宏观大类周报：全球紧缩进程延续 银行风险进一步发酵

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 短期关注海外风险冲击； 商品期货：贵金属谨慎偏多；黑色建材、农产品、有色金属、原油链条商品中性； 股指期货：中性。 核心观点 ■ 市场分析 海外风险未能扭转紧缩进程。继美国硅谷银行和签名银行等银行因为流动性风险出现挤兑后，美国第一共和银行、瑞士信贷、德意志银行等均出现了不同程度的流动性风险，尤其是瑞信 160 亿瑞郎 AT1 债券完全被减计，后续或将对欧洲债券市场造成深远影响，但欧洲央行、瑞士央行和美联储面对银行风险并未停止紧缩进程，短期风险仍有进一步发酵的可能。该事件焦点在于市场流动性情况以及权益市场的波动，可以通过观察 EFFR 和 SOFR 进一步跟踪。该事件的本质在于美联储的持续紧缩以及较高水平市场利率带来的市场流动性风险以及企业偿付风险，一旦引发市场对企业资产负债表和偿付能力的担忧，存在引发资产抛售进入衰退交易情境的可能。 经济预期层面，内外分化仍在延续。海外呈现美强欧弱的格局，美国 3 月 Markit 制造业 PMI 初值 49.3，创去年 10 月来高位，欧元区 3 月制造业 PMI 初值 47.1，为 2022 年10 月以来新低；国内 2 月经济数据和信贷数据均给出经济持续改善的信号，而高频的出行、消费数据有所回归，地产销售有所改善但速度偏慢，3 月 23 日当周黑色建材消费数据偏弱，后续改善进程仍需进一步跟踪。 商品分板块在短期市场风险冲击的背景下，关注贵金属的短期避险属性。其他板块来看，目前最新一周的黑色建材的库销数据并不乐观，叠加近期监管部门采取措施调控商品价格意愿较为坚决，短期黑色板块维持中性；近期原油价格出现持续调整，我们认为主要是受银行挤兑以及海外经济预期下调的影响；有色板块近期也开启了去库阶段，但去库速度相对缓慢，叠加海外的风险冲击，短期维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变。 期货研究报告|宏观大类周报 2023-03-26 全球紧缩进程延续 银行风险进一步发酵 研究院 FICC 组 研究员 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 孙玉龙  0755-23887993  sunyulong@htfc.com 从业资格号：F3083038 投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观大类周报丨 2023/3/26 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■ 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 宏观大类周报丨 2023/3/26 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 12 近期重大事件一览 图1： 2023 年 3 月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日272812345中国2月官方制造业PMI中国2月财新制造业PMI欧元区2月制造业PMI美国2月Markit制造业PMIG20外长会欧元区2月CPI中国2月财新服务业PMI欧元区2月服务业PMI美国2月Markit服务业PMI全国政协十四届一次会议十四届全国人大一次会议6789101112中国1-2月贸易数据美国2月ADP就业人数中国2月CPI美国2月非农就业13141516171819美国2月CPI数据2000亿元MLF到期中国2月经济数据美国2月零售销售月率欧洲央行利率决议20212223242526中国3月LPR报价美联储利率决议欧元区3月制造业PMI美国3月Markit制造业PMI272829303112博鳌亚洲论坛美国联邦存款保险公司高级监管官员就硅谷银行和签名银行倒闭危机在众议院委员会做证词陈述中国3月官方制造业PMI欧元区3月CPI美国2月核心PCE物价指数34备注宏观大类周报丨 2023/3/26 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 / 12 要闻 在瑞士政府的斡旋下，瑞银集团同意收购瑞士信贷，以遏制可能蔓延全球金融市场的信心危机。瑞银 3 月 19 日在一份声明中称，根据全股票交易条款，瑞信股东将可以用22.48 股瑞信股票换 1 股瑞银股票，相当于每股 0.76 瑞郎，总对价为 30 亿瑞郎。这笔交易将创建一个拥有 5 万亿美元投资资产的全球财富管理公司。这两家银行都可以不受限制地使用瑞士央行的现有工具，通过这些工具，它们可以根据货币政策工具的指导方针，从瑞士央行获得流动性。非常规的政府支持措施将触发瑞信名义价值约为 160亿瑞郎（173 亿美元）的额外一级资本(AT1)债券被完全减记。 加拿大银行、英国银行、日本银行、欧洲央行、美联储和瑞士国家银行宣布采取协调行动，通过现有的美元流动性互换安排加强流动性提供。为了提高互换线在提供美元资金方面的有效性，目前提供美元业务的央行已同意将 7 天期限业务的频率从每周一次增加到每天一次。这些每日业务将于 2023 年 3 月 20 日星期一开始，并至少持续到4 月底。 北京时间 3 月 23 日周四，在美联储 FOMC 货币政策会议上，美联储宣布了 2023 年的第二次加息，加息 25bp 至 4.75%-5%，符合市场预期。会议声明要点如下：一、将基准利率上调至 4.75%-5%区间，同时，将贴现率从 4.75%上调至 5%；二、决议声明，美国银行业健康，有韧性，但诸多倒闭事件拖累增长；三、将继续按同样的速度从资产负债表中削减所持美国国债和抵押贷款支持证券（MBS）；四、就业人口增速回暖，运行于强健状态，重申高度关注通胀风险；五、美联储点阵图中值显示，2023、2024 年底利率预期中值分别为 5.1%，4.3%（12 月预期分别为 5.1%，4.1%）2025 年底利率预期中值为 3.1%（12 月预期为 3.1%）；六、下调未来两年美国 GDP 预期，2023 年料仅增长0.4%，上调 2023 年 PCE 通胀预期至 3.3%，下调 2023 年失业率预期至 4.5%。会后鲍威尔新闻发布会要点：一、加息行动得到 FOMC 成员强有力的一致支持，表示如有必要，美联储将超预期加息；二、关注银行业危机，准备用所有工具来确保银行系统的安全，一系列银行业倒闭事件可能会影响到美国经济，承诺将从本次银行业危机中汲取教训；三、通胀仍然太高，通胀回落至 2%还有很长的路要走，那将是一条崎岖不平的道路，劳动力市场仍然紧俏。 3 月 22 日，总部位于美国加州洛杉矶的地区银行西太平洋合众银行（PacWest Bancorp）股价跌 17.2%。该银行控股公司旗下的主要子公司——太平洋西部银行（Pacific Western Bank）是一家拥有超过 410 亿美元资产的