2023年3月展期产品绩效及股指基差回顾

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2023 年 3 月展期产品绩效及股指基差回顾 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 yukan010359@gtjas.com 李宏磊 投资咨询从业资格号：Z0018445 lihonglei023572@gtjas.com 报告导读： ◼ 多头展期：IH 和 IF 基差在高升水状态震荡，IC 基差则再次由贴水转向升水，因此 IC 多头展期有较大的超额，其余品种超额相对不明显，但仍保留了一定的超额收益。按年化收益率来看，IC 多头展期相较于基准组合年化超额 4.5%，IF 多头年化超额次之（1.8%），IH 和IM 多头年化超额分别为 0.4%和 0.1%。 ◼ 空头展期：空头展期策略在 IH、IF、IC 三个品种上较基准组合有超额收益，年化超额收益率分别为 1.4%、0.8%和 0.3%。3 月份 IM 日间基差波动较大，多次出现近远月频繁切换的情况，因此展期策略表现不及基准组合。 ◼ 3 月份标的指数走势整体先抑后扬，在标的指数大开大合的行情下，股指基差波动率依然较小，品种间有所分化。IH 和 IF 基差走平，IC 和 IM 基差则再次回到平水附近。全市场成交受限，股指期货基差仍然处于近年来高位，期限结构也并未出现明显的变化。3 月公募指增产品发行提速，单月共计发行新产品 19 只，发行规模合计接近 66 亿元，其中多数对标中证500、中证 800 以及中证 1000 指数，这可能是 IC 和 IM 基差回升的原因之一。另外，由于一季度各类资产表现普遍不及预期，雪球产品的收益优势逐渐得以体现，一季度雪球发行规模激增，股指期货多头端力量得到增强，是 IC 和 IM 基差回升的另一个原因。私募中性产品3 月新发 40 只，一季度共计发行 94 只，同比 2022 年提速 124%，但尚未形成合力带领股指基差下行。同时融券规模继续下行，目前仅占 A 股流通市值的 13.04%，但 3 月下降幅度并不显著，逐渐呈现出底部企稳的迹象。 ◼ 指数日内频繁出现高开低走的行情，也说明风险情绪仍未充分缓释，仅仅是暂时脱离极致压制的状态，风险情绪的彻底缓释需要市场成交量的进一步证明。在国内坚韧的宏观面以及相对可控的海外系统性风险的条件下，消息面难以对市场形成较为严重的冲击，若市场成交依然维持克制，股指基差大概率继续保持低波动运行，但当前基差位置仍明显高于市场共识的合理水平，基差的趋势下行或可能始于成交放量的信号。 2023 年 4 月 4 日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 1. 多头展期绩效回顾 表 1：2023 年 3 月多头展期策略年化收益率 IF IH IC IM 展期策略 2.7% -1.6% 12.3% 13.2% 基准组合 0.9% -2.0% 7.9% 13.1% 超额收益 1.8% 0.4% 4.5% 0.1% 资料来源：国泰君安期货研究 这里基准组合设定为：40%当月合约+10%次月合约+40%当季合约+10%次季合约。为了保证策略容量，测算中成交价格均为全天 TWAP 价格。 2023 年 3 月，在规模指数呈现大小盘分化的行情下，基差亦走出了不同的走势。IH 和 IF 基差在高升水状态震荡，IC 基差则再次由贴水转向升水，因此 IC 多头展期有较大的超额，其余品种超额相对不明显，但仍保留了一定的超额收益。按年化收益率来看，IC 多头展期相较于基准组合年化超额 4.5%，IF 多头年化超额次之（1.8%），IH 和 IM 多头年化超额分别为 0.4%和 0.1%。 图 1：IF 多头展期绩效 图 2：IH 多头展期绩效 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 图 3：IC 多头展期绩效 图 4：IM 多头展期绩效 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 -0.5%-0.4%-0.3%-0.2%-0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%2023/3/12023/3/8 2023/3/15 2023/3/22 2023/3/29策略平均基准组合-0.5%-0.4%-0.3%-0.2%-0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%2023/3/12023/3/8 2023/3/15 2023/3/22 2023/3/29策略平均基准组合-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%2023/3/12023/3/8 2023/3/15 2023/3/22 2023/3/29策略平均基准组合-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%2023/3/12023/3/8 2023/3/15 2023/3/22 2023/3/29策略平均基准组合期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2. 空头展期绩效回顾 空头对冲方面，IF 的对冲成本依然较低，IC 和 IM 对冲成本有所增加。空头展期策略在 IH、IF、IC 三个品种上较基准组合有超额收益，年化超额收益率分别为 1.4%、0.8%和 0.3%。3 月份 IM 日间基差波动较大，多次出现近远月频繁切换的情况，因此展期策略表现不及基准组合。 表 2：2023 年 3 月空头展期策略年化收益率 IF IH IC IM 展期策略 -0.2% 3.2% -7.7% -15.0% 基准组合 -1.0% 1.9% -8.1% -13.2% 超额收益 0.8% 1.4% 0.3% -1.8% 资料来源：国泰君安期货研究 图 5：IF 空头展期绩效 图 6：IH 空头展期绩效 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 图 7：IC 空头展期绩效 图 8：IM 空头展期绩效 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 -0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%2023/3/12023/3/8 2023/3/15 2023/3/22 2023/3/29策略平均基准组合-0.2%-0.1%-0.1%0.0%0.1%0.1%0.2%0.2%0.3%0.3%0.4%0.4%2023/3/12023/3/8 2023/3/15 2023/3/22 2023/3/29策略平均基准组合-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%2023/3/12023/3/8 2023/3/15 2023/3/22 2023/3/29策略平均基准组合-1.6%-1.4%-1.2%-1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%2023/3/12023/3/8 2023/3/15 2023/3/22 2023/3/29策略平均基准组合期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 3. 近期基差回顾 3 月份标的指数走势整体先抑后扬，3 月前半程由于两会政策力度不及预期，各指数跌幅相近。3 月后半程则主要