016 年至 2021 年的核心资产牛市。回顾历史，PC 互联网催生的 90 年代纳斯达克牛市，是较好的参考案例。政策维度，90 年代美国将信息基础产业放到了国家发展战略的重要位置。产业维度，计算机底层信息技术不断创新，技术革新驱动产品迭代，PC 互联网高速发展。映射到行业上，信息技术行业成为牛股沃土，医药次之。观察个股，从股价和盈利的相关性上，PC 浏览器驱动的纳斯达克牛市，呈现出创新所驱动牛市的经典特征。 ❑ 产业：重视科创 AI 和医药产业 “无产业，不牛市”，我们认为人工智能将驱动 TMT 迎来趋势性切换。科创板中新一代信息技术产业链，具备天然的时代感和次新红利，将是本轮新繁荣牛市的主要载体。我们对科创板中新一代信息技术产业的市值前 30 大公司进行了梳理。与此同时，科创板创新药产业链也值得关注，我们也对其进行了梳理。 ❑ 风险提示 AI 产业进展低于预期；美联储加息持续超预期。 分析师：王杨 执业证书号：S1230520080004 wangyang02@stocke.com.cn 研究助理：宋佳欢 songjiahuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《流动性估值跟踪：科创板23Q1 资金面亮点》 2023.04.08 2 《十年一轮回：AI+，不止于TMT——新繁荣牛市之十五》 2023.04.02 3 《2023 年四月策略金股报告——投资组合报告》 2023.03.31 A 股策略周报 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 前言：当前尚处科创板牛市起点 ............................................................................................................... 4 2 趋势：时代感是科创板牛市内核 ............................................................................................................... 4 2.1 次新：天然时代感，牛市主力军 ..................................................................................................................................... 4 2.2 估值：推出约三年，消化至底部 ..................................................................................................................................... 7 2.3 催化：宏观中观和微观三重利好 ..................................................................................................................................... 7 3 位置：1000 点是科创板牛市起点 ............................................................................................................ 10 3.1 盈利：产业高景气，仍保持高增 ................................................................................................................................... 10 3.2 估值：消化近三年，当前仍低位 ................................................................................................................................... 11 3.3 配置：占比仅接近 13 年初创业板 ......................