2022年报点评：全年业绩承压，资管业务成为亮点

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 4 Apr 2023 中原证券 Central China Securities (601375 CH) 2022 年报点评：全年业绩承压，资管业务成为亮点 FY22 Results Under Pressure, While AM Shined [Table_Info] 维持中性 Maintain NEUTRAL 评级 中性 NEUTRAL 现价 Rmb3.80 目标价 Rmb4.49 市值 Rmb14.32bn / US$2.08bn 日交易额 (3 个月均值) US$16.75mn 发行股票数目 3,448mn 自由流通股 (%) 66% 1 年股价最高最低值 Rmb4.69-Rmb3.43 注：现价 Rmb3.80 为 2023 年 4 月 3 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -2.1% 4.4% -17.5% 绝对值（美元） -1.1% 5.6% -23.8% 相对 MSCI China 22.0% 30.0% 17.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 1,881 3,924 4,196 4,500 （+/-） -57% 109% 7% 7% 净利润 107 490 532 582 （+/-） -79% 360% 8% 9% 每股收益 (Rmb) 0.02 0.11 0.11 0.13 每股净资产 (Rmb) 2.97 2.99 3.14 3.29 净资产收益率 0.8% 3.5% 3.7% 3.9% 市盈率 190 36 33 30 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 投资要点：深耕河南本土市场，入围首批“白名单”券商，公司与顶尖机构合作等重大机遇，大力推进公司主要业务条线的上档升级、空间布局的进一步优化。目标价 4.49 元，维持“中性”评级。  【事件】中原证券发布 2022 年年度业绩：2022 年全年实现营业收入 18.8 亿元，同比-57.5%；归母净利润 1.1 亿元，同比 -79.2%；对应EPS 0.02元，ROE 0.8%。第四季度实现营业收入 4.3亿元，同比-54.2%。归母净利润 426 万元，同比-74.1%。公司业绩降幅远高于行业平均，主要原因为自营投资及大宗商品销售收入大幅减少。  通过数字化支撑赋能和管理驱动引导，加速公司智能财富管理升级。2022 年公司经纪业务收入 6.3 亿元，同比-25.3%，占营业收入比重 33.6%。全市场日均股基交易额 10030 亿元，同比 -9.3%。公司代销金融产品收入 0.23 亿元，同比-64.9%，占经纪业务收入 3.6%，代销金融产品规模 110 亿元，同比-10.0%。公司两融余额 68 亿元，较年初-15%，市场份额 0.44%，基本持平，全市场两融余额 15404 亿元，较年初-16%。公司证券经纪业务完成 56 个智能客户运营场景上线，首次实现客户全生命周期运营，构建数字化营销网络，公司“财升宝”APP 的 DAU 和 MAU 等 4 大互联网运营指标综合排名稳居券商第 24 名。打造丰富的代销金融产品线，与业内 44 家基金公司建立了合作关系。  投行业务承压，无 IPO 储备恐未来受限。2022 年公司投行业务收入 2.7 亿元，同比-57.9%。股权业务承销规模同比-62.3%，债券业务承销规模同比-32.4%。股权主承销规模 42.9 亿元，排名第 40；其中 IPO 3 家，募资规模 24 亿元；再融资 3 家，承销规模 19 亿元。债券主承销规模 50 亿元，排名第 78，均为公司债。据 wind 统计，截止目前，公司没有存量 IPO 项目。  资管业务收入增长，产品体系不断完善。2022 年中原证券资管业务收入 0.5 亿元，同比+25.6%。资产管理规模 38 亿元，同比+2.5%。2022 年，公司资产管理业务探索投研一体化的工作模式，建立固收、权益和 FOF 三个投研团队，围绕市场环境变化和客户需求持续丰富产品线，完成大集合产品公募化改造，推出“智远系列”指数增强类产品，逐步补足基础产品体系。  受市场行情拖累，公司投资收益下降。2022 年公司投资收益（含公允价值）5.4 亿元，同比-47.6%；第四季度投资收益（含公允价值）1.1 亿元，同比-49.0%。  【投资建议】我们预计公司 2023E-2025E 年每股净利润分别为0.11/0.11/0.13 元，每股净资产分别为 2.99/3.14/3.29 元。考虑到公司数字化转型成效显现，投行业务不断向省外拓展，多项业务具备增长潜力。我们给予其略高于行业平均估值水平，给予2023 年 1.5x P/B，对应目标价 4.49 元，维持“中性”评级。  风险提示：交易量不稳定，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑/上升。 [Table_Author] 孙婷 Ting Sun Vivian Xu ting.sun@htisec.com vivian.w.xu@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Volume 4 Apr 2023 2 [Table_header2] 中原证券 (601375 CH) 维持中性 图1 中原证券 2022 年收入结构 资料来源：公司 2022 年报，HTI 图2 中原证券 2022 年各业务同比变化情况（单位：百万元） 资料来源：公司 2022 年报，HTI 经纪, 34%承销, 14%资管, 2%利息, 7%自营, 29%其他, 14%-25.3%-57.9%25.6%-4.9%-47.6%-84.7%-2000200400600800100012001400160018002000经纪承销资管利息自营其他20212022 4 Apr 2023 3 [Table_header2] 中原证券 (601375 CH) 维持中性 表 1 中原证券盈利预测（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 一、营业收入 4421 1881 3924 4196 4500 手续费 1637 1033 1618 177