国家级新区城投平台梳理（2）：重庆两江新区

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 03 月 24 日 国家级新区城投平台梳理（2）:重庆两江新区 固定收益主题报告 两江新区成立于 2010 年 6 月，是继浦东新区、滨海新区之后，国务院批复设立的第三个国家级新区，也是内陆第一个国家新区。两江新区位于重庆主城区，面积 1200 平方公里、常住人口 329 万人，其中直管区面积 638 平方公里、常住人口 107 万人。新区包括江北区、渝北区、北碚区三个行政区的部分区域，以及北部新区、两路寸滩保税港区、两江工业园区等功能经济区，实行“1+3”的平行推进管理体制，为副省级新区，现新区党工委书记由重庆市委常委担任。 西海岸新区基本面：经济实力方面，两江新区全域 GDP 总量在几个西部国家级新区中处于领先地位，新区全域 GDP 占全市比重逐年上升，但近年 GDP 增速有所放缓。财政收入方面，近年两江新区直管区财政自给率处较低水平，2019-2021 年财政自给率均不足 60%；政府性基金收入在土地出让金相关优惠政策到期后，规模大幅减少，2021 年国有土地使用权出让收入翘尾入库 3.7 亿，新增收入缴入市级金库，整体财政承压。债务方面，近年两江新区地方政府债务余额增长较快，受政府性基金收入大幅减少影响，窄口径债务率大幅上升。人口方面，两江新区是重庆中心城区新增人口的主要承载区，常住人口由 2010 年的 150 万人增至 329.4 万人（七普数据），常住人口城镇化率达 94%。 两江新区产业基础较好，产业优势进一步凸显，但支柱产业集中度较高，存在传统产业增长乏力、新兴产业总量较小等问题。当前两江新区正处二次创业的关键时期，转入高质量发展阶段，正加快打造内陆开放门户和重庆智慧之城“两大”定位，建设高质量发展引领区和高品质生活示范区“两高两区”目标。两江新区目前已形成了汽车（长安、福特、现代等代表企业）、电子（京东方、奥特斯、康宁等代表企业）两大千亿级支柱产业，装备制造（川崎、华数、中船重工等代表企业）、生物医药（华邦制药、海扶科技、莱美药业等代表企业）两大战略性新兴支柱产业。近年新产业新业态发展有所成效，2021 年规模以上工业战略性新兴制造业、高技术制造业产值分别增长 28.1%、21.5%，占规模以上工业产值的比重分别为 42.5%和 43.4%。 重庆两江新区实行“1+1+6+N”的开发模式，即在两江新区管委会和重庆两江新区招商集团有限公司的统筹安排下，设立六大集团，由六大集团成立 N 个子公司进行两江新区的开发工作。业务分工方面，两江新区内各集团公司职能定位清晰，依据区域分工建设。平台债务方面，本文依据业务经营及是否有存续债，将两江集团、保税港开发集团、江北嘴集团、悦来投资认定为发债城投平台，对其进行分析，具有以下特征：（1）两江集团有息债务规模远高于其他平台，且近年其他三家平台有息债务规模有所压降；（2）各城投平台融资结构差异较大，两江集团存在一定比例非标融资、悦来投资债券融资占比相对较高，保税港开发集团和江北嘴集团则以银行借款为主；（3）4 家城投平台短期有息债务占比不高，其中两江集团在 2023 年有 100.2 亿债券本息到期。对外担保方面，4 家平台对外担保比率均较低，不存在互保情况。市场表现方面，我们筛选出两江新区 4 家平台已发行的公募债，以其近三月（以 2023证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 光大转债溢价转股后的总结与反思——聚焦可转债系列五 2023-03-23 重组三年，山西省属煤企的四点变化 2023-03-22 银行保险全面增配，基金外资继续减持——2 月托管数据点评 2023-03-20 南京土拍零距离（4/23）：首拍热度回升，主流国企积极拿地 2023-03-19 2023Q1 二永债的五个市场特征 2023-03-19 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益主题报告 年 3 月 20 日为计算起点）的成交数据为样本，观测两江新区平台的市场表现。成交期限为 0-4.5 年，加权 YTM 在 2.3%-4.3%之间。 风险提示：信息搜集不全、城投融资政策调整超预期等。 lUcX8YuWsPsPnQ6McMaQtRrRtRsRiNoOsRlOnPpR6MmNqNuOmQqRuOmPnQ固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 两江新区概况............................................................... 4 1.1. 两江新区简介 ......................................................... 4 1.2. 两江新区经济、财政与债务 ............................................. 6 1.2.1. 两江新区经济 .................................................... 6 1.2.2. 两江新区财政&债务 ............................................... 6 1.2.3. 两江新区人口 .................................................... 7 1.3. 两江新区产业 ......................................................... 8 2. 两江新区城投平台梳理...................................................... 11 2.1. 平台总体情况 ........................................................ 11 2.1.1. 股权结构 ....................................................... 11 2.1.2. 业务分工 ....................................................... 12 2.2. 平台债务拆解 ........................................................ 12 2.2.1. 有息债务规模及增速 ............................................