贝泰妮(300957)2022年报点评：业绩稳健增长，股权激励彰显长期信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 贝泰妮(300957) 业绩稳健增长，股权激励彰显长期信心 ——贝泰妮（300957）2022 年报点评 訾猛(分析师) 杨柳(分析师) 闫清徽(分析师) 021-38676442 021-38038323 021-38031651 zimeng@gtjas.com yangliu@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880521120001 S0880522120004 本报告导读： 22年在外部环节扰动、行业竞争加剧下，公司仍维持稳健增长。预计23Q2起随行业大盘回暖，公司人事稳定，叠加股权激励定军心，公司业绩有望拐点向上。 投资要点： [Table_Summary]  投资建议：考虑股权激励费用摊销，下调 2023-24 年 EPS 预测至 3.06（-0.54）/3.81（-0.76）元，新增 2025 年预测 4.75 元，参考行业平均给予 50X 目标 PE，下调目标价至 153 元，维持增持评级。  业绩稳健增长，加大研发投入。2022 年公司营收/归母/扣非净利润50.14/10.51/9.51 亿元，同比+25%/22%/17%；其中 22Q4 营收/归母/扣非净利润 21.18/5.34/5.00 亿元，同比+11%/5%/4%，较前三季度降速，主要因疫情扰动及双十一产品舆论影响。2022 年公司毛利率 75.21%同比-0.8pct，主因产品结构变化。销售、管理、研发费用率 40.8%、6.8%、5.1%，同比-1.0、+0.7、+2.3pct，研发费率大幅提升主要因研发人员大幅增加，同时新增创新原料研发、医疗器械研发等方向。22年净利率 20.95%同比微降 0.53pct，仍为业内较高水平。  线上阿里系增速放缓、抖音高增，线下逆势高增。22 年公司线上、线下分别营收 40.3、9.7 亿，同比+22%、37%，线上占比 80%。线上渠道中，阿里系、微信平台、抖音系、京东系、唯品会分别营收 20.6、4.6、4.3、3.6、3.0 亿，同比+13%、22%、86%、36%、+%。线下渠道中，自营、经销&分销分别营收 0.12、9.58 亿元，同比+628%、36%。  股权激励目标三年 CAGR26%，彰显长期信心。公司发布股权激励，激励目标为以 2022 年基期，2023/2024/2025 年营收及净利润（归母，剔除激励费用影响）同比增速不低于 28%/26%/24%，彰显长期信心。  风险提示：市场竞争加剧，营销支出增加，新品牌孵化不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,022 5,014 6,431 8,116 10,072 (+/-)% 53% 25% 28% 26% 24% 经营利润（EBIT） 966 1,069 1,216 1,561 1,968 (+/-)% 54% 11% 14% 28% 26% 净利润（归母） 863 1,051 1,298 1,615 2,011 (+/-)% 59% 22% 23% 24% 24% 每股净收益（元） 2.04 2.48 3.06 3.81 4.75 每股股利（元） 0.45 0.60 0.80 0.99 1.24 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 24.0% 21.3% 18.9% 19.2% 19.5% 净资产收益率(%) 18.1% 18.9% 13.7% 15.2% 16.7% 投入资本回报率(%) 16.7% 16.2% 10.9% 12.5% 14.0% EV/EBITDA 76.55 51.25 42.17 32.51 25.29 市盈率 59.20 48.60 39.36 31.63 25.41 股息率 (%) 0.4% 0.5% 0.7% 0.8% 1.0% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 153.00 上次预测： 180.00 当前价格： 120.60 2023.03.30 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 115.70-222.83 总市值（百万元） 51,086 总股本/流通 A股（百万股） 424/217 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 51% 日均成交量（百万股） 4.08 日均成交值（百万元） 555.47 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 5,552 每股净资产 13.11 市净率 9.2 净负债率 -69.36% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.34 0.36 Q2 0.59 0.69 Q3 0.29 0.38 Q4 1.26 1.63 全年 2.48 3.06 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -13% -20% -32% 相对指数 -11% -25% -29% [Table_Report] 相关报告 Q3 业 绩符 合 预期 ， 期待 Q4 旺季 提 速2022.10.26 高增势能延续，子品牌成长可期 2022.08.29 业绩超预期，美妆龙头强者恒强 2022.04.28 业绩高增符合预期，品牌效应进一步彰显2022.03.23 品类扩张顺畅，子品牌有望构筑新增长极2022.03.01 公司更新报告 -35%-23%-10%2%14%26%2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-0352周内股价走势图贝泰妮深证成指[Table_industryInfo] 家庭及个人用品/必需消费 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 [Table_Page] 贝泰妮(300957) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.03.30 股票研究 必需消费 家庭及个人用品 [Table_Stock] 贝泰妮(300957) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 153.00 上次预测： 180.00 当前价格： 120.60 [Table_Website] 公司网址 www.botanee.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司是以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，在产品销售渠道上与互联网深度融合的专业化妆品生产企业。公司以