中广核电力(1816.HK)机组大修影响消除，业绩保持稳健增长

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 机组大修影响消除，业绩保持稳健增长 事件：近期，中广核电力公布 2022 年业绩，全年录得收入人民币 828.2 亿元，同比上涨 2.66%；归母净利润实现人民币 99.6 亿元，同比上涨 2.06%；扣除非经常性损益后，公司归母净利润为人民币 97.7 亿元，同比上涨 0.08%。2022 年公司整体经营保持稳健，业绩表现良好；展望今年，台山机组恢复发电压力缓解，叠加新机组并网，预计今年发电量与电价共同上升，推荐投资者持续关注。 报告摘要 2022 年公司业绩超预期 公司 2022 年营收共录得 828.2 亿元，与我们先前预测的783.8 亿元，高约 5.66%。营业收入实际与预估之间存在差异的主要原因为：（1）公司建筑安装与设计服务业务的收入上涨超预期。原预计由于 2022 年疫情的管控措施将拖慢核电项目施工进度以及表观在建项目数量未有增加，预估该项收入将同比持平；然而公司工程进度推进良好，该项业务收入超预期；（2）由于台山机组大修影响，公司 2022 年发电量有所下滑，因此原预测电力销售业务将实现营收 569.94亿元，而由于新机组并网以及多机组共同发电，该业务实际营收为 581.05 亿元。 新机组并网公司发电能力增强 “防城港 3 号”机组于 1 月份成功并网，目前处于商运前调试阶段，预计将在近期正式并网投产。届时，公司核能发电能力进一步得到增强，行业龙头地位稳固。此外，防 3 机组作为中广核集团的“华龙一号”首堆，其顺利并网也为后续中广核“华龙一号”机组并网起到示范作用。公司准备厂址储备充裕，陆丰一、二号机组已基本具备上报条件，计划今年上报。 深化电力市场改革，占比与电价协同上升 公司 2022 年市场化电力占比提升较大，达到 55.31%，较 21 年上涨约 16%，市场化交易比例大幅提升。同时，市场化交易平均电价为 0.4017 元，较 21 年的 0.3574 元上涨 12.4%。在市场化交易占比与电价协同上升下，2023 年此趋势将保持，机组多发满发将兑现更多收益。 债务结构好，偿债能力增强，派息保持上涨 公司主要债务为银行中长期债务为主。在 2022 年公司积极开展长期银行借款利率重组工作，进一步降低了公司融资成本，平均融资成本较 21 年同期下降 24BP。此外，公司资产负债率略微下降 0.9%至 61.4%，利息保障倍数上升至 3 倍。公司负债水平略微下降，偿债能力进一步增强，运营情况良好。公司派息率保持上升期末现金股息每股人民币 0.087 元，派息率为 44.09%。 维持“买入”评级:展望 2023 年，新机组并网投运以及台山机组恢复正常发电，预计发电量较去年有所提升；此外，电价在我国电力需求持续上升的背景下保持增长。按照 DCF 模型估值以及综合考虑，我们认为公司合理市值为 1,128 亿元，对应目标股价为 2.23 港元，较最近收市价有 18.14%的上升空间。 风险提示：机组发电量不及预期；电力价格涨幅不及预期；核电站建设进度不及预期；核燃料价格超预期；核电行业政策收紧 财务及估值摘要 (年结 31/12；RMB 000) FY 2021A FY 2022A FY 2023A FY 2024E FY 2025E 销售收入 80,678.74 82,822.40 91,515.72 98,174.38 103,279.44 增长率（%） 14.30% 2.66% 10.50% 7.28% 5.20% 净利润 9,732.59 9,964.85 10,560.82 10,898.54 11,627.88 增长率（%） 1.78% 2.39% 5.98% 3.20% 6.69% 毛利率（%） 33.20% 33.25% 32.78% 31.48% 31.48% 净利润率（%） 12.06% 12.03% 11.54% 11.10% 11.26% ROE,平均（%） 10.72% 9.87% 10.32% 9.82% 9.70% 每股盈利（元） 0.19 0.20 0.21 0.22 0.23 每股净资产（元） 2.99 3.13 3.40 3.68 3.97 市盈率（x） 8.66 8.45 7.98 7.73 7.28 市净率（x） 0.56 0.53 0.49 0.45 0.42 股息收益率（%） 5.04% 5.22% 5.80% 6.29% 6.74% 数据来源：公司资料，安信国际预测 2023 年 3 月 27 日 中广核电力（1816.HK） Table BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 电力运营 投资评级： X 买入 目标价格： 2.23 现价(2023-3-24)： 1.89 港元 总市值（百万港元） 95,442.37 H 股市值(百万港元) 21,099.26 总股本（百万股） 50,498.61 H 股股本(百万股) 11,163.63 12 个月低/高(港元) 1.8/2 平均成交(百万港元) 60.97 重要股东(6/30/22) 中国广核集团有限公司 58.82% 广东恒健投资控股有限公司 6.79% 中国核工业集团有限公司 3.32% BlackRock,Inc. 1.33% 中国人寿保险股份有限公司 1.32% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 6.03 2.75 6.26 绝对收益 5.56 4.40 -0.70 数据来源：WIND、港交所 朱睿泽 行业分析师 +86 0755-8168 2607 zhurz1@essence.com.cn 0501001502002503003500.00.40.81.21.62.02.42.89/29/2210/13/2210/27/2211/10/2211/24/2212/8/2212/22/221/5/231/19/232/2/232/16/233/2/233/16/23成交额（百万港元）1816.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/中广核电力 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表 1 2022 年业绩预测与实际对比 年结：12 月 31 日 （百万人民币） FY2021 FY2022 （实际） FY2022 （预测） 误差（%） 营业收入 80,068.5 82,822.4 78,380.19 -5.4% 其中：电力销售 58,709.22 58,104.82 56,993.6 -1.9% 建筑安装与设计 19,948.73 22,697.43 19,948.73 -12.1% 销售成本 53,895.34 55,280.97 52,273.61 -5.4% 毛利 26,173.16 27,541.43 26,106.58 -5.2% 经营利润 24,980.95 26,332.34 25,594.88 -2.8% 税前利润 18,126.12 18,699.18 18,749.33 0.3% 所得