江山转债投资价值分析：迎来业绩拐点的木门龙头企业，建议积极关注

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 迎来业绩拐点的木门龙头企业，建议积极关注 江山转债投资价值分析 [Table_Summary] 报告摘要 江山转债目前价格不高，债底保护较好 转债募集 5.83 亿元资金拟投资于木门项目，对股份稀释率 4.36%，利率条款高于市场平均水平，下修条款较为宽松，纯债价值为 85.14元，目前江山转债价格不高，具备较强债性，债底保护较好。 木门龙头地位稳固，产品矩阵逐步丰富 公司是国内木门制造行业龙头企业，不断推出新品，产品品类持续拓展，产品质量优异，售后服务有保障，品牌受到广泛认可。国内木门行业规模超千亿，龙头企业有望受益集中度提升。短期地产修复及线下零售消费场景复苏将带来下游需求增长。 智能化产能布局，规模效应叠加区位优势助力低成本 公司产能规模扩大，布局逐步优化。建立智能化生产线和全流程系统，确保规模化生产和快速供货能力。规模效应叠加独特区位优势，助力公司具备低成本优势。 多元化渠道变革，工程代理和经销渠道增长可期 工程直营、代理渠道齐头并进，降低对大客户的依赖度。积极开拓经销渠道，有望成为新的增长点。 研发高投入，资产减值充分后业绩迎来新拐点 受疫情叠加房地产行业景气度下行影响，2021 年开始营收增速放缓。研发投入力度大，计提大额信用减值后业绩迎来新拐点。 投资建议：建议积极关注，并逢低布局 综合而言，江山转债发行规模不高，5.82 亿余额提供足够流动性，债券评级 AA-级，基本符合机构入库要求，债底保护较好。正股江山欧派作为国内木门制造行业龙头企业，产品矩阵丰富，产能布局逐步拓展，具备低成本优势，工程代理和经销渠道正加速拓展，随着保交楼等房地产政策落地，地产缓慢修复带动下游需求增长，公司计提大额减值后轻装上阵，业绩有望加速增长。我们建议积极关注该标的，并在适当低位布局。 风险提示： 地产市场超预期下滑；渠道拓展不及预期；市场竞争加剧。 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《加息以来美国经济变化及其展望》--2023/03/03 《 顺 势 而 为 ， 稳 步 向 前 》--2023/01/04 《从上三轮牛熊切换看这轮牛转熊的可能性》--2022/11/10 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58502206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2023-03-20 债券策略报告 债券研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券策略报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、江山转债目前价格不高，债底保护较好 ........................................................................................ 4 二、木门龙头产品具有高品价比，渠道变革未来可期 ........................................................................ 5 （一）木门龙头地位稳固，产品矩阵逐步丰富 .................................................................................... 6 （二）智能化产能布局，规模效应叠加区位优势助力低成本 ............................................................ 9 （三）多元化渠道变革，工程代理和经销渠道增长可期 .................................................................. 12 （四）研发高投入，资产减值充分后业绩迎来新拐点 ...................................................................... 14 三、投资建议：建议积极关注，并逢低布局 ...................................................................................... 18 四、风险提示 ......................................................................................................................................... 18 pOtQqOoPmQoNmOrPoPrNpPbRdNaQoMqQpNnOkPrRmPkPsQmNbRoPrMwMpPzRxNtQqQ 债券策略报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：江山转债募集资金运用情况 ..................................................................................................... 4 图表 2：江山转债条款 ............................................................................................................................. 4 图表 3：江山转债市场表现（截至 2023 年 3 月 17 日） ...................................................................... 5 图表 4：江山转债价格与中证转债指数 ................................................................................................. 5 图表 5：江山转债纯债溢价率 ................................................................................................................. 5 图表 6：公司主要产品 ...............................................................................................