云天励飞(688343)分布式“英伟达”受益逻辑，以算法芯片化推进场景部署

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 02 日 云天励飞(688343.SH) 公司新股分析 分布式“英伟达”受益逻辑，以算法芯片化推进场景部署 证券研究报告 互联网软件与服务 定价区间 44.55~55.69 元 发行数据 总股本（万股） 35,513.37 发行数量（万股） 8,878.34 网下发行（万股） 6,529.95 网上发行（万股） 1480.00 保荐机构 中信证券股份有限公司 发行日期 2023/03/30 发行方式 网上网下相结合 股东信息 陈宁 31.42% 深圳东海云天创业投资合伙企业 10.68% 中电华登（成都）股权投资中心 6.03% 珠海云天创享一号企业管理合伙企业 3.96% 深圳云天创享二号企业管理合伙企业 3.56% 宁波市智道股权投资合伙企业 3.31% 合肥达高投资中心合伙企业 2.65% 合肥桐硕股权投资合伙企业 2.46% 深圳市投控东海一期基金 2.40% 珠海明德致远投资有限公司 2.28% 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告 以算法芯片化为特色，最大化平衡边端算力与成本。创始人陈宁兼具学术背景与实战经验，2014 年受人工智能浪潮感召回国创业，公司以人工智能算法、芯片技术为核心，以为客户提供一体化解决方案为主。与其他计算机视觉算法、模型公司相比，公司的差异在于将将算法集成于芯片中，主要用于摄像头等终端、边缘设备等硬件设备中，最大化平衡边-端计算能力与成本，场景部署能力较为突出，有望具备较强的规模化复制能力。 产品体系更加全面，项目落地能力突出。相较于同业，公司具备更完整的业务链条，在算法、芯片、技术平台、应用解决方案、硬件等业务环节均有布局，保证了核心环节的自主可控。得益于自研的算法、芯片技术、硬件产品间的协同与适配，公司在不断优化应用解决方案的工程化能力与实施效率上更具优势，这能够更好保证客户体验，从而赢得良好的行业口碑，有利于后续项目的获取。 从灯塔城市向周边城市扩张，具备增长潜力。公司以深圳、青岛等城市已落地项目为枢纽，向周边城市辐射，进行业务复制扩展。同时在大型项目实施经验及行业口碑积累的基础上，公司亦开始对中小型城市、商业端等客户提供轻量化、标准化的产品及AI 解决方案，预计业务体量将逐步释放，且随着客户数量的增长，业务规模效应也将逐步显现。目前公司在手订单较为充裕，截至2022 年 6 月末，在手订单金额约 2.36 亿元，为公司后续业绩提供了一定的支撑。 投资建议：云天励飞充分受益于智能安防场景修复及后续渗透率提升带来的行业增长，通过算法芯片化的模式，有利于快速实现规模化场景部署获得收入高增速，预计 2023-2025 年将实现营业收入为 7.91 亿、11.08 亿、14.96 亿。在 AI 新浪潮推动算力需求增长的大背景下，边端算力需求也值得高度关注，类似寒武纪跟英伟达在云端的受益逻辑，公司具备估值溢价，给予 2023 年20-25 倍的 PS， 我们认为公司上市后的合理市值区间为 158.2 亿-197.75 亿，对应每股合理价值区间为 44.55-55.69 元。 风险提示：行业竞争加剧、技术迭代速度过快、项目拓展不及预期 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 565.7 545.8 791.4 1,108.0 1,495.8 净利润 -389.8 -435.9 -446.4 -367.6 -345.8 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司新股分析/云天励飞 每股收益(元) -1.10 -1.23 -1.26 -1.04 -0.97 每股净资产(元) 3.96 3.11 11.71 10.67 9.70 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) - - - - - 市净率(倍) - - - - - 净利润率 -68.9% -79.9% -56.4% -33.2% -23.1% 净资产收益率 -27.7% -39.5% -10.7% -9.7% -10.0% 股息收益率 ROIC 1,660.7% 384.2% -789.4% 322.2% -290.5% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司新股分析/云天励飞 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 以算法芯片化为特色，IPO 助力公司跃上新台阶 ................................. 5 1.1. 稳步推进区域拓展与产业链延伸，IPO 助力跃上新台阶...................... 5 1.2. 创始人为实控人，核心技术高管业务扎实 ................................. 6 1.3. 收入高速增长，IPO 将显著提高公司资金实力.............................. 7 2. 人工智能行业蓬勃发展，关注场景渗透率提升与格局重塑........................ 10 2.1. 人工智能快速发展，泛安防为最大场景 .................................. 10 2.2. 行业格局或将重塑，关注参与方产业链卡位 .............................. 12 3. 算法芯片化，推动规模化复制................................................ 14 3.1. 技术力：以算法芯片化为特色，平衡边端算力与成本 ...................... 14 3.2. 产品力：构建“云-边-端”立体产品体系，对关键环节形成较强把控力 ...... 16 3.3. 业务落地：聚焦泛安防场景，透过灯塔客户扩大影响力 .................... 19 4. 盈利预测及估值.............................................