交通银行(601328)2022年业绩点评：理财业务暂时拖累营收，数字化转型效果凸显

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 交通银行（601328）公司年报点评 2023 年 04 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 04 日收盘价（元） 5.17 52 周股价波动（元） 4.44-5.23 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 74263 流通 A 股（百万股） 39251 B 股/H 股（百万股） 0/35012 相关研究 [Table_ReportInfo] 《交通银行 22 年三季度业绩点评：资产质量持续改善》2022.10.31 《交通银行 22 年半年报点评：信贷结构改善，资产质量持续提升》2022.08.30 《交通银行 2021 年业绩点评：资产整固向好，科技与业务深度融合》2022.03.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -19.63%-14.63%-9.63%-4.63%0.37%5.37%2022/4 2022/7 2022/10 2023/1交通银行海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 3.4 6.8 7.7 相对涨幅（%） 4.1 7.8 2.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:林加力 Tel:(021)23154395 Email:ljl12245@haitong.com 证书:S0850518120003 联系人:董栋梁 Tel:(021) 23219356 Email:ddl13206@haitong.com 联系人:徐凝碧 Tel:(021)23154134 Email:xnb14607@haitong.com 交通银行 2022 年业绩点评：理财业务暂时拖累营收，数字化转型效果凸显 [Table_Summary] 投资要点：公司优化资产结构，支持实体经济，金融科技赋能业务发展，拨备覆盖率等贷款质量指标稳中向优。我们维持“优于大市”评级。  营收增速受到理财业务、债券投资拖累，但该负面影响应为暂时性影响。2022年公司营收增速为 1.33%，增速较三季报下降 3.72pct。其中，理财业务、代理类业务、银行卡业务收入分别同比下降 13.77%、12.08%、4.94%。我们认为 22年四季度债市下跌、理财收入下降对公司的营收增速有较大拖累，同时息差缩窄对营收也有一定影响。但 23 年该负向效应已经过去。  贷款质量稳中向优。关注贷款率、不良率、逾期贷款率较 22Q3 皆有下降，分别环比减少 2bps、6bps、16bps。拨贷比、拨备覆盖率和 22Q3 相比略有下降，但拨备覆盖率较 2021 年提升了 14.18pct 至 180.68%，公司贷款质量稳中向优。  深入推进数字化转型，成为首家使用自主可控分布式核心系统的国有大行。公司数字化转型投入力度持续加大，金融科技投入较 2021 年同比增长 32.93%，占营业收入的 5.26%；公司集团金融科技人才占集团总人数 6.38%。场景建设提速加力，个人手机银行 7.0、新版企业网银焕新推出，开放银行场景与平台建设成熟度稳步提升。夯实数字新基建，成为首家使用自主可控分布式核心系统的国有大行。  投资建议。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.20、1.25、1.30 元，归母净利润增速为 4.44%、4.13%、3.68%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为5.37 元；根据可比估值法给予公司 2023E PB 估值为 0.48 倍（可比公司为 0.51倍），对应合理价值为 5.88 元。因此给予合理价值区间为 5.37-5.88 元（对应 2023年 PE 为 4.48-4.90 倍，同业公司对应 PE 为 4.42 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 269390 272978 290588 308631 329013 YOY（%） 9.42% 1.33% 6.45% 6.21% 6.60% 净利润（百万元） 87581 92149 96237 100207 103894 YOY（%） 11.89% 5.22% 4.44% 4.13% 3.68% 平均净资产收益率（%） 10.76% 10.33% 10.10% 9.84% 9.55% 平均总资产收益率（%） 0.73% 0.69% 0.65% 0.63% 0.60% 全面摊薄 EPS（元） 1.10 1.14 1.20 1.25 1.30 BVPS（元） 10.64 11.43 12.25 13.14 14.06 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 公司研究〃交通银行（601328）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2023E 2021 601288 农业银行 10779 5.87 6.47 7.06 0.52 0.48 0.44 3.91 11.57 601398 工商银行 17072 8.15 8.91 9.71 0.59 0.54 0.49 4.39 12.15 601939 建设银行 15751 9.95 10.88 11.88 0.63 0.58 0.53 4.50 12.55 601988 中国银行 9685 6.47 7.05 7.67 0.51 0.47 0.43 3.98 11.28 601658 邮储银行 5210 6.42 7.66 8.49 0.88 0.74 0.66 5.30 11.86 均值 7.37 8.19 8.96 0.63 0.56 0.51 4.42 11.88 注：收盘价为 04 月 04 日价格，可比公司 EPS、BVPS 为 wind 一致预期。 资料来源：WIND，海通证券研究所 表 2 DDM 模型下的敏感性测算 每股价值（元） 永续净利润增速(行) 风险折现率(列) 1.6% 1.8% 2.0% 2.2% 2.4% 10.14% 5.02 5.08 5.13 5.19 5.25 9.94% 5.13 5.19 5.25 5.31 5.37 9.74% 5.25 5