2022年业绩点评：理财业务暂时拖累营收，数字化转型效果凸显

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 9 Apr 2023 交通银行 Bank of Communications (601328 CH) 2022 年业绩点评：理财业务暂时拖累营收，数字化转型效果凸显 Wealth Management Business Temporarily Dragged Down Revenue, Digital Transformation Effect Highlighted [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb5.18 目标价 Rmb5.37 HTI ESG 3.0-2.4-2.0 MSCI ESG 评级 A 义利评级 A- 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb355.54bn / US$51.67bn 日交易额 (3 个月均值) US$55.37mn 发行股票数目 39,251mn 自由流通股 (%) 50% 1 年股价最高最低值 Rmb5.20-Rmb4.45 注：现价 Rmb5.18 为 2023 年 4 月 7 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 3.4% 7.7% 7.9% 绝对值（美元） 4.0% 7.4% -0.2% 相对 MSCI China 3.6% 11.6% 15.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 净利息收入 169,937 183,917 202,908 221,079 拨备前利润 160,523 168,980 179,905 193,881 税前利润 98,215 102,253 106,477 110,399 归母净利润 92,149 96,237 100,207 103,894 净资产回报率 10.3% 10.1% 9.8% 9.5% 股息率 7.2% 6.9% 7.2% 7.5% 摊薄每股收益(Rmb) 1.14 1.20 1.25 1.30 市盈率 4 3 3 3 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  营收增速受到理财业务、债券投资拖累，但该负面影响应为暂时性影响。2022 年公司营收增速为 1.33%，增速较三季报下降3.72pct。其中，理财业务、代理类业务、银行卡业务收入分别同比下降 13.77%、12.08%、4.94%。我们认为 22 年四季度债市下跌、理财收入下降对公司的营收增速有较大拖累，同时息差缩窄对营收也有一定影响。但 23 年该负向效应已经过去。  贷款质量稳中向优。关注贷款率、不良率、逾期贷款率较 22Q3皆有下降，分别环比减少 2bps、6bps、16bps。拨贷比、拨备覆盖率和 22Q3 相比略有下降，但拨备覆盖率较 2021 年提升了14.18pct 至 180.68%，公司贷款质量稳中向优。  深入推进数字化转型，成为首家使用自主可控分布式核心系统的国有大行。公司数字化转型投入力度持续加大，金融科技投入较 2021 年同比增长 32.93%，占营业收入的 5.26%；公司集团金融科技人才占集团总人数 6.38%。场景建设提速加力，个人手机银行 7.0、新版企业网银焕新推出，开放银行场景与平台建设成熟度稳步提升。夯实数字新基建，成为首家使用自主可控分布式核心系统的国有大行。  投资建议。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.20/1.25/1.30 元，归母净利润增速为 4.44%/4.13%/3.68%，原 2023-2024 年 EPS 为1.23/1.31 元。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为5.37 元；根据可比估值法给予公司 2023E PB 估值为 0.48 倍（可比公司为 0.51 倍），对应合理价值为 5.88 元。考虑到 DDM 模型更能反映公司长期价值，我们目标价为 5.37 元（对应 2023 年PE 4.48 倍，同业公司对应 PE 为 4.42 倍），原目标价为 5.39 元，我们维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 [Table_Author] 林加力 Jiali Lin jiali.lin@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Volume 10 Apr 2023 2 [Table_header2] 交通银行 (601328 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2023E 2021 601288 农业银行 10779 5.87 6.47 7.06 0.52 0.48 0.44 3.91 11.57 601398 工商银行 17072 8.15 8.91 9.71 0.59 0.54 0.49 4.39 12.15 601939 建设银行 15751 9.95 10.88 11.88 0.63 0.58 0.53 4.50 12.55 601988 中国银行 9685 6.47 7.05 7.67 0.51 0.47 0.43 3.98 11.28 601658 邮储银行 5210 6.42 7.66 8.49 0.88 0.74 0.66 5.30 11.86 均值 7.37 8.19 8.96 0.63 0.56 0.51 4.42 11.88 注：收盘价为 04 月 04 日价格，可比公司 EPS、BVPS 为 wind 一致预期。 资料来源：WIND，HTI 表 2 DDM 模型下的敏感性测算 每股价值（元） 永续净利润增速(行) 风险折现率(列) 1.6% 1.8% 2.0% 2.2% 2.4% 10.14% 5.02 5.08 5.13 5.19 5.25 9.94% 5.13 5.19 5.25 5.31 5.37 9.74% 5.25 5.3