2022年业绩点评：代发业务客群显著增长，净息差保持平稳

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 9 Apr 2023 青岛银行 BANK OF QINGDAO (002948 CH) 2022 年业绩点评：代发业务客群显著增长，净息差保持平稳 Significant Customer Growth in Paying Business, and Stable NIM [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb3.28 目标价 Rmb4.30 市值 Rmb16.60bn / US$2.41bn 日交易额 (3 个月均值) US$9.34mn 发行股票数目 3,528mn 自由流通股 (%) 48% 1 年股价最高最低值 Rmb4.16-Rmb3.08 注：现价 Rmb3.28 为 2023 年 4 月 7 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -3.5% -3.2% -17.5% 绝对值（美元） -3.0% -3.5% -23.7% 相对 MSCI China -3.3% 0.6% -10.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 净利息收入 8,288 8,434 9,050 9,822 拨备前利润 7,431 7,982 8,423 8,974 税前利润 3,136 3,878 4,314 4,721 归母净利润 3,083 3,359 3,737 4,089 净资产回报率 9.5% 9.4% 9.9% 10.2% 股息率 4.9% 4.5% 5.1% 5.7% 摊薄每股收益(Rmb) 0.44 0.49 0.55 0.62 市盈率 6 6 5 5 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  净息差环比稳定，通过存款外资金来源降低负债成本。22 年青岛银行净息差较 22Q3 环比不变，仍为 1.76%。22 年计息负债平均成本率较 22Q1-Q3 环比下降 6bps，主要是同业负债平均成本率较 22Q1-Q3 环比下降 14bps，应付债券平均成本率较 22Q1-Q3环比下降 17bps，抵消了存款定期化、存款成本率上升的负面影响。  2014年以来首次出现不良余额与不良率双降。不良率较22Q3大幅下降 11bps 至 1.21%，拨备覆盖率较 22Q3 提升 13.57pct 至219.77%。正常类、关注类贷款迁徙率较 21 年同比下降。  优化资产结构，贷款占比提升。公司按照监管要求减少省外互联网贷款，可能部分解释了贷款收益率较 22H1 及 21 年下降。公司 22 年贷款占比同比提升约 4pct 至 49.57%。  代发业务客群增长显著，增加稳定存款来源，有利于零售业务的开展。公司依托公私联动和板块联动，实现代发业务的跨越式发展，22 年新增代发企业户数 7179 户，较 21 年同期增长77.48%。代发业务带动新客增长 16.08 万户，占 22 年全年新增个人客户数的 29.49%。  投资建议。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 0.49、0.55、0.61 元，归母净利润增速为 8.95%、11.26%、9.43%，原 2023-2024 年 EPS为 0.58、0.68 元。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 4.30 元；根据可比估值法给予公司 2023E PB 估值为 1.00 倍（可比公司为 0.63 倍），对应合理价值为 5.38 元。考虑到 DDM模型更能反映公司长期价值，我们目标价为 4.30 元（对应 2023年 PE 8.79 倍，同业公司对应 PE 为 4.34 倍），原目标价为 4.75元，我们维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 [Table_Author] 林加力 Jiali Lin Nicole Zhou, CFA jiali.lin@htisec.com nicole.q.zhou@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Volume 9 Apr 2023 2 [Table_header2] 青岛银行 (002948 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2022 601169 北京银行 941 11.09 12.01 13.02 0.40 0.37 0.34 3.74 9.60 002142 宁波银行 1795 27.46 27.46 32.08 0.99 0.99 0.85 6.52 15.56 601009 南京银行 937 12.32 13.94 15.89 0.74 0.65 0.57 4.16 15.29 600919 江苏银行 1047 13.11 13.11 15.14 0.54 0.54 0.47 3.38 14.85 600926 杭州银行 690 16.31 16.31 18.74 0.71 0.71 0.62 4.83 14.09 601229 上海银行 858 14.22 14.22 14.33 0.42 0.42 0.42 3.68 11.00 601997 贵阳银行 202 - - - - - - - - 601838 成都银行 511 17.32 17.32 20.46 0.79 0.79 0.67 4.18 19.48 601577 长沙银行 318 14.85 14.85 16.47 0.53 0.53 0.48 4.21 12.57 600928 西安银行 152 - - - - - - - - 均值 15.83 16.15 18.27 0.64 0.63 0.55 4.34 14.06 注：收盘价为 04 月 04 日价格，可比公司 EPS、BVPS 为 wind 一致预期。 资料来源：WIND，HTI 表 2 DDM 模型下的敏感性测算 每股价值（元） 永续净利润增速(行) 风险折现率(列) 4.6% 4.8% 5.0% 5.2%