IPO专题：新股精要，国内领先的建筑幕墙生产企业恒尚节能

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.03.29 新股精要—国内领先的建筑幕墙生产企业恒尚节能 IPO 专题 王政之(分析师) 施怡昀(分析师) 王思琪(研究助理) 021-38674944 021-38032690 021-38038671 wangzhengzhi@gtjas.com shiyiyun@gtjas.com wangsiqi026737@gtjas.com 证书编号 S0880517060002 S0880522060002 S0880122070055 本报告导读： 恒尚节能（603137.SH）是国内领先的建筑幕墙生产企业，建筑节能趋势下幕墙门窗市场有望持续扩张。根据公司已审阅数据，2022年公司实现营业收入 19.44亿元，归母净利润 1.18 亿元。截至 2023 年 3 月 28 日，可比公司对应 2021 年 PE（LYR）为18.12 倍（剔除负值），对应 2022 和 2023 年 Wind 一致预测 PE 分别为 13.75 倍和10.78 倍。 摘要： [Table_Summary]  公司核心看点及 IPO 发行募投：（1）公司是国内幕墙门窗领先企业，专业资质全面，定位长三角发达地区中高端幕墙市场，建筑节能趋势下幕墙门窗市场有望持续扩张。（2）公司本次公开发行股票数量为3267.6667 万股，发行后总股本为 13066.6667 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为 25%。公司募投项目拟投入募集资金总额 5.77 亿元，募投项目落地后公司进一步强化综合实力、提升研发水平、缓解流动资金压力，盈利能力和市场竞争力均将得到显著提高。  主营业务分析：公司主营业务为建筑幕墙与门窗工程的设计、制造与施工，业务覆盖幕墙和门窗的产品研发、工程设计、加工制作、安装施工、售后服务等环节，2019-2021 年营业收入和归母净利润复合增速分别达 23.45%和 15.03%。建筑幕墙行业市场环境稳固，2019-2021年公司毛利率保持稳定，分别为 15.11%、15.48%、13.88%和 15.00%。  行业发展及竞争格局：我国建筑幕墙行业竞争充分，集中度不断提高。在过去的十余年中，我国幕墙行业经历了快速增长，不断有建筑业其他领域的公司进入幕墙行业中。随着幕墙工程项目数量及体量的不断增大，客户对建筑在技术、业绩、资金、管理等综合实力上的要求不断提高，市场逐步分化。大部分标志性、重点性幕墙工程均被幕墙头部企业承包，幕墙行业市场集中度不断提高。  可比公司估值情况：公司所在行业“C35 专用设备制造业”近一个月（截至 2023 年 3 月 28 日）静态市盈率为 35.24 倍。截至 2023 年 3月 28 日，可比公司对应 2021 年 PE（LYR）为 18.12 倍（剔除负值），对应 2022 和 2023 年 Wind 一致预测 PE 分别为 13.75 倍和 10.78 倍。  风险提示：1）客户集中度较高风险；2）应收账款回收的风险。 [Table_Report] 恒尚节能（603137.SH）发行 3267 万股 华曙高科（688433.SH）发行 4143 万股 索辰科技（688507.SH）发行 1033 万股 颀中科技（688352.SH）发行 20000 万股 高华科技（688539.SH）发行 3320 万股 森泰股份（301429.SZ）发行 2956 万股 光大同创（301387.SZ）发行 1900 万股 北方长龙（301357.SZ）发行 1700 万股 新股精要—国内工业级增材制造设备龙头华曙高科 2023.03.29 新股精要—消费电子一体化防护与功能 解 决 方 案 服 务 商 光 大 同 创 2023.03.29 新股精要—国内领先的木塑复合材料生产商森泰股份 2023.03.29 双创板块开年以来首现破发，当周打新收益为负 2023.03.26 次新宝典：本批常青科技值得跟踪（2023 年 3 月第 4 周） 2023.03.26 新股研究-IPO专题 新股研究-IPO 专题 本周新股发行信息 股票研究 证券研究报告 相关报告 新股研究-IPO 专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of7 1. 恒尚节能：国内领先的建筑幕墙生产企业 公司是国内幕墙门窗领先企业，专业资质全面，定位长三角发达地区中高端幕墙市场，建筑节能趋势下幕墙门窗市场有望持续扩张。公司属于我国建筑幕墙行业第一阵营企业，在中国建筑装饰行业幕墙类综合排名中位列 2018 年第六名、2019 年第五名、2020 年第五名、2021 年第三名。公司专业资质齐全，拥有国内建筑幕墙工程施工、工程设计的最高等级资质，部分大型项目的总承包单位明确要求幕墙企业具备建筑幕墙工程专业承包一级资质、建筑幕墙工程设计专项甲级资质，因此具备高等级资质的公司在项目获取上具有一定优势。公司定位于长三角发达地区的中高端幕墙市场，来自上海市及江苏省的业务收入占比始终在70%以上，主要客户为大型央国企，承接了上交所金桥技术中心幕墙项目、上海真如城市副中心幕墙项目、第十届中国花卉博览会场馆（复兴馆）幕墙项目等区域代表性幕墙项目，与上海建工、中国建筑等大型工程总承包企业建立稳定的合作关系，也为公司业务稳定发展提供保障。公司先后引进了德国叶鲁数控加工中心、意大利意美吉数控加工中心等加工中心及生产流水线，2020 年公司打造的幕墙行业桁架式机器人构件加工自动流水线成功投产，帮助公司实现智能化、自动化生产制造转型。建筑幕墙行业在节能减排方面具有先天性优势，可以充分发挥其降低太阳辐射负荷强度、提高建筑物外立面气密性等方面的功效，构建节能低碳建造体系。在“建筑物化”阶段，以单元式幕墙为代表的装配式幕墙能避免施工现场出现过度的施工噪声与粉尘污染，有效实现节能环保、降低碳排放的目的，使得施工更具环保性；在“建筑运行”阶段，通过物联网、光伏等技术与建筑物的深度融合，衍生出以节能为目标的新型幕墙应用方式。根据中国建筑装饰协会幕墙工程分会数据，2021 年我国建筑幕墙行业规模预计达到 5200 亿元，未来随着建筑节能标准提高，幕墙及门窗行业需求有望持续增长。 2. 主营业务分析及前五大客户 公司业绩呈稳步增长态势，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达 23.45%和 15.03%。2019-2021 年和 2022 年 1-6 月，公司分别实现营业收入 13.00 亿元、16.69 亿元、20.62 亿元和 6.19 亿元，2019~2021年营收复合增速 25.96%，幕墙工程是公司主要收入来源，收入占比始终在 80%以上，主要包括构件式幕墙、单元式幕墙和其他幕墙工。受益于公司逐步向全国各区域扩张，公司营收稳步增长。2019-2021 年和 2022年 1-6 月，公司分别实现归母净利润 5271.29 万元、7735.65 万元、8898.31万元和 4895.77 万元，2019~2021 年复合增速 29.93%，受益于规模效应下期间费