中国交建(601800)公司年报点评：收入、利润稳健增长，发展质量稳步提高

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程/建筑 证券研究报告 中国交建（601800）公司年报点评 2023 年 03 月 31 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 30 日收盘价（元） 10.56 52 周股价波动（元） 6.57-12.78 总股本/流通 A 股（百万股） 16166/11747 总市值/流通市值（百万元） 170710/170710 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 Q3 单 季 净 利 润 下 滑 ， 现 金 流 好 转 》2022.11.01 《经营稳健，现金流改善，REITs 增厚利润》2022.09.03 《Q4 收入、利润有所下降，Reits 项目进展顺利》2022.04.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.31%-13.31%-1.31%10.69%22.69%2022/4 2022/7 2022/10 2023/1中国交建海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 14.4 21.7 30.2 相对涨幅（%） 15.2 25.1 25.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张欣劼 Tel:18515295560 Email:zxj12156@haitong.com 证书:S0850518020001 联系人:郭好格 Tel:13718567611 Email:ghg14711@haitong.com 联系人:曹有成 Tel:18901961523 Email:cyc13555@haitong.com 收入、利润稳健增长，发展质量稳步提高 [Table_Summary] 投资要点：  事件：2022 年公司实现营业收入 7202.75 亿元，同比增长 5.02%；归母净利润 191.04 亿元，同比增长 6.16%；扣非后归母净利润 137.66 亿元，同比减少 5.62%（非流动资产处臵损益 41.74 亿元）。点评如下：  经营稳健，Q4 收入、利润均有提速。分季度看，公司 2022Q1、Q2、Q3、Q4 单季度营收分别同增 13.27%、1.66%、1.40%、5.12%，归母净利润分别同增 17.74%、10.00%、-8.89%、8.54%。分行业看，公司基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别实现营收 6327.13、482.08、509.40、181.46亿元，分别同增 4.13%、1.29%、18.87%、25.08%。分地区看，境内、境外分别实现营收 6216.18、986.56 亿元，分别同增 5.18%、4.02%。2022 年公司新签合同 15422.56 亿元，同增 21.64%。公司 2023 年新签合同额目标计划同比增速不低于 9.8%，收入目标计划同比增速不低于 7.0%。  费用率下降，净利率基本持平，经营现金流大幅好转。毛利率方面，2022 年毛利率同降 0.88 个 pct 至 11.65%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务毛利率分别同降 0.70、1.93、0.43、0.08 个 pct。费用率方面，2022 年期间费用率同降 1.19 个 pct 至 6.06%，其中销售费用率同增 0.07 个 pct 至0.28%；管理费用率（含研发费用）同降 0.19 个 pct 至 5.95%；财务费用率同降 1.06 个 pct 至-0.17%，主要由于基础设施投资类项目利息收入和汇兑收益增加所致。此外，公司 2022 年信用+资产减值损失 99.76 亿元，同增39.58%。综上，2022 年净利率基本持平，为 3.44%。2022 年经营现金流净流入 4.42 亿元，同比 2021 年净流出 126.26 亿元增加 103.50%，其中收现比同增 3.04 个 pct 至 94.63%，付现比同升 1.17 个 pct 至 95.36%。  股权激励支持公司长期稳健发展，创新资产证券化业务模式盘活存量资产。公司发布 2022 年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票不超过 1.17 亿股，占计划公告时 A 股普通股总数的 0.996%，其中首次授予不超过 668 人，授予价格 5.33 元/股。业绩考核目标为：以 2021 年业绩为基数，2023/2024/2025年 净 利 润 复 合 增 长 率 不 低 于 8%/8.5%/9% ， 加 权 平 均 ROE 不 低 于7.7%/7.9%/8.2%，且均不低于对标企业 75 分位值水平或同行业平均水平。目前激励计划已获得国资委批复同意。此外，公司 2022 年成功发行华夏中国交建 REIT，募集总规模为 93.99 亿元；并适时开展出表型类 REITs、PPP项目长期应收账款 ABS 等业务，实现多个市场首单项目落地，以较低成本盘活存量基础设施项目资产。  盈利预测与评级。公司是全球领先特大型基础设施综合服务商，中国交通基建领先者。在稳增长政策下，公司有望通过 REITS 盘活存量资产，进一步释放增长动力。我们预计公司 23-24 年 EPS 分别为 1.36 和 1.51 元，给予 2023年 9-10 倍 PE，合理价值区间 12.23-13.59 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。基建投资不及预期风险，REITs 政策不及预期风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 685831 720275 815507 904391 1003567 (+/-)YoY(%) 9.3% 5.0% 13.2% 10.9% 11.0% 净利润（百万元） 17995 19104 21975 24387 27306 (+/-)YoY(%) 11.0% 6.2% 15.0% 11.0% 12.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.11 1.18 1.36 1.51 1.69 毛利率(%) 12.5% 11.6% 12.1% 12.1% 12.1% 净资产收益率(%) 6.9% 6.8% 7.3% 7.6% 7.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中国交建（601800）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 601669.SH 中国电建 1226.50 0.62 0.73 0.86 11.40 9.74 8.30 0.85 601390.SH 中国中铁 1717.80 1.26 1.42 1.60 4.40 4.90 4.35 0.52 均值