2022年报点评：四季度营收及净利润环比显著改善，实现控股华安基金

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 3 Apr 2023 国泰君安证券 Guotai Junan Securities (601211 CH) 2022 年报点评：四季度营收及净利润环比显著改善，实现控股华安基金 4Q22 Rev&NPAT Improved QoQ, Realized Controlling Holding of HuaAn Funds [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb14.36 目标价 Rmb20.42 HTI ESG 2.0-1.6-4.0 MSCI ESG 评级 B 义利评级 BBB+ 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb119.58bn / US$17.39bn 日交易额 (3 个月均值) US$48.13mn 发行股票数目 7,515mn 自由流通股 (%) 47% 1 年股价最高最低值 Rmb15.91-Rmb13.22 注：现价 Rmb14.36 为 2023 年 3 月 31 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.5% 5.7% -3.9% 绝对值（美元） 1.4% 6.8% -11.2% 相对 MSCI China 1.0% 1.0% 2.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 35,471 40,673 44,707 48,583 （+/-） -17% 15% 10% 9% 净利润 11,507 14,161 15,632 17,132 （+/-） -23% 23% 10% 10% 每股收益 (Rmb) 1.29 1.59 1.76 1.92 每股净资产 (Rmb) 15.900863 17.016616 18.131445 19.344683 净资产收益率 7.9% 8.7% 9.1% 9.4% 市盈率 11 9 8 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 投资要点：第四季度公司营收及净利润环比显著改善，其中资管和自营表现优秀。公司成功控股并表华安基金，公募产品布局顺利起步。目标价 20.42 元，维持“优于大市”评级。  【事件】国泰君安公布 2022 年业绩：实现营业收入 354.7 亿元，同比-17.2%；归母净利润115.1亿元，同比-23.4%；对应EPS 1.29 元，ROE 7.9%，同比-3.2pct。第四季度实现营业收入 87.6 亿元，同比-19.7%，环比+22.3%。归母净利润 30.8 亿元，同比 -8.9%，环比+49.8%。第四季度公司营收及净利润环比显著改善，其中资管和自营表现优秀。  受资本市场低迷影响，经纪业务收入下滑。2022 年公司经纪业务收入 76.4 亿元，同比-19.6%，占营业收入比重 21.5%。公司两融余额 871 亿元，同比-16.2%，市场份额稳定在 5.7%。公司代销金融产品收入 7.80 亿元，同比-17.9%，占经纪业务收入10.2%，同比持平。2022 年全市场日均股基交易额 10030 亿元，同比-9.3%；两融余额 15404 亿元，同比-15.9%。  投行储备丰富，龙头地位稳固。2022 年公司投行业务收入 43.1亿元，同比+6.1%。2）股权业务承销规模同比-22.1%，债券业务承销规模同比-4.5%。3）股权主承销规模 1075.6 亿元，排名第 5；其中 IPO 33 家，募资规模 354 亿元；再融资 47 家，承销规模 722 亿元。4）债券主承销规模 7927 亿元，排名第 5；其中公司债、金融债、地方政府债承销规模分别为 2352 亿元、1881亿元、1508 亿元。5）IPO 储备项目 40 家，排名第 7，其中两市主板 20 家，科创板 10 家，创业板 10 家。  成功控股华安基金，公募产品布局顺利起步。2022 年公司资管收入 16.5 亿元，同比-8.0%。资产管理规模 4334 亿元，同比+12.8%。第四季度资管收入 7.1 亿元，同比+95.5%，环比+104.6%，主要为华安基金于 11 月纳入合并报表所致。2022 年11 月，国泰君安持有华安基金的股权比例由 43%上升至 51%，实现对华安基金的控股并表，并成为“公募新规”后业内首家控股一家公募基金管理公司且资管子公司具有公募基金管理业务资格的证券公司。截止 2022 年末，公司资产管理规模 4334 亿元，同比+12.8%。  四季度自营收入大幅改善。2022 年公司投资收益（含公允价值）70.3 亿元，同比-38.6%；第四季度投资收益（含公允价值）26.7 亿元，同比+22.9%，环比+244.6%。公司继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”，坚持发展低风险、非方向性业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客需业务转型、业务规模保持快速增长。  投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 1.59/1.76/1.92元（2023-24 原预测 1.40/1.60 元），BVPS 为 17.02/18.13/19.34元（2023-24 原预测 17.13/17.96 元）。给予其 2023 年 1.2x P/B，对应目标价 20.42 元（原目标价 17.91 元，2022 年 1.1x P/B），维持“优于大市”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 [Table_Author] 孙婷 Ting Sun Vivian Xu ting.sun@htisec.com vivian.w.xu@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaMar-22Jul-22Nov-22Volume 3 Apr 2023 2 [Table_header2] 国泰君安证券 (601211 CH) 维持优于大市 图1 国泰君安 2022 年收入结构 资料来源：公司 2022 年报，HTI 图2 国泰君安 2022 年各业务同比变化情况（百万元） 资料