股指专题报告：股指上行的条件正在形成

专题报告 2023-03-28 夏佳栋 股指研究员 从业资格号：F3023316 交易咨询号：Z0014235  0755-23375130  xiajd@wkqh.cn 股指上行的条件正在形成 报告要点： 2023 年 2 月 20 日，我们发布了一篇题为《股指上行还缺哪些条件？》的专题报告，指出当时市场上有“众多利好”，但股指上行仍缺少一些条件。 我们提出了五个观察指标：一是企业收入端是强复苏还是弱复苏？二是原材料价格能否下降？三是货币能否活化？四是是否有进一步的降准降息？五是美联储的加息预期何时出现拐点？ 时至今日，多个观察指标已经出现了非常明显的变化，我们认为，股指上行的条件正在形成。 宏观金融研究 | 股指 2023-03-28 2 股指：股指上行的条件正在形成 1、收入端复苏并不弱 图 1：官方 PMI 和财新 PMI 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 2022 年 2 月份 PMI 为 52.6，较 1 月明显回升，疫情高峰过后，经济逐步回暖。 2023 年 1-2 月份消费增速+3.5%，较去年 12 月的-1.8%上行，改善较为明显；出口增速-8.3%，较去年 12 月的-9.9%反弹，出口虽负增长但超出市场预期；投资增速 5.5%，较去年 12 月的 5.1%上行。其中制造业投资 8.1%较 12 月下行，基建投资 9.0%较 12 月下行，房地产投资-5.7%较 12月大幅上行，地产投资修复力度较大。 以上数据都是符合预期或者超出市场预期，这表明企业的收入端复苏并不弱。 2、原材料价格出现明显下跌 图 2：商品指数走势 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观金融研究 | 股指 2023-03-28 3 今年以来，商品指数多数下跌。截至 3 月 25 日收盘，有色商品指数下跌 4.82%，黑色商品指数上涨 0.32%，能化商品指数下跌 2.94%，农产品商品指数下跌 5.28%。 在收入端复苏不弱的前提下，原材料价格下跌意味着过去两年多的供需错配矛盾得到了一定程度的缓解，中下游制造业的利润水平有望触底回升，“增收不增利”的局面将发生改变。 3、货币活化程度略显不足但预期向好 图 3：M1-M2（%） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 2023 年 1-2 月，M2 增速继续高歌猛进，但 M1 增速出现了冲高回落。尽管春节错位因素导致 2月 M1 增速偏低，但综合 1-2 月看，M2 增速仍远高于 M1，表明货币活化程度仍不足。接下来，随着房企融资政策放宽，房地产销售企稳回升，居民消费信心恢复，货币有望进一步活化。 4、出现超预期的降准 图 4：企业融资利率（%） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观金融研究 | 股指 2023-03-28 4 3 月 17 日收盘后，央行意外降准 0.25%，释放约 5000 亿长期资金，在此之前，央行在 3 月 15日已经超额续作 MLF，且近期公布的经济数据并不弱，市场并不存在降准预期，此时降准传递出要推动经济继续向好的信号。 近期企业债利率持续下行，企业的融资成本有望下降。 5、美联储加息预期大幅下降 图 5：芝商所 Fed Watch Tool 显示的政策利率预期 数据来源：芝商所、五矿期货研究中心 近期美国地方性银行挤兑事件和瑞士信贷事件引发市场避险情绪，叠加美国 2 月份 PPI 超预期回落，美联储的加息预期大幅下降，最新的芝商所 Fed Watch Tool 显示，美联储加息周期已经结束，在 7 月份即将开启降息周期。 美联储扩表以及美国大银行也集体注入存款给第一共和银行，缓解了美国银行业的挤兑风险。在金融风险可控的情况下，美联储加息预期大幅回落，将有力地提振全球风险资产价格。 6、后市展望 综上，我们认为股指上行的条件正在形成。接下来一个月是 A 股财报季，全体股票的年报和一季报都将在 4 月底之前披露。随着经济基本面改善，企业盈利有望显著回升，A 股有望在财报季开启上涨行情。 2023-03-28 5 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层 电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn