啤酒专题：旺季即将来临，布局良机已至

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 03 日 食品饮料 行业专题 啤酒专题：旺季即将来临，布局良机已至 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 600132 重庆啤酒 买入-B 600600 青岛啤酒 128.88 买入-A 000729 燕京啤酒 增持-A 00291 华润啤酒 70.3 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.3 -0.2 16.8 绝对收益 -1.7 4.4 12.7 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 邢乐涵 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523010001 xinglh@essence.com.cn 相关报告 调整后更具性价比，白酒再迎配置良机 2023-03-27 食品调研反馈：势能向上，奋勇争先 2023-03-27 苏徽白酒调研反馈：淡季控货挺价，静待旺季催化 2023-03-27 白酒新周期系列一：从区域酒领涨说起 2023-03-17 企业公布 1-2 月份经营数据，场景释放带动基本面向上 2023-03-13 2018 年以来啤酒二季度超额收益明显。在此前报告我们指出，啤酒销量与天气呈正相关。拟合月度气温和啤酒产量的数据发现，啤酒产量和气温变化基本吻合，结果表明气温升高（降低）会明显拉动（抑制）啤酒消费。在股价表现上，啤酒板块也有明显的淡旺季区分。由于啤酒行业一般会在淡季提价，为旺季提前备货，股价一般会在淡季开始启动。复盘 2018 年以来历史股价来看，除2022 年 3 月受疫情扰动以外，3 月开始啤酒板块即出现较强的超额收益，二季度啤酒的超额收益明显。 三大动力刺激 2023 年啤酒板块向上。1）高端化加速：2022 年高端化进程放缓，非即饮渠道补足即饮渠道的缺失。2022 年全年受到疫情的极大扰动，在较为严格的封控措施下，餐饮、夜场、大排档的消费场景缺失，尤其是高端的场所，啤酒高端化速度明显放缓。2023 年产品结构加速升级。2022 年作为消费场景缺失较严重的年份，青啤/重啤/华润 2022 年吨价分别同比 提 升4.9%/4.5%/5.2%，虽然高端化速度放缓，但是仍然有较强的提价能力。进入 2023 年，疫情放开后高端酒的弹性将提升，带动行业整体产品结构加速升级，提升盈利能力；同时预计各公司仍然会对终端产品进行提价。2）成本压力缓解，毛利率有望提升：2023年预计大麦价格同比增长 15-20%，包材价格仍处于高位，但包材价格上涨压力小于去年，吨成本压力仍有望改善，毛利率将有望提升。3）费控能力提升，费用投放更加精准：经过三年疫情，各大龙头啤酒公司已经具备较为优秀的成本管控能力，通过各种手段降本增效。费用投放更加精准，费用投入上更专注于终端消费者拉动，不再是大而全，而是针对高端产品重点投入。 投资建议：场景放开后行业销量加速回补，旺季来临布局良机已到。一季度淡季各公司在市场有进行一些改变或尝试等，预计各公司将更好地应对旺季。在场景放开的大背景下，现饮场所（如大排档、夜场等）的恢复，将为行业带来增量。高端化加速、成本压力减缓及费控能力提升、精准费用投放三大动力推进 2023 年啤酒板块向上。首推重庆啤酒，4 月后进入低基数+渠道调整逐步到位，将带来较好的修复弹性。青岛啤酒，去年 3-5 月低基数，行业龙头确定性强。华润啤酒，23 年高端化加速，喜力、superX和纯生已成为各自价格带的佼佼者，组织二次改造及产销分离提升管理效率。燕京啤酒，公司改革稳步推进，U8 大单品持续放量。 风险提示：经济下行风险；疫情反复场景恢复弱；产品提价失败风险；行业竞争加剧风险等。 -18%-8%2%12%22%32%2022-042022-082022-112023-03食品饮料沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563361行业专题/食品饮料 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 2018 年以来啤酒二季度超额收益明显 .......................................... 3 2. 三大动力刺激 2023 年啤酒板块向上............................................ 4 2.1. 高端化加速 ........................................................... 4 2.2. 成本压力缓解，毛利率有望提升 ......................................... 5 2.3. 费控能力提升，费用投放更加精准 ....................................... 6 3. 投资建议................................................................... 7 4. 风险提示................................................................... 7 图表目录 图 1. 啤酒指数 2016 年至今指数点位和市盈率 ..................................... 3 图 2. 食饮、啤酒相对沪深 300 估值倍数 .......................................... 3 图 3. 啤酒绝对与相对收益 ...................................................... 3 图 4. 高端化进程放缓 .......................................................... 4 图 5. 22H1 即饮及非即饮渠道销量增速............................................ 4 图 6. 青啤吨成本同比增速逐季下降 .............................................. 5 图 7. 青啤、重啤分季度吨价同比增速 ............................................ 5 图 8. 原材料价格变动情况 ...................................................... 6 图 9. 管理费用率 .............................................................