中国人寿(601628)NBV表现继续优于同业，代理人人均产能大幅提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/保险 证券研究报告 中国人寿（601628）公司年报点评 2023 年 03 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 29 日收盘价（元） 34.01 52 周股价波动（元） 23.92-38.50 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 28265 流通 A 股（百万股） 20823.53 B 股/H 股（百万股） 0/7441 相关研究 [Table_ReportInfo] 《国寿 1 月保费点评：看好公司继续保持负债端领先优势》2023.02.14 《净利润降幅收窄，新单保费持续增长》2022.10.29 《NBV 降幅预计优于同业，新单、人力逐渐企稳》2022.08.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -17.16%-4.16%8.84%21.84%34.84%47.84%2022/3 2022/6 2022/9 2022/12中国人寿海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.9 -5.8 -8.0 相对涨幅（%） -3.4 -1.6 -11.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com NBV 表现继续优于同业，代理人人均产能大幅提升 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】中国人寿发布 2022 年业绩：1）归母净利润 321 亿元，同比-36.8%，主要受权益市场大幅下跌，投资收益率下降所致；Q4 单季归母净利润 9.7 亿元，同比-57.7%。2）NBV 为 360 亿元，同比-19.6%；下半年同比-31.2%。NBV Margin为 19.5%，同比-6.0pct。3）EV 达 12305 亿元，较 2022 年初+2.3%，较年中-1.6%。4）净资产 4362 亿元，较 2022 年初-9%，较 Q3 末-3.8%。  寿险：NBV 表现优于同业，多元渠道增长较快。1）保费：个险期交整体较稳定，银保趸交业务快速扩张。首年期交保费收入 964 亿元，同比-2.0%；其中十年及以上保费同比+0.3%。个险首年期交保费收入 815 亿元，同比-0.9%，十年期及以上保费同比+0.5%。银保长险首年保费同比+66.4%，其中首年期交同比-7.6%，趸交业务规模大幅扩张，占新单比重由 21 年的 0.1%提升至 22 年的 44.5%。2）NBV：多元渠道贡献显著。全年 NBV 同比-19.6%，表现好于同业。其中，个险/多元业务渠道 NBV 分别同比-22.4%、+45.5%。个险 NBV Margin 为 33.0%，同比-9.2pct。  人力：代理人队伍结构优化，人均产能大幅提升。1）总人力：2021 年末、2022H1、2022 年末分别为 89 万人、81 万人、72.9 万人，较 2022 年初-18%，较年中-10%。2）个险人力：2021 年末、2022H1、2022 年末分别为 82 万人、74.6 万人、66.8万人，较 2022 年初-18.5%，较年中-10.5%。其中，营销、收展团队分别为 43万人、23.8 万人，分别同比-17.1%、-20.9%。公司坚持有效队伍驱动业务发展，人力队伍结构优化，优增新人占比为 19.5%，同比+3.8pct，三年资及以上人力占比同比+8.7pct 至 45.8%；人均产能大幅提升，月人均首年期交保费同比+51.7%。3）多元人力：银保渠道客户经理 2.1 万人，同比-16%，季均实动人力保持稳定，人均产能同比提升 9.1%。团险销售人员 4 万人，同比-11%，高绩效人力占比较2021 年底提升 7pct。  投资：股票+基金占比显著提升，浮盈转浮亏。1）投资资产规模突破 5 万亿元 ，较 2022 年初+7.4%。2）定存/债券/股票+基金投资占比分别同比-1.6pct、+0.3pct、+2.6pct。3）受市场利率下行、权益市场大幅下跌、权益品种价差收益同比下降影响，公司净投资收益率 4.0%，同比-0.38pct；总投资收益率 3.94%，同比-1.04pct；综合投资收益率 1.92%，同比-2.95pct。4）AFS 浮盈（其他综合收益科目）由年初的 503 亿元降至-49 亿元。  看好公司保持负债端领先优势，估值仍低，“优于大市”评级。中国人寿 2022年底启动布局引领未来发展的“八大工程”战略，继续推动转型变革，我们看好公司未来发展经营稳健性和市场地位的巩固。截至 2023 年 3 月 29 日，公司股价对应 2023E PEV 0.7x。我们给予 0.9-0.95 倍 2023E PEV，合理价值区间42.86-45.24 元，“优于大市”评级。  风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）新单保费增长不达预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 858508 826055 907284 1002720 1105487 （+/-)YoY(%) 4.06% -3.78% 9.83% 10.52% 10.25% 净利润（百万元） 50766 32082 44712 55991 68820 （+/-)YoY(%) 1.0% -36.8% 39.4% 25.2% 22.9% EPS（元） 1.80 1.14 1.58 1.98 2.43 BVPS（元） 16.95 15.43 16.79 18.37 20.27 EV（元） 42.56 43.54 47.62 51.95 56.62 1YrVNB（元） 1.58 1.27 1.32 1.46 1.63 资料来源：公司年报（20211-20222），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中国人寿（601628）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 中国人寿 2022 年归母净利润同比-37% 32311458350832169%-65%412%-14%1%-37%-100%0%100%200%300%400%500%0100200300400500600700201720182019202020212022归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴） 资料来源：公司 2017-2022 年年报，海通证券研究所 图2 中国人寿 2022 年营收规模同比略有下滑 6532 6431 7452 8250 8585 8261 18