生猪季报：产能释放周期延续，期现回归压力加大

1 / 11 银河农产品 农产品研发报告 生猪季报 2023 年 3 月 31 日 产能释放周期延续 期现回归压力加大 第一部分 前言概要 一季度国内生猪市场整体以供需偏宽松为主，无论从出栏量还是出栏体重上看都处于相对偏高水平，因而整体猪肉供应比较宽松。造成当前供应偏宽松的原因主要在于去年养殖产能的连续释放以及二次育肥在此前所导致的积压。虽然市场一度因为看好后市出现压栏惜售的情绪，但在二次育肥偃旗息鼓以后，养殖户出栏意愿开始重新增加，普通养殖企业、规模场基本以顺势出栏为主，加上春节前后因为非洲猪瘟疫情的影响，预计 1 季度整体生猪出栏量偏高。 需求端来看，一季度短暂出现过需求景气的阶段，这与整体餐饮消费量的增加，猪肉价格优势改善以及屠宰企业的建库都存在一定联系。但是随着价格的上涨，终端消费开始有一定的抵触情绪，并且从近年来消费表现上看，国内肉类消费结构可以出现了一定的变化，因而在部分时间段可能会出现消费不及预期的情况。综合来看，我们认为 1 季度生猪价格的回落主要受到基本面供需偏宽松的影响所致，受养殖利润持续亏损影响，预计近期国内能繁母猪及生猪存栏将继续呈现去化态势。 展望二季度，我们认为国内生猪产能仍在持续释放中，虽然一季度出栏略高于预期可能会对后市出栏潜力有所透支，但整体来看量级比较有限，在猪价整体处于下行通道的情况下，二次育肥意愿也会减少。需求端可能会因为二季度节假日的增多有所改善，但我们估计整体市场仍将以供需偏宽松为主，价格继续维持偏弱运行。 风险：消费不及预期 猪瘟疫情反复 公众号二维码 银河农产品及衍生品 负责人：蒋洪艳 021-65789251 联络对接：贾瑞林 021-65789256 油脂研究：陈界正 粕猪研究：陈界正 玉米白糖：蒋洪艳 棉禽研究：刘倩楠 航运研究：蒋洪艳 本报告主笔：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资者咨询从业证号： Z0015458 :021-60329673 chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 2 / 11 银河农产品 农产品研发报告 第二部分 行情回顾 1 季度期间，国内生猪价格整体表现出反季节性以及宽幅震荡两大特征。具体来看，一般春节前猪价通常呈现稳步上涨，但可以看到，在此期间猪价不涨反跌，并且需求方面几乎无任何有效提振的迹象；而春节后猪价一般都会呈现季节性的下跌态势，然而在此阶段商品猪、仔猪反而走出一段“小阳春”行情。本轮生猪的过山车行情从 2 月底开始偃旗息鼓，伴随着收储政策的结束以及短期猪价的快速上涨，全国各地价格开始重新进入下行通道，市场整体以宽幅震荡为主。 不论何种原因来看，1 季度期间整体猪价是全面下行的，截止当前一周，各地均呈现不同程度的下跌，其中东北地区下跌 0.35-0.7 元/公斤，华北地区下跌 0.6-1 元/公斤，华东下跌 0.25-0.9 元/公斤，西南下跌0.55-1.45 元/公斤，华南下跌 0.5-1 元/公斤，销区下行压力更大。我们认为 1 季度生猪价格的走势特征主要受到市场一致性预期调整以及产能释放导致，相较于市场真实白条需求，建库以及二次育肥带来的隐蔽性需求影响更大。 图1：1季度期间全国猪价（元/公斤） 图2：1季度各区域价格涨跌表现（元/公斤） 数据来源：银河期货、博亚和讯 1-3 月期间，生猪期现货之间整体表现较好的联动性，虽然部分时间期货会略有抢跑，但基本以跟随现货运行为主。在此期间，期货整体呈现升水于现货运行，并且伴随着交割月临近，期货向现货的靠拢增加，基差回归良好。而盘面结构上看，远月整体以升水于近月运行为主，LH59 价差自年初平水附近一路下跌至-2500 以下，这一方面反应了市场普遍看好远月行情，但另一方面也反映了在基本面相对偏弱的情况下，现货整体偏弱运行特征。 3 / 11 银河农产品 农产品研发报告 图3：生猪现货-主力合约基差（元/吨） 图4： 生猪现货-05基差（元/吨） 数据来源：银河期货、博亚和讯 图5：生猪59价差（元/吨） 图6：生猪期货盘面结构（元/吨） 数据来源：银河期货、博亚和讯 第三部分 基本面分析 一、供应端：供应压力中性偏高 节奏性调整影响加大 整体来看，一季度国内生猪供应压力处于中性偏大状态，其中一方面源于生猪本身出栏量相对较大，另一方面出栏体重较去年同比略有增加。具体来看，从涌益口径统计的月度出栏量来看，1-3 月期间预计出栏同比增加 0.22%，出栏体重增加 3.4%，因而在一季度期间整体猪肉的供应量较去年有一定幅度增加，虽然生猪绝对出栏体重低于 2020 及 2021 年水平，但实际出栏量处于历史同期相对偏高水平，因而整体来 4 / 11 银河农产品 农产品研发报告 看，今年一季度实际猪肉供应比较宽松。1 季度供应压力增加主要受到几方面因素影响：首先，去年本身能繁母猪产能较大，供应压力在不断体现，尤其在去年 3 季度以来国内大量育肥户参与补栏，导致年末大体重猪源积聚数量较大，二次育肥在年前并未完全完成出栏工作；另一方面，春节前后，国内再度出现季节性的非瘟疫情，养殖户整体压栏惜售情绪减弱，部分地区更是有集中出栏表现。但归根结底来看，我们认为核心原因还是源于近年来国内养殖产能的持续增加以及繁育技术的提高，基础母猪产能释放效应在明显增加。 图7：生猪出栏量 图8：生猪出栏体重 数据来源：银河期货、涌益资讯、wind 等 高供应背景下，一季度生猪价格整体以弱势下行为主，但节奏的变化的确为价格带来了一些波动。在市场一致性预期猪价将形成快速上涨的背景下，养殖户有压栏惜售表现，另一方面二次育肥开始重新入场抢跑后市行情，这直接导致了 2 月中上旬全国猪价呈现了一轮比较可观的上涨。但 2 月中旬以后，伴随着需求端利好的结束，生猪价格开始滞涨，养殖户出栏意愿开始增加，叠加二次育肥的出栏量也在逐步增加，整体供应端开始转为宽松。因而我们认为一季度生猪市场更多以偏宽松运行态势为主，节奏性影响成为主导行情变化的最主要原因。 进入 2 季度以后，国内生猪供应预计继续维持宽松态势。一方面，4-6 月期间所出栏的生猪直接对应了去年 2 月至 4 月能繁母猪的存栏及配种情况，而在此期间基本属于生猪产能的上升周期，另一方面，此前二次育肥补栏的生猪在二季度仍有较强的释放压力，虽然猪瘟可能导致一季度国内生猪有超量出栏的情况，但超量出栏部分更多转为冻品库存，后续也会形成隐性压力，并且，据草根调研了解的数据，疫情造成的超量出栏不算很大，因而对后市透支相对有限，并且部分受损产能也在此后被修复，在整体在产能释放的背景下，供应仍是处于恢复阶段。 5 / 11 银河农产品 农产品研发报告 二、需求端：消费回暖不及预期 关注 2 季度政策调整空间 整体来看，1 季度期间国内猪肉消费在 2 月经历了一个“小阳春”。一方面，春节前，国家发改委发布号召——鼓励屠宰企业适当增加库存，而据草根调研了解的情况来看，在此期间屠宰企业确实频频有建库动作，看涨情绪增加。根据涌益口径显示，截止最近一周，样本点屠企冻品库存由