高管更替激励落地，高目标彰显长期信心

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 3 Apr 2023 贝泰妮 Yunnan Botanee Bio-Technology Group (300957 CH) 高管更替激励落地，高目标彰显长期信心 Management turnover incentive landing, high target shows long-term confidence [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb128.23 目标价 Rmb137.97 HTI ESG 2.0-0.0-3.0 MSCI ESG 评级 BB 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb54.32bn / US$7.90bn 日交易额 (3 个月均值) US$82.43mn 发行股票数目 423.60mn 自由流通股 (%) 0% 1 年股价最高最低值 Rmb222.83-Rmb115.70 注：现价 Rmb128.23 为 2023 年 3 月 31 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -7.4% -14.1% -31.1% 绝对值（美元） -6.6% -13.2% -36.4% 相对 MSCI China -6.9% -18.8% -24.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 5,014 6,418 8,090 10,039 (+/-) 25% 28% 26% 24% 净利润 1,051 1,228 1,598 2,053 (+/-) 22% 17% 30% 28% 全面摊薄 EPS (Rmb) 2.48 2.90 3.77 4.85 毛利率 75.2% 75.6% 75.8% 76.0% 净资产收益率 18.9% 18.8% 20.6% 22.0% 市盈率 52 44 34 26 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司发布 2022 年报：2022 全年实现收入 50.14 亿元，同比增长24.65%；归母净利润 10.51 亿元，同比增长 21.82%，扣非归母净利润 9.51 亿元，同比增长 17%。摊薄 EPS 为 2.48 元；加权平均净资产收益率 20.48%，经营性现金流净额 7.69 亿元，同比减少33.25%。拟以股本 4.24 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 8.00 元（含税）。 简评及投资建议： 1、4Q 多重因素致业绩放缓，抖音&线下渠道亮眼。2022 年公司收入 50.14 亿元同比增长 24.65%，归母净利润 10.51 亿元同比增长21.82%。其中，单 4Q 收入 21.18 亿元同比增长 10.93%，归母净利润 5.34 亿元同比增长 5.17%，毛利率下降 1.96pct，管理/研发费率增加 1.30/3.71pct。 （A）分渠道，2022 年线上渠道销售收入 40.28 亿元，同比增长22.06%，占比 80.33%。自建自营平台收入 5.02 亿元同比增长11.45%；第三方平台收入 35.26 亿元同比增长 23.73%，其中阿里系收入 20.60 亿元，同比增长 13.34%，占整体收入 41.23%，抖音系收入 4.29 亿元，同比增长 86.23%，占整体收入 8.59%。线下收入9.7 亿元同比增长 37.04%，其中自营收入 0.12 亿元，同比增长628.18%。 （B）分产品，2022 年护肤品收入 45.57 亿元，同比增长 25.58%，占比 90.89%，是收入增长的核心驱动品类；医疗器械收入 3.87 亿元，同比增长 18.91%，彩妆收入 0.53 亿元，同比增长 0.14%。 2、期间费用率上升 2.03pct 至 52.48%，加大研发投入夯实竞争力。2022 年公司销售费用同比增长 21.80%至 20.48 亿元，销售费用率同比下降 0.94pct 至 40.84%；管理费用同比增长 39.70%至 3.43亿元，管理费用率同比上升 0.74pct 至 6.84%，随公司规模增长，管理人员薪酬成本和其他行政费用支出同向匹配增加；研发费用同比增长 1.25%至 2.55 亿元，研发费用率同比提高 2.27pct 至5.08%，主因 2022 公司研发活动开展顺利，依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，有针对性地开展多项多维度深层次的研发项目。最终整体期间费用率同比上升 2.03pct 至 52.48%。 3、2022 年营业利润 12.12 亿元，同比上升 19.34%。2022 年投资净收益增加 6175 万元至 8058 万元，主因现金管理委托理财收益增加 5918 万元，其他收益增加 4483 万元，其中政府补助增加 4549万元；资产减值损失-1899 万元。此外，有效税率同比下降 1.65pct至 13.47%，少数股东损益-81 万元，最终 2022 年归母净利润同比增长 21.82%至 10.51 亿元，扣非归母净利润同比增长 17.00%至 9.51亿元。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 高瑜 Yu Gao liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com y.gao@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Volume 3 Apr 2023 2 [Table_header1] 贝泰妮 (300957 CH) 维持优于大市 4、经营回顾：（1）积极开展品牌建设&新品营销，主品牌不断拓圈。主品牌薇诺娜始终保持敏感肌护肤领域标杆品牌形象，根据公司 22 年年报援引的 Euromonitor 统计数据显示，薇诺娜在我国皮肤学级护肤品市场排名连续多年稳居第一，市场份额达23.2%较 2021 年同期大幅提升，头部效应显著。①核心单品方面，面霜乳液+防晒两大超级爆款表现稳定，舒敏保湿特护霜蝉联天猫双 11 舒敏类面霜 T