中国中铁(601390)公司年报点评：ROE、现金流改善，高质量发展迈出坚实步伐

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程/建筑 证券研究报告 中国中铁（601390）公司年报点评 2023 年 03 月 31 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 30 日收盘价（元） 6.94 52 周股价波动（元） 4.96-8.09 总股本/流通 A 股（百万股） 24752/20364 总市值/流通市值（百万元） 171780/170522 相关研究 [Table_ReportInfo] 《业绩稳健增长，Q3 单季订单高增 78%》2022.10.30 《 利 润 较 快 增 长 ， 基 建 稳 增 长 龙 头 》2022.08.31 《高基数下收入、净利润仍然保持快速增长》2022.04.30 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.44%-6.44%2.56%11.56%20.56%29.56%2022/4 2022/7 2022/10 2023/1中国中铁海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 14.9 20.3 24.6 相对涨幅（%） 15.7 23.7 20.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张欣劼 Tel:18515295560 Email:zxj12156@haitong.com 证书:S0850518020001 联系人:郭好格 Tel:13718567611 Email:ghg14711@haitong.com 联系人:曹有成 Tel:18901961523 Email:cyc13555@haitong.com ROE、现金流改善，高质量发展迈出坚实步伐 [Table_Summary] 投资要点：  事件：2022 年公司实现营业收入 11543.58 亿元，同比增长 7.56%；归母净利润 312.76 亿元，同比增长 13.25%；扣非后归母净利润 284.18 亿元，同比增长 9.04%。点评如下：  收入、利润稳健增长，Q4 单季归母净利润明显提速。分行业看，公司基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造、房地产开发、其他分别实现营收 9835.33、186.16、258.38、534.59、729.12 亿元，分别同增6.51%、5.75%、8.42%、6.39%和 25.38%。分地区看，境内、境外分别实现营收 10959.22、584.37 亿元，分别同增 7.60%、6.66%。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3、Q4 单季度营收分别同增长 12.68%、12.36%、6.43%、0.41%，归母净利润分别同比增长 16.99%、14.04%、4.50%、18.48%；单季度净利率分别为 3.12%、2.91%、2.85%、3.27%。2022 年公司新签合同额 30324 亿元，同增 11.1%。2023 年公司计划实现营业总收入约 12000 亿元（同增 3.95%）；预计新签合同额约 32000 亿元（同增 5.53%）。  费用率下降，减值减少，净利率提升，ROE 提升，经营现金流明显好转。毛利率方面，2022 年毛利率同降 0.19 个 pct 至 9.81%，其中勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造、房地产开发、其他业务毛利率分别同降 0.01、1.05、5.12、0.36 个 pct。费用率方面，期间费用率同降 0.08 个 pct 至 5.41%，其中销售费用率同比基本持平，为 0.55%；管理费用率（含研发费用）同比持平，为 4.57%；财务费用率同降 0.08 个 pct 至 0.28%，原因一是金融资产模式基础设施投资项目投资规模扩大，确认的投融资收益增长较快，二是持续加强资金管控，合理臵换高息融资，平均融资成本持续下降。公司 2022年资产+信用减值损失 61.28 亿元，同降 23.11%。综上，2022 年净利率同增0.19 个 pct 至 3.04%。公司加权平均净资产收益率同增 0.50 个 pct 至 12.13%。2022 年经营现金流净流入 435.52 亿元，同增 233.23%；其中收现比同降 4.00个 pct 至 104.53%，付现比同降 5.05 个 pct 至 98.62%。  第二曲线业务新签高增 81%，矿产资源业务有望成为重要利润增长点。公司“第二曲线”业务包括水利水电、生态环保、清洁能源等，2022 年新签合同3018.92 亿元，同增 81.18%，其中水利水电新签 985.57 亿元，同增 223.29%。矿产资源业务方面，公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成 5 座现代化矿山，截至 2022 年末前述矿山保有资源/储量主要包括铜约 772 万吨、钴约 59 万吨、钼约 64 万吨，铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。2022 年公司矿产资源业务实现营收 75.04 亿元，同增 25.98%，毛利率 55.64%。  盈利预测与评级。我们预计公司 23-24 年 EPS 分别为 1.45 元和 1.69 元，公司新签订单快速增长，并迈向高质量发展阶段，给予 23 年 6-7 倍市盈率，合理价值区间 8.72-10.17 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1073272 1154358 1296224 1458428 1644584 (+/-)YoY(%) 10.1% 7.6% 12.3% 12.5% 12.8% 净利润（百万元） 27618 31276 35962 41731 47582 (+/-)YoY(%) 9.6% 13.2% 15.0% 16.0% 14.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.12 1.26 1.45 1.69 1.92 毛利率(%) 10.0% 9.8% 10.1% 10.1% 10.2% 净资产收益率(%) 10.0% 10.4% 10.8% 11.3% 11.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中国中铁（601390）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2023E 601800.SH 中国交建 1707.10 1.18 1.39 1.54 6.81 7.59 6.85 0.60 601669.SH 中国电建 1226.50 0.62 0.73 0.86 11.40 9.74 8.30 0.85 6