2023年二季度宏观展望：经济复苏如何？海外风险多大？

经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity – Asia Research梁中华Zhonghua Liang zh.liang@htisec.comAmber Zhou amber.lh.zhou@htisec.com3 Apr 2023请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21. 政策：哪些变？哪些不变？2. 经济：5%目标如何实现？3. 通胀：08年后的货币“变局”概要请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明哪些“变”，哪些“不变”？3•外部环境：百年未有之变局；大国博弈•内部政策：共同富裕；激浊扬清；调整结构•实体信心：长期政策稳定性；长期的产权保护；社会激励机制请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明总体要求：“高质量”优先，不搞强刺激4•二十大报告更加强调的是在内、外局势发生变化的情况下，必须实现高质量的增长。今年政府工作报告强调“要坚持稳字当头、稳中求进，保持政策连续性针对性，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”。我们认为，新时代面临的外部环境很复杂，面对百年未有变局，不会为了纯粹的短期经济数字，再去通过地产和基建强刺激去拉动经济。•增长的目标：5%左右。强调质量，强调结构。资料来源：中国政府网，共产党员网，海通证券研究所整理表 政府工作报告：基调2023年2022年基调坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，更好统筹国内国际两个大局，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，持续改善民生，保持社会大局稳定，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。保持政策连续性针对性，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，坚持创新驱动发展，推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹疫情防控和经济社会发展，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定迎接党的二十大胜利召开。保持宏观政策连续性，增强有效性。政策发力适当靠前，及时动用储备政策工具，确保经济平稳运行。宏观政策有空间有手段，要强化跨周期和逆周期调节，为经济平稳运行提供有力支撑。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明货币政策：强调“精准”，结构主导5•货币政策强调“要精准有力”，去年的表述是“要灵活适度”。我们认为，作为一种总量的宏观政策，货币政策要做到“精准”，势必会使用更多结构化货币政策工具，定向宽信用。结构化工具已经对狭义和广义流动性产生了较大影响，预计会发挥更大作用。资料来源：中国政府网，共产党员网，新华社，海通证券研究所整理表 政府工作报告：关于货币政策的表述时间货币政策2023稳健的货币政策要精准有力。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。2022加大稳健的货币政策实施力度。发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。扩大新增贷款规模，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。进一步疏通货币政策传导机制，引导资金更多流向重点领域和薄弱环节，扩大普惠金融覆盖面。2021稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。进一步解决中小微企业融资难题。延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策，加大再贷款再贴现支持普惠金融力度。延长小微企业融资担保降费奖补政策，完善贷款风险分担补偿机制。引导银行扩大信用贷款、持续增加首贷户，推广随借随还贷款，使资金更多流向科技创新、绿色发展，更多流向小微企业、个体工商户、新型农业经营主体，对受疫情持续影响行业企业给予定向支持。2020稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。2019稳健的货币政策要松紧适度。广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配，以更好满足经济运行保持在合理区间的需要。在实际执行中，既要把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，又要灵活运用多种货币政策工具，疏通货币政策传导渠道，保持流动性合理充裕，有效缓解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题，防范化解金融风险。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明结构性货币政策：仍是宽信用的重点6•结构性货币政策工具更多承担的是“类财政”功能，是对狭义财政政策的有力补充。截至去年12月，央行投放的结构性货币政策工具总量达到6.45万亿元（包括PSL3.15万亿），相比2022年6月增加超1万亿。到今年2月，央行就连续宣布落实碳减排支持工具、交通物流专项再贷款和设备更新改造专项再贷款的延期政策；还新设立了收费公路贷款支持工具、2000亿元保交楼贷款支持计划等。往后看，货币政策定向发力仍可以期待，未来可能继续对结构性工具进行规模的扩大、种类的扩展等。资料来源： 中国人民银行官网，海通证券研究所表 部分结构性货币政策工具介绍（截至2023年2月）工具名称支持领域发放对象开始时间实施期贷款利率额度（截至23年2月）余额（截至22年12月）支农再贷款涉农领域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行1999年长期工具2.00%7600亿元6004亿元支小再贷款小微企业、民营企业城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和民营银行2014年长期工具2.00%16400亿元14171亿元再贴现涉农、小微和民营企业具有贴现资格的银行业金融机构2008年长期工具2.00%7050亿元5583亿元普惠小微贷款支持工具普惠小微企业地方法人金融机构2021年12月到2023年6月末2%（激励）400亿元213亿元碳减排支持工具清洁能源、节能减排、碳减排技术21家全国性金融机构2021年11月延续到2024年末1.75%（60%比例）8000亿元3097亿元煤炭清洁高效利用专项再贷款煤炭清洁高效利用、煤炭开发利用和储备开发银行、进出口银行、工农中建交2021年11月延续到2023年末1.75%3000亿元811亿元科技创新专项再贷款科技创新企业21家全国性金融机构2022年4月未提及1.75%（60%比例）4000亿元