2022年收入降1%扣非亏损1.9亿，优化门店降本增效

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 27 Mar 2023 天虹股份 Rainbow Department Store (002419 CH) 2022 年收入降 1%扣非亏损 1.9 亿，优化门店降本增效 2022 revenue down 1% deductible loss of $190 million, optimize stores to reduce costs and increase efficiency [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb5.95 目标价 Rmb7.74 HTI ESG 2.3-2.0-1.5 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb6.95bn / US$1.01bn 日交易额 (3 个月均值) US$25.42mn 发行股票数目 1,169mn 自由流通股 (%) 38% 1 年股价最高最低值 Rmb7.61-Rmb5.01 注：现价 Rmb5.95 为 2023 年 3 月 27 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -7.9% -17.1% 4.3% 绝对值（美元） -6.8% -15.7% -3.3% 相对 MSCI China -7.9% -17.1% 4.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 12,125 12,919 13,682 14,464 (+/-) -1% 7% 6% 6% 净利润 120 278 365 448 (+/-) -48% 131% 31% 23% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.10 0.24 0.31 0.38 毛利率 36.8% 37.4% 37.5% 37.7% 净资产收益率 3.0% 6.4% 7.8% 8.7% 市盈率 58 25 19 16 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 天虹股份发布 2022 年报。2022 全年实现收入 121 亿元，同比下降1.17%；归母净利润 1.2 亿元，同比下降 48.26%；扣非归母净利润-1.88 亿元，同比下降 113.26%。摊薄 EPS 为 0.103 元；加权平均净资产收益率 2.97%，经营性现金流净额 24.04 亿元，同比下降12.08%。 2022 分配预案：以公司总股本 11.7 亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 0.5 元（含税）。 简评及投资建议。 1、公司 2021 年销售额超 335 亿元同比下降 3.57%，收入 121 亿元同比下降 1.17%，归母净利润 1.2 亿元同比下降 48.26%，经调整EBITDA 10.23 亿元同比下降 16.47%。其中，4Q 收入 29 亿元同比下降 5.46%。 （A）分业态，超市表现优于购百。（1）购百：2022 年销售额233 亿元同比下降 4.08%，营业收入 39.3 亿元同比下降 6.55%；可比店销售额/营业收入/利润总额/经调整的 EBITDA 同比变动各-9.87%/ -10.85%/ -13.01%/ -21.09%，主因受新冠疫情爆发、部分门店停业以及减免商户租金影响。（2）超市：2022 年销售额 92 亿元同比增长 2.77%，收入 79.4 亿元同比增长 5.78%；可比店营业收入/利润总额/经调整的 EBITDA 同比变动各 3.81%/ 1.29%/ -4.90%，毛利率下降 0.54pct 至 24.46%。（3）便利店：出售“天虹微喔”股权，确认投资收益约 2.5 亿元，影响净利润增加 1.79 亿元。 （B）分地区，华中华南表现较好。2022 年，华南区收入 78 亿元同比下降 1.76%，占比 64.3%，华中区收入 25 亿元同比增长6.88%，占比 20.8%；东南区收入 5.8 亿元同比下降 17.31%，占比4.8%；华东区收入 5.3 亿元同比增长 3.57%，占比 4.4%；北京区收入 2 亿元同比下降 14.64%，占比 1.7%。此外，成都区收入 5436 万元同比下降 13.04%，占比 0.5%。 （C）分品类，生鲜食品表现较好。2022 年超市及便利店相关商品中生鲜熟收入有所增长，生鲜熟类收入同比增长 6.83%至 33.6 亿元，包装食品类收入同比下降 0.57%至 32.2 亿元，日用品类收入同比下降 6.1%至 14.2 亿元，收入占比分别为 27.7%、26.6%、11.7%。购百相关商品和服务收入均下降，百货零售类同比下降 8.19%至24.9 亿元，餐饮配套类收入同比下降 0.52%至 11.9 亿元。 风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 高瑜 Yu Gao liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com y.gao@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaMar-22Jul-22Nov-22Volume 27 Mar 2023 2 [Table_header1] 天虹股份 (002419 CH) 维持优于大市 2、控制开店节奏，优化门店网络。公司持续推进店型切换，新开 3 家购百门店（均为优质购物中心）、6 家超市（其中独立超市 2 家）；关闭 3 家购百门店、16 家超市；签约 5 个购百项目；解约 9 个未开业购百项目、7 个未开业独立超市项目。 截至 2022 年末，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计 8 省/市的 35 个城市，共经营购百 102 家（含加盟、管理输出 6 家），其中华南、华中、东南、华东、北京、成都各有 49、29、9、11、3、1 家门店；超市门店 119 家（含独立超市 30 家），其中华南、华中、东南、华东、北京、成都各有 70、33、6、7、2、1 家门店。公司各业态总面积合计逾 466 万平米。 3、2022 年归母净利润下降 48.26%至 1.2 亿元。主因①公司为支持商户抗击疫情减免租金 1.30 亿元，影响净利润减少约 0.98