中国银河(601881)公司年报点评：投行复苏，四季度自营拖累整体业绩

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 中国银河（601881）公司年报点评 2023 年 03 月 31 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 29 日收盘价（元） 10.19 52 周股价波动（元） 8.22-10.68 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 10137 流通 A 股（百万股） 6446 B 股/H 股（百万股） 0/3691 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 自 营 表 现 出 色 ， 投 行 业 务 复 苏 》2022.09.07 《自营拖累整体业绩，投行业务表现较好》2022.04.30 《重资产业务表现出色，代销金融产品规模持续高增》2022.04.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] -17.16%-12.16%-7.16%-2.16%2.84%7.84%2022/32022/6 2022/9 2022/12中国银河海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.9 2.5 9.0 相对涨幅（%） 7.5 6.7 5.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@haitong.com 证书:S0850516060001 联系人:肖尧 Tel:(021)23154171 Email:xy14794@haitong.com 投行复苏，四季度自营拖累整体业绩 [Table_Summary] 投资要点：受权益市场下跌影响，公司经纪业务承压。投行业务逐渐复苏，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升。四季度自营表现不佳，拖累公司整体业绩。合理价值区间 11.24-12.17 元，维持“优于大市”评级。  【事件】 中国银河发布 2022 年度业绩：实现营业收入 336.4 亿元，同比-6.5%；归母净利润 77.6 亿元，同比-25.6%，好于行业平均；对应 EPS 0.77 元，ROE 8.2%。第四季度实现营业收入 63.6 亿元，同比-35.6%。归母净利润 13.2 亿元，同比-56.4%。公司四季度业绩大幅下滑，主要原因是四季度自营投资表现不佳，同比-67.2%。  经纪业务小幅下滑，获得首批个人养老金基金销售业务资格。2022 年公司经纪业务收入 63.7 亿元，同比-22.7%，占营业收入比重 18.9%。全市场日均股基交易额 10030 亿元，同比-9.3%。公司代销金融产品收入 6.33 亿元，同比-30.8%，占经纪业务收入 9.9%，代销金融产品规模 345 亿元，同比-65.4%。公司两融余额 793 亿元，较年初-15%，市场份额 5.15%，同比+0.03pct，全市场两融余额15404 亿元，较年初-16%。公司不断增强客户多元化金融产品配置、交易及销售服务，通过“专业”+“陪伴”+“敏捷”的模式，满足客户多层次金融需求。公司获得首批个人养老金基金销售业务资格，有效扩展了财富管理服务空间。  投行业务复苏，IPO 规模大幅增长。2022 年公司投行业务收入 6.8 亿元，同比+10.4%。股权业务承销规模同比-22.5%，债券业务承销规模同比+14.1%。股权主承销规模 119.2 亿元，排名第 21；其中 IPO 5 家，募资规模 36 亿元；再融资6 家，承销规模 83 亿元。债券主承销规模 2550 亿元，排名第 12；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 1349 亿元、702 亿元、228 亿元。IPO储备项目 5 家，排名第 27，其中两市主板 2 家，创业板 3 家。  资产管理规模小幅下滑，主动管理占比提升。2022 年公司资产管理业务收入 4.4亿元，同比-14.8%。资产管理规模 1150 亿元，同比-7.1%。其中：集合资产管理产品规模 442 亿元，单一资产管理产品规模为 672 亿元，专项资产管理产品规模 35.88 亿元。公司主动管理规模 715 亿元，占比 62.1%，较 2021 年末增长8 个百分点。  四季度自营业务拖累公司业绩。投资收益（含公允价值）55.9 亿元，同比-21.6%；第四季度投资收益（含公允价值）7.2 亿元，同比-67.2%。  投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 1.05/1.15/1.20 元，BVPS 分别为 9.36/10.09/9.74 元。我们给予其 2023 年 1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间11.24-12.17 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 35984 33642 38043 41254 43626 （+/-)YoY(%) 52% -7% 13% 8% 6% 净利润（百万元） 10430 7761 10609 11682 12187 （+/-)YoY(%) 44% -26% 37% 10% 4% 每股净利润（元） 1.03 0.67 1.05 1.15 1.20 每股净资产（元） 8.29 8.55 9.36 10.09 9.74 资料来源：公司年报（2021-2022E），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中国银河（601881）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 中国银河 2022 年收入结构 经纪, 19%承销, 2%资管, 1%利息, 15%自营, 17%其他, 46% 资料来源：公司 2022 年年报，海通证券研究所 图2 中国银河 2022 年各业务同比变化情况（百万元） -22.7%10.4%-14.8%-5.4%-21.6%9.8%-2000020004000600080001000012000140001600018000经纪承销资管利息自营其他20212022 资料来源：公司 2022 年报，海通证券研究所 公司研究〃中国银河（601881）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 中国银河盈利预测（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 一、营业收入 35984 33642 38043 41254 43626 手续费 9