宏观策略周报：我国经济稳中向好，美国3月就业可能好于预期

-1.0%0.0% 1.0% 2.0% 3.0%商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证5005年期国债10年期国债中信期货商品指数日涨跌周涨跌 2023-04-02 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观策略周报 我国经济稳中向好，美国 3 月就业可能好于预期 摘要： 我国前 2 月工业企业利润表现偏弱，但预计未来几个月制造业利润将有所修复。1—2 月份我国工业企业实现利润同比下降 22.9%，表现偏弱。其中，制造业利润表现最差，同比下降 32.6%。2021 年 6 月份以来我国制造业利润率总体趋于下行，这有两个原因：一是我国房地产大幅度下滑；二是我国出口显著走弱。今年前 2 个月我国商品房销售初步企稳回升，3 月份以来维持温和复苏态势。随着商品房销售企稳回升逐步在房地产产业链中传导，预计相关工业企业的利润会趋于改善。今年以来美欧商品需求显现韧性，我国企业出国积极争取海外订单，这些因素使得我国外需边际修复，预计相关产业链的利率也会略有修复。预计未来几个月制造业利润将有所修复。 3 月份我国综合产出 PMI 再创新高，好于市场预期，但基本符合我们的预期；二季度我国经济表现有望好于预期。3 月份我国综合 PMI 产出指数回升 0.6 个百分点至57.0%，好于市场预期，再创新高。在上周的周度报告中我们提示“我国 3 月 PMI 可能好于预期”，我们相对乐观的预期基本兑现。从海外经验来看，疫情之后服务业修复会持续较长时间，年内我国服务业有望维持较快增长。考虑到我国房地产的温和复苏以及稳经济措施使得我国基础设施建设维持较大力度，二季度建筑业仍有望保持平稳增长。再考虑到二季度国内货币财政政策积极支持经济恢复、我国出口边际改善，二季度我国经济表现有望好于预期。 上周海外风险偏好暂时回升。我们预计美国 3 月非农数据可能好于预期，进而使得美联储加息预期抬升，这对海外风险偏好略有压制。上周发达国家股市普遍上涨，海外风险偏好显著回升。上周五发布的数据显示，美国 2 月份个人消费支出环比减少0.11%，但这主要因为 1 月份支出异常强劲；相对于去年 12 月份，2 月份个人消费支出仍大幅增长 1.34%。总体来看，美国 2 月份消费仍有韧性。2 月份美国核心 PCE 同比仅回落0.1个百分点至4.6%，此前公布的核心CPI同比亦仅回落0.1个百分点至5.5%。这主要因为美国核心服务通胀压力仍然较大。3 月份美国 Markit 服务业 PMI 回升 3.2个百分点至 53.8%，服务业表现仍然较好。这意味着劳动力供需紧张的局面难以很快缓解，也就意味着美国核心服务通胀回落会较慢。下周五美国将公布 3 月非农数据。考虑到美国 3 月份服务业表现仍较好，而服务业对就业的拉动作用较强，美国 3 月份非农就业可能好于预期。这将使得美联储加息预期抬升，对海外风险偏好略有压制。 风险提示：国内经济修复不及预期，美欧银行业风险扩散 我国前 2 月工业企业利润表现偏弱，但预计未来几个月制造业利润将有所修复。3月份我国综合产出 PMI 再创新高，好于市场预期，但基本符合我们的预期。考虑到二季度服务业恢复势头强劲、国内货币财政政策积极支持经济恢复、我国出口边际改善，二季度我国经济表现有望好于预期。美国 3 月非农数据可能好于预期，进而使得美联储加息预期抬升，这可能对海外风险偏好略有压制。 报告要点 中信期货宏观策略周报 2 / 14 一、我国经济稳中向好，美国 3 月就业可能好于预期 我国前 2 月工业企业利润表现偏弱，但预计未来几个月制造业利润将有所修复。1—2 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 8872.1 亿元，同比下降 22.9%，表现偏弱。其中，制造业利润表现最差，同比下降 32.6%。2021 年 6 月份以来我国制造业利润率总体趋于下行，1-2 月份制造业利润率为 3.55%，明显低于去年全年与 12 月份 5.35%左右的水平。此前制造业利润率的下滑主要有两个原因：一是 2021 年 6 月份左右我国房地产开始大幅度下滑；二是 2022 年年初尤其是下半年开始我国出口显著走弱。今年前 2 个月我国商品房销售面积同比下降 3.6%，降幅较去年 12 月份大幅收窄 27.9 个百分点，商品房销售初步企稳回升。高频数据显示 3 月份以来我国商品房销售维持温和复苏态势。随着商品房销售企稳回升逐步在房地产产业链中传导，预计相关工业企业的利润会趋于改善。从出口产业链来看，3 月份我国制造业 PMI 新出口订单指数为 50.4%，仍略高于 50%的临界水平。今年以来美欧商品需求显现韧性，我国企业出国积极争取海外订单，这些因素使得我国外需边际修复，预计相关产业链的利率也会略有修复。综合来看，我国工业企业利润表现最差的阶段正在过去，未来几个月制造业利润将有所修复。 图表1： 工业企业利润、收入、成本的累计同比增速(%) 图表2： 工业企业的当月利润率(%) 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 3 月份我国综合产出 PMI 再创新高，好于市场预期，但基本符合我们的预期；二季度我国经济表现有望好于预期。3 月份我国综合 PMI 产出指数回升 0.6 个百分点至 57.0%，好于市场预期，再创新高。在上周的周度报告中我们提示“我国3 月 PMI 可能好于预期”，我们相对乐观的预期基本兑现。综合 PMI 产出指数由两项合成——3 月份我国非制造业 PMI 商务活动指数回升 1.9 个百分点至 58.2%，再创新高；我国制造业 PMI 生产指数回落 2.1 个百分点至 54.6%，仍处于近 10 年的最高水平。从大类行业来看，3 月份我国服务业 PMI 商务活动指数与新订单指数分别回升 1.3、3.8 个百分点至 56.9%、58.5%，均再创新高，反映我国服务业-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.02022-022022-052022-082022-112023-02利润总额:累计同比营业收入:累计同比营业成本:累计同比01234567892019/022020/022021/022022/022023/02工业企业制造业 中信期货宏观策略周报 3 / 14 修复动力仍然较强。从海外经验来看，疫情之后服务业修复会持续较长时间，年内我国服务业有望维持较快增长。3 月份我国建筑业 PMI 商务活动指数回升 5.4个百分点至 65.6%