呷哺呷哺(0520.HK)2022年业绩点评：底部反转明确，市场仍有分歧

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 呷哺呷哺（0520） 底部反转明确，市场仍有分歧 ——呷哺呷哺 2022 年业绩点评 刘越男(分析师) 陈京(分析师) 021-38677706 0755-23976115 liuyuenan@gtjas.com chenjing024772@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880522090002 本报告导读： 2022 业绩主要受疫情影响，公司治理大幅改善，利润率有望超预期。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：维持“增持”评级。考虑呷哺重启扩张，凑凑延续增长，降本提效战略有望在 2023 年逐步显现，上调 2023-2024 年、新增 2025年 EPS 预测为 0.32（+73%）/0.59（+113%）/0.99 元，考虑公司还处于品牌调整阶段，给予 2023 年 25x 估值（约为行业 0.75 倍估值折价），对应目标价 10.0 港币（+73%）。  业绩符合预期：2022 年营收 47.2 亿元/-23.1%，归母净利-3.5 亿元，同比增亏 20%，符合此前业绩预告。拟派息 0.028 元/股。  凑凑净开 41 家店，整体净收入、降幅小于呷哺（净-40 家店），两个品牌同店降幅相近，分别同比-22%/-23% 。拆分看翻座率分别约1.9/2.0，同比-24%/-13%，团购业务增多客单价略微上升。2023 年计划呷哺开业餐厅 100+，凑凑继续东进南扩，尝试下沉，并进军海外。  降本增效天花板仍有分歧。2022 原材料成本占比保持稳定、38.1%，员工成本上升至 32.9%/+3.1pct，物业租金成本占比 5.3%/+0.5pct。折旧及摊销占比同比+3.3pct 至 20.4%。因关店数量较 2021 年减少，其他净亏损从 2021 年的 2 亿降至 1650 万元。公司疫情期间加强供应链和数字化，严控新店租售比，并将经营利润纳入 KPI 指标。与利润率高点相比，当前预期仍不充分。  风险提示：疫情反复、开店不及预期、同店下滑明显等。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 6.25 2023.03.30 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 2.89-9.88 当前股本（百万股） 1,085 当前市值（百万港元） 6,784 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 《激励机制改善，新赛道可期》2022.9.19 海外公司（香港） 财务摘要（百万人民币） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,455 6,147 4,725 7,567 10,009 13,388 (+/-)% -9.53 12.69 -23.14 60.16 32.27 33.75 经营利润 431 424 -20 1,114 1,754 2,614 净利润 2 -293 -353 384 694 1,176 (+/-)% -99.36 -16061.46 -20 208.77 80.82 69.40 PE 8,770 -18 -16 15 8 5 PS 3.31 0.92 1.19 0.74 0.56 0.42 -32%8%48%88%128%168%2022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/252周内股价走势图呷哺呷哺恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 社会服务业 p1 呷哺呷哺（0520） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 表 1：公司盈利预测拆分 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营 业收入（亿元） 60.8 56.3 62.5 48.5 76.8 101.2 135.0 YoY 27% -8% 11% -22% 58% 32% 33% 呷哺呷哺-营收（亿元） 46.7 34.6 35.0 22.5 31.0 37.7 43.7 湊湊-营收（亿元） 12.0 16.9 23.6 22.6 41.2 58.5 85.6 食材成本占收入比重 36.9% 39.0% 38.1% 38.1% 36.0% 34.0% 33.5% 员工薪酬占收入比重 25.6% 27.1% 29.8% 32.9% 25.7% 25.5% 24.7% 归 母 净 利 润 （ 亿 元 ） 2.9 0.0 -2.9 -3.5 3.8 6.9 11.8 净利率 4.8% 0.0% -4.8% -7.5% 5.1% 6.9% 8.8% 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 表 2：同行业上市公司估值对比（截至 2023.3.29） 证 券 代 码 证 券 简 称 收 盘 价（ 原 始货 币 ） 市值（亿CNY） 归 母 净 利 润 （ 亿 元 ） P/E 评 级 2021A 2022A/E 2023E 2024E 2023E 2024E 9922.HK 九 毛 九 17.8 227 3.4 0.5 7.0 10.4 32.4 21.9 增持 9869.HK 海 伦 司 13.1 146 -2.3 -16.0 4.8 8.6 30.4 17.0 增持 605108.SH 同 庆 楼 33.9 88 1.4 1.6 2.7 3.5 32.4 25.1 增持 603043.SH 广 州 酒 家 28.2 161 5.6 6.2 8.0 9.3 20.0 17.3 增持 6862.HK 海 底 捞 20.4 996 -41.6 13.1 38.6 53.3 25.8 18.7 增持 2150.HK 奈 雪 的 茶 6.9 104 -45.2 -2.1 1.8 5.7 58.3 18.3 增持 平 均 33.2 19.7 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 p2 呷哺呷哺（0520） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三