百融云(6608.HK)首次覆盖：金融智能风控SaaS领域的领导厂商

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 28 Mar 2023 百融云 Bairong (6608 HK) 首次覆盖：金融智能风控 SaaS 领域的领导厂商 The Leading Vendor in Financial Intelligent Risk Control SaaS: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$12.60 目标价 HK$20.44 HTI ESG 4.0-0.8-3.5 MSCI ESG 评级 BB 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 HK$6.01bn / US$0.77bn 日交易额 (3 个月均值) US$5.51mn 发行股票数目 422.07mn 自由流通股 (%) 56% 1 年股价最高最低值 HK$14.88-HK$7.36 注：现价 HK$12.60 为 2023 年 3 月 27 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 7.7% 26.3% 22.3% 绝对值（美元） 7.7% 25.5% 21.9% 相对 MSCI China 8.5% 25.1% 30.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 2,054 2,555 3,130 3,765 (+/-) 27% 24% 23% 20% 净利润 240 271 311 359 (+/-) / 13% 15% 15% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.48 0.54 0.62 0.71 毛利率 72.1% 71.5% 71.2% 70.9% 净资产收益率 5.6% 5.8% 6.2% 6.6% 市盈率 23 20 18 15 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司的核心业务逻辑。（1）业务涉及两端：一端是供给侧，通过AI 智能分析与运营 SaaS 服务成为金融机构智能风控的引擎（包括银行的需求端营销）；另一端是需求侧，利用营销平台和保险营销 APP，提供精准营销服务，帮助个人与中小微企业获得更匹配的金融和保险服务。（2）智能分析和运营 SaaS 是公司的核心和技术阵地，精准营销和保险经纪是公司的两翼。在垂直细分 SaaS 领域中，百融云创的业务发展逻辑清晰，变现能力强，核心是深入理解客户业务本质，将每个业务模块数据化，精确计量，AI 辅助，以减少大量重复冗余的人力成本，并通过 SaaS 平台的部署，使行业客户快速实现业务应用，提高数字化转型效率。（3）公司主要服务于三类客户，包括银行、消费金融公司和保险公司。截至2022 年底，已累计服务 7000+家金融机构。 公司的核心壁垒。（1）AI 风控提供长期价值，客户粘性高，与客户共成长。截至 2022 年底，百融云创的核心客户留存率高达97%，核心客户平均收入 368.7 万元（同比增长 16%），核心客户的净收入扩张率为 123%，各项指标均处于很高水平。（2）与金融机构共建生态，通过模型调试、迭代，形成行业护城河。公司在数据积累、建模和行业经验方面具备优势，与客户共建共生模式使得客户更换供应商的意愿较低，这非常有利于公司依靠深厚的客群对业务进行深层次的需求匹配和挖掘，不断优化模型数据和算法迭代，进而形成良性循环。（3）95%的自研产品体系，构筑金融信创核心竞争力。信创的范围很大，包括硬件集成，安全，数据，算力等等。SaaS 是信创产业的重要组成部分，是信创产业价值变现的重要渠道之一。对于金融机构而言，金融科技的可靠性、安全性和有效性是科技赋能的重中之重。（4）公司是金融智能风控领域的头部企业，具备先发优势。根据 2022 年《互联网周刊》发布的数据，公司是智能风控领域排名第一的企业。 投资建议：我们预测，公司 2023-2025 年营业收入分别为 25.55 /31.30 /37.65 亿元人民币，归母净利润分别为 2.71 /3.11 /3.59 亿元人民币， 2022-2025 期间的净利润 CAGR 为 14.4%。综合考虑公司和可比公司的收入规模，毛利率水平，净利润增速，净利率水平，所在市场以及公司在国内的行业地位等因素，我们给予百融云 2023 年 33 倍 PE，则目标市值为 89.47 亿元人民币，按 5.0199 亿总股本计算，目标价格为 17.82 元人民币/股（对应 20.44 港元/股），首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：公司大数据管理使用的规范性，数据安全导致的突发事件影响公司声誉；大型数据流量平台对公司的竞争压力，导致公司收入和净利润不及预期的风险；银行客户对外采服务的依赖性变化，导致公司丢失大客户，进而影响公司业绩的风险等。 [Table_Author] Liang Song l.song@htisec.com 65100135170205Price ReturnMSCI ChinaMar-22Jul-22Nov-22Volume 28 Mar 2023 2 [Table_header2] 百融云 (6608 HK) 首次覆盖优于大市 1. 公司的核心业务逻辑 普惠金融时代，金融机构的强需求已开始从增量发展逐渐向存量运营转变。数字化时代的供给侧升级，要求金融机构在业务的数量和质量上并重，安全与增值并重。新的需求正推动着信贷、获客等所有环节的数字化升级，包括贷前、贷中、贷后智能化风控与营销的精细化管理体系。 百融云创的业务涉及两端：一端是供给侧，通过 AI 智能分析与运营 SaaS 服务成为金融机构智能风控的引擎（包括银行的需求端营销）；另一端是需求侧，利用营销平台和保险营销 APP，提供精准营销服务，帮助个人与中小微企业更好的获得金融和保险服务。百融云创作为独立第三方的金融科技平台，为金融主体和客户之间搭建了一种智能化的数据分析生态链。 公司主要服务于三类客户：银行、消费金融公司和保险公司。对于银行来说，是通过调用公司的服务接口来实现，并不改变金融公司的业务流程（数据标签，调用方式等需要与银行业务流程相匹配，与行业知识紧密相关），即智能分析与运营SaaS。银行有