国债日报：2年美债利率重返4之上

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明策略摘要我们对期债维持中性观点，稳增长决心并未动摇，后疫情时代下，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能大超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因，建议对期债维持中性态度。核心观点利率市场，主要期限国债利率 1y、3y、5y、7y 和 10y 分别为 2.25%、2.55%、2.7%、2.83%和 2.86%，主要期限国债利差 10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y 和 7y-3y 分别为 60bp、31bp、16bp、58bp 和 29bp，国债利率上行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率 1y、3y、5y、7y 和 10y 分别为 2.43%、2.69%、2.83%、3.02%和 3.02%，主要期限国开债利差 10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y 和 7y-3y 分别为 59bp、33bp、19bp、58bp 和 33bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体扩大。资金市场，主要期限回购利率 1d、7d、14d、21d 和 1m 分别为 1.24%、3.35%、3.18%、3.2%和 2.82%，主要期限回购利差 1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d 和 21d-7d 分别为 159bp、-53bp、-36bp、196bp 和-15bp，回购利率上行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率 1d、7d、14d、1m 和 3m 分别为 1.12%、2.03%、2.61%、2.4%和 2.46%，主要期限拆借利差 3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d 和 1m-7d 分别为 134bp、44bp、-15bp、128bp和 37bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。期债市场，TS、TF 和 T 主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、0.0%和 0.01%，期债震荡为主；4TS-T、2TF-T 和 3TF-TS-T 的日涨跌幅分别为-0.03 元、-0.05 元和-0.06 元，期货隐含利差收窄；TS、TF 和 T 主力合约的净基差均值分别为 0.0752 元、0.2196 元和 0.4892元，净基差多为正。■重点指标从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放减少，反映流动性趋紧的背景下，央行仍收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前 5 大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。■策略建议期货研究报2 年美债利率重返 4 之上研究院 FICC 组研究员孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289 号国债日报丨 2023/3/29请仔细阅读本报告最后一页的免责声明昨日，期债震荡为主，消息面无过多增量信息，预计难以再度开启牛市，主要源于降准的作用是为实现宽信用，且降低了未来货币宽松的期待。降准后，流动性有保障，利率曲线陡峭化特征明显，TS 合约持续表现强于 T。政策方面，资金面显著转紧，央行重返净回笼状态；3 月加量续作 MLF，净投放 2810亿；央行降准 0.25%落地，约释放 6000 亿流动性，总体而言，货币政策保持稳健偏松的基调。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松的货币政策已取得应有效果，目前地产销售企稳缓慢，未来政府加杠杆仍是社融企稳的核心。数据方面，1-2 月工业增加值同比增 2.4%，社零由降转增，房地产开发和销售现拐点，失业率持平前值，经济呈现明显回暖之势。2 月新增社融 3.16 万亿，同比多增 1.94 万亿，存量增速上升 0.5%至 9.9%，明显超出市场预期，居民中长期贷款首次迎来同比多增。1-2 月按美元计出口同比-6.8%，略高于市场预期的-8.3%，进口同比-10.2%，出口仍显现一定韧性。2 月 CPI 同比 1%，预期 1.9%，前值 2.1%，猪价仍是通胀下行的主要拖累项。总体而言，国内信用环境边际改善，信用扩张之势有望延续。海外方面，3 月美联储继续加息“25BP”至 4.75-5.0%，但对加息展望的表述从“持续加息”改为“额外紧缩”，预示着加息接近尾声。在这一阶段，宏观环境将继续处在利率紧缩带来的累计影响上——经济增长的放缓和金融风险的上升。为实现货币政策的目标，维系美联储的货币信用，前方需求的回落是必然的，对于商品需求的展望维持负面。我们对期债维持中性观点，降准继续彰显稳增长决心，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能持续超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因；其次，历次降准后，无论是否超预期，利率几乎都表现为先下后上，主逻辑在于利好兑现，考虑前期利率已下行一定幅度，建议对期债仍然维持中性态度。■风险宽信用力度超预期；流动性收紧。国债日报丨 2023/3/29请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3 / 8图 1：央行公开市场净投放量图 2：R007 利率数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院图 3：社融增速图 4：BCI 企业融资指数数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院图 5：债市杠杆率图 6：债对股的性价比数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院国债日报丨 2023/3/29请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4 / 8图 7：国债利率日变动图 8：国债利差日变动数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院图 9：国开债利率日变动图 10：国开债利差日变动数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院图 11：回购利率日变动图 12：回购利差日变动数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院国债日报丨 2023/3/29请仔细阅读本报告最后一页的免责声明5 / 8图 13：拆借利率日变动图 14：拆借利差日变动数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院图 15：近 60 个交易日主连合约价格图 16：近 60 个交易日近月合约价格数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院图 17：近 60 个交易日主连合约的跨品种价差图 18：近 60 个交易日近月合约的跨品种价差数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院国债日报丨 2023/3/29请仔细阅读本报告最后一页的免责声明6 / 8图 19：近 60 个交易日主连的 CTD 券基差图 20：近 60 个交易日近月的 CTD