特步国际(1368.HK)2022存货和现金流指标相较年中均好转

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 特步国际（1368）公司公告点评 2023 年 03 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 27 日收盘价（港元） 9.14 52 周股价波动（港元） 6.79-14.80 总股本（百万股） 2637 总市值（百万港元） 24205 相关研究 《22Q4 主品牌持续提升专业影响力，新品牌快速突破》2023.1.20 《22Q3 零售额增速领跑行业》2022.10.20 《22H1 净利润高增，加码布局童装市场》2022.8.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-28恒生指数特步国际 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -16.3% -25.0% -5.3% 相对涨幅（%） -7.3% -11.2% -4.8% 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@haitong.com 证书:S0850519100002 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email:lx11040@haitong.com 证书:S0850516070002 联系人:王天璐 Tel:(021)23219405 Email:wtl14693@haitong.com 2022 存货和现金流指标相较年中均好转 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 公司发布 2022 年业绩。 2022 年营收 129.3 亿元，同比增 29%（22H1/H2增速：37.4%/23%），归母净利润 9.2 亿元（22H1/H2: 30.8%/-31%），同比增1.5%，毛利率 40.9%，同比降 0.8pct，净利率 7.1%，同比降 2pct。特步主品牌 2022 年营收 111 亿元，同比增 26%，其中特步儿童收入同比增 52%至 16.7亿元。主品牌整体毛利率 41.3%，同比降 0.1pct，经营利润率 15.8%，同比降 2.4pct。特步大货门店同比增加 162 家至 6313 家，特步儿童同比增 341家至 1520 家。 ⚫ 主品牌持续升级，加强研发创新及培育跑步团体，巩固跑步生态圈。2022 年凭借在所有品牌中出众的穿着率，特步跑鞋在中国马拉松男运动员百强中整体穿著率排名第一。特步跑鞋整体穿着率连续四年位踞国产品牌第一。特步跑鞋亦首次超越国际品牌，在所有品牌中名列首位。新品牌方面，时尚运动 14 亿元，同比增 44.4%，毛利率 37.6%，同比降 7pct，亏损 1.9 亿元，同比亏损扩大 1 亿元，海外业务受到地缘政治不稳定及通货膨胀影响；专业运动 4 亿元，同比增 99%，毛利率 42.7%，同比增 2.4pct，亏损 1960 万元，同比亏损收窄 2060 万元。索康尼继续渗透中国内地高线城市，通过特步跑步俱乐部及马拉松赛事赞助，提升索康尼品牌知名度。 ⚫ 库存环比改善，库存消化带动现金流回暖。公司 22 年末存货 22.9 亿元，同比增 53%，相较 22H1 库存额减少 1.1%，我们判断伴随零售环境修复，库存指标将进一步改善。22 年末库存的逐步有效消化亦带动公司 22 年经营性现金净额较 2022H1 的-2.7 亿元回升至 5.7 亿元。 ⚫ 盈利预测与估值。虽然短期零售环境仍具不确定性，但公司坚守 5 年规划指引，计划特步主品牌 2025 年收入 200 亿元，新品牌收入达 40 亿元，我们认为伴随主品牌持续推动产品提升和技术创新，高端国潮厂牌 XDNA 进一步扩大年轻和高线城市受众群，新品牌持续加强品牌建设，公司有望持续提升市场份额。我们预计公司 2023/2024 年净利润 11.8/14.2 亿元，给予公司 2023 年PE 估值区间 20-25X，按照 1 港元=0.88 元兑换，对应合理价值区间10.23-12.78 港元/股，维持“优于大市”评级。 ⚫ 风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓，行业政策变化等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10013 12930 15102 17586 20518 (+/-)YoY(%) 22.53% 29.13% 16.79% 16.45% 16.67% 净利润(百万元) 908 922 1182 1420 1680 (+/-)YoY(%) 77.05% 1.47% 28.20% 20.17% 18.33% 全面摊薄 EPS(元) 0.35 0.35 0.45 0.54 0.64 毛利率(%) 41.72% 40.92% 41.10% 41.30% 41.30% 净资产收益率(%) 11.46% 11.18% 12.76% 13.50% 13.96% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·特步国际（1368）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 公司名称 股票代码 总市值 股价 净利润（百万元） 市盈率（X） （亿元） （元/股） 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 安踏体育 2020.HK 3066 113.00 9305 8318 10761 13207 32.95 36.86 28.50 23.22 李宁 2331.HK 1587 60.20 4834 4732 5728 7033 32.83 33.54 27.70 22.56 平均 32.89 35.20 28.10 22.89 资料来源：Wind，Bloomberg，海通证券研究所；收盘价取 2023/03/24 数据，货币单位为港币，净利润来自 Bloomberg 一致预期 公司研究·特步国际（1368）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析