固定收益主题报告：如何看待2023年基建投资的空间？

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 2023 年 03 月 29 日 如何看待 2023 年基建投资的空间？ 固定收益主题报告 2022 年受疫情反复和房地产下行影响，经济下行压力较大，在政策“稳增长”的大背景下，基础设施建设的投资力度全面加强，保持经济运行在合理区间。面对房地产开发投资全年同比下降 10%的不利情况，基建投资（含电力）逆势而上，全年同比增长 11.5%，较2020-2021 年两年的复合增速提高 9.7 个百分点，为促进投资稳定增长发挥了重要作用，成为对冲地产下行的重要力量，配合制造业投资促使全国固定资产投资同比增长 5.1%。 2023 年中央层面基建相关投资定调较为积极，地方层面亦积极响应，计划投资额和开工率明显上升。从去年年底到今年两会，中央在基建投资相关政策表述上较为积极。从资金层面来看，2023 年预算内资金的一般公共预算支出和新增专项债规模均较去年有所抬升。2023 年的政府工作和预算报告均指出要加强财政资金统筹，扩大财政支出规模，拟安排全国一般公共预算支出 275130 亿元，同比增长5.6%，扩大国内需求，带动全社会投资；财政部拟安排地方政府专项债券 38000 亿元，较上年增加 1500 亿元，此外，2023 年提前批专项债额度 2.19 万亿，同比增长 50%，亦为历年批次中最高；政策性金融工具方面，基建投资基金可通过杠杆作用扩大有效投资，在稳基建稳投资背景下，预计 2023 年也有望继续发力。地方层面，从今年各地两会和工作报告披露的内容来看，2023 年基建仍是各地拼经济的主要抓手。从各省市披露的重大项目计划来看，除浙江和黑龙江外，大部分省份的重大项目年度投资额均较 2022 年有提升，目前各省披露的 2023 年重大项目计划投资规模合计约为 10.73 万亿，较 2022 年的计划值同比增长约 20%。从开工情况看，各省一季度重大项目开工情绪较为积极。春节后全国多地积极启动新一轮重大项目开工活动，江西、山东、浙江、宁夏等 7 省相继举行省级重大项目集中开工活动，据 Mysteel 不完全统计，今年 1-2 月，全国各地共开工近 2.7 万个项目，总投资额约 19 万亿，较去年同期增长 14%。 展望 2023 年，预计高基数下基建增速或小幅回落至 8.0-10.0%左右。我们从预算内资金和预算外的政策性金融工具两个方面对 2023年基建投资增量资金规模展开预测：一是预算内资金的增量。1、一般公共预算支出：2023 年积极的财政政策要加力提效，全国一般公共预算支出安排 275130 亿元、增长 5.6%，预计 2023 年一般预算支出投向基建的比例较 2022 年的 22.8%小幅抬升，约为 23%，则对应投向基建领域的资金规模为 6.32 万亿，较 2022 年增量为 3900 亿元。2、政府性基金预算支出：（1）土地出让收入：我们预计 2023 全年土地出让收入约为 6.15 万亿，较 2022 年下降 5400 亿元，其中投向基建领域的资金为 9700 亿元，较 2022 年增量资金规模约为-850 亿元；（2）专项债：2023 年政府工作报告指出拟安排地方政府专项债券3.8 万亿元，但较 2022 年全年 4.15 万亿的限额（3.65 万亿新增限额+0.5 万亿结存限额）仍有近 3500 亿的缺口，因此，假设情景 1 下不调用专项债结存限额；假设情景 2 下调用结存限额 0.5 万亿，考虑专项债 50%投向基建领域，则预计情景 1 下投向基建的部分资金将比 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 AI 应用篇：“AI+”转债标的图谱 2023-03-29 结构性货币政策工具全梳理 2023-03-25 国家级新 区城投 平台梳理（2）:重庆两江新区 2023-03-24 光大转债溢价转股后的总结与反思——聚焦可转债系列五 2023-03-23 重组三年，山西省属煤企的四点变化 2023-03-22 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 固定收益主题报告 2022 年减少 1750 亿左右；情景 2 将较 2022 年增加 750 亿左右。二是来自预算外的新增政策性金融工具的撬动。在稳基建稳投资背景下，预计 2023 年基建投资基金有望继续发力。因此，假设在情景 1下或将在 2023 年中推出 6000 亿政策性金融工具；情景 2 下或在年中推出 8000 亿元政策性金融工具，相比 2022 年投放增量约为 600 亿元。若项目投资周期按照 5 年计算，撬动比例按 12 倍计算，则预计两批 7399 亿元基建投资基金或可以在 2022 年拉动基建投资 0.89 万亿（2022 年按半年计算），2023 年继续拉动基建投资 2.78 万亿。另一方面，情景 1 中 2023 年新增 6000 亿基建投资基金预计年内将撬动0.72 万亿新增基建投资，情景 2 中 2023 年新增 8000 亿基建投资基金预计年内将撬动 0.96 万亿新增基建投资，因此，预计情景 1 中 2023 年政策性金融工具撬动的基建投资的增量规模约在 1.6 万亿左右；情景 2 中 2023 年政策性金融工具撬动的基建投资增量规模约在 1.8 万亿左右。综上，根据预算内资金和预算外资金来估算，预计情景 1 和情景 2 下 2023 年投向基建的资金增量约为 1.7-2.2 万亿元，按照 2022 年全年基建投资 21.04 万亿的规模来看，预计 2023 年基建同比增长 8-10%。 风险提示：疫情超预期、中美关系超预期、地缘政治超预期等。 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 内容目录 1. 2022 年基建增速创新高，预计 2023 年基建仍将是经济的重要支撑力量 ............. 4 2. 高基数下 2023 年基建增速或小幅回落至 8.0-10.0%左右 .......................... 8 图表目录 图 1： 2018-2022 年基建投资当月同比变化情况（%）.............................. 4 图 2：政策导向基建投资脉络梳理 ................................................ 5 图 3： 2015-2023 年全国一般公共预算支出情况（亿元、%） ........................ 6 图 4： 部分省市政府工作报告关于基建投资的表述 ................................. 7 图 5：近年来基建资金主要来源占比（%） ........................................ 8 图 6：2022 年一般公共预算支出投向情况（%） ................................... 9 图 7：2017-2022 年一般公共