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行业信用风险回顾与展望 1 2018 年下半年中国证券行业信用风险展望 联合信用评级有限公司 金融机构评级部 主要观点：  证券行业持续“强监管”，多项业务新规落地，现场检查力度加强，罚单激增，引导证券公司规范经营和业务转型；行业分类评价整体表现稳定，“合规管理能力”首次被纳入“加分项”。  在货币政策偏紧缩和金融去杠杆大环境下，证券公司发行债务融资工具规模虽有所增长，但增幅收窄；发债证券公司及存续债券主体级别集中在 AAA 和 AA+，行业整体信用水平较高。  2018 年上半年证券公司业绩延续下滑趋势，证券市场震荡下行，传统业务盈利承压，信用业务风险暴露，主动管理能力为资管业务盈利关键因素；证券公司业绩低迷推动行业加速转型，行业格局将进一步分化，证券行业“强者恒强”的局面凸显，须对中小券商保持关注。  净资本为证券公司未来发展的关键因素，证券公司补充资本大势所趋，但增速趋缓；在当前监管趋严和市场风险增加的环境下，证券公司资本实力的提升将在一定程度上保障其抵御风险和化解风险的能力，行业整体信用水平保持稳定。  国际形势复杂化、证券市场震荡走势或难以改善、市场交投活跃度不高、佣金率继续下滑、债券市场违约频发、IPO 过会率较低、再融资预冷、股票质押风险暴露等多重不利因素对各项业务造成的负面冲击将对证券公司信用水平带来一定影响。 行业展望： 稳定 行业信用风险回顾与展望 2 一、证券行业 2018 年上半年信用风险回顾 2018 年上半年证券行业延续“强监管”态势，多项业务新规落地，现场检查力度加强，证券公司罚单激增，引导证券公司规范经营和业务转型，防范和化解金融风险；行业分类评价整体表现稳定，但呈现分化趋势，“合规管理能力”首次被纳入“加分项”。 在金融“去杠杆”、防范化解重大风险的背景下，证券行业持续严监管，2018 年以来，多项证券公司业务新规终稿落地，引导证券公司规范经营，聚焦主业，防范和化解证券市场系统性风险。2018 年 1 月，股票质押新规的发布对股票质押业务的交易和结算环节进一步规范，使股票质押市场回归理性，引导证券公司加强信用风险和流动性风险管理。3 月，证监会发布《证券公司投资银行类业务内部控制指引》，明确业务承做实施集中统一管理、健全业务制度体系、规范薪酬激励机制等方面的要求，将提升投行类业务内部控制水平，防范和化解投行类业务风险。《外商投资证券公司管理办法（征求意见稿）》将外资持有证券公司的股权比例限制放宽至 51%，同时外商投资证券公司经营业务范围有所扩大；短期来看，证券行业对外开放对本土证券公司冲击有限；但从长期看，外资证券公司在产品创设和财富管理等方面优势将使国内券商面临挑战。 2018 年 4 月和 7 月，中国人民银行等多部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》和配套细则，旨在打破刚兑、消除多层嵌套，最大程度上消除监管套利空间，避免资金脱实向虚；同时，规定公募资管产品可适当投资非标产品，在一定程度上缓解了信用紧缩压力，该规定将进一步引导证券公司加强投研和主动管理能力。 表 1 2018 年以来出台的主要监管政策和措施 时间 政策/措施 1 月 《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018 年修订）》 1 月 《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》 3 月 《证券公司投资银行类业务内部控制指引》 3 月 《外商投资证券公司管理办法（征求意见稿）》 3 月 《证券公司股权管理规定（征求意见稿）》 4 月 《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》 7 月 关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知 7 月 《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》 7 月 《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》 资料来源：WIND 资讯，联合评级整理 2018 年上半年证券公司罚单激增，内部控制体系和投资银行业务成为重点监管范畴，密集处罚进一步强化证券公司合规经营意识。2018 年以来证监会进一步强化了对证券公司的现场检查力度。截至 2018 年 6 月底，证监会及其派出机构已对 27 家券商开出 34 份行政处罚书和自律监管文件，较 2017 年全年 4 张证监会罚单大幅增加；其中，17 张罚单涉及内控不当，暴露出一线营业部合规意识的薄弱；另有 17 张涉及投行业务，西南证券、国信证券和东海证券均收到 2 张投资银行业务罚单，同时仍有 11 家证券公司各收到 1 张投行业务罚单。同时，证监会公布了西南证券、国海证券、中金公司、华林证券、国金证券及天风证券等 6 家券商由于“投行业务涉及合规风控未全面有效覆盖、内部控制未有效执行、尽职调 行业信用风险回顾与展望 3 查不充分、信息披露有失准确完备以及后续管理未尽责等”违规问题而遭监管部门处罚，涉及项目均系 2015~2016 年的投资银行项目违规。此外，2018 年上半年 ABS 业务迎来首单证监局罚单，处罚范围较之前扩大。监管措施将对证券公司今年或明年的分类评价产生较大影响，引导证券公司进一步提高合规意识和管控能力。 2018 年证券公司分类评价显示行业整体表现较为稳定，但分化趋势明显，首现 D 级证券公司，“合规管理能力”今年首次被纳入“加分项”。2018 年 8 月，证监会公布了 2018 年证券公司分类评价结果。根据结果，除去 33 家证券公司按规定与其母公司合并评价外，在参选的 98 家券商中，A 级券商共 40 家，与去年持平，占比 40.5%，其中 AA 级券商共 12家，较去年增加 1 家；B 级券商 49 家，占比 50%，较去年增加 1 家；C 级券商 8 家，较去年减少 1 家；值得注意的是，华信证券成为自分类监管以来第一家被评为 D 级的券商，行业整体表现较为稳定。但从券商个体来看，呈现出比较明显的分化态势，大型综合券商排名提升明显，而部分券商因为违规处罚事件导致扣分项较多，评级结果出现较大下滑，这也体现出监管层充分重视证券行业的合规经营及风控能力，保持了较强的监管力度；此外，“合规管理能力”今年首次被纳入证券公司分类评价“加分项”。在分类监管的原则指导下，评级稳定、领先的大型综合券商将获得更多业务优势和机会，与分类评级靠后的中小券商差距拉大，行业集中度将进一步提升。 2018 年上半年，在货币政策偏紧缩和金融去杠杆大环境下，证券公司发行债务融资工具规模虽有所增长，但增幅收窄；发债证券公司及存续债券主体级别集中在 AAA 和 AA+，整体信用水平较高；3 家证券公司级别上调，资本实力的增强有利于证券公司信用水平的提高。 2018 年上半年，我国证券公司共发行各类债务融资工具 149 期，同比增长 23.14%；发行规模合计 3,357.40 亿元，同比增长 10.51%，但增速下降 16.74 个百分点；发债结构仍以公司债占比最高，同时短期融资券增长相对较快。证券公司发行债券包括短期公司