首次覆盖报告：华东老牌龙头零售商，新业态成长可期

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告 2023年03月27日 华东老牌龙头零售商，新业态成长可期 ——百联股份（600827.SH）首次覆盖报告 核心观点 公司为立足上海的龙头零售商，疫后修复弹性可期。公司为原友谊股份吸收合并第一百货、华联商厦后更名而来，以上百货公司历史分别可追溯至 1952 年、1936 年、1918 年。公司目前业务包括综合百货、连锁超市、专业连锁三大业态，手握多项优质核心物业资产，在华东地区门店区域优势明显。疫情前公司业绩稳定提升，2017-2019 年公司营收、净利 CAGR 分别为 3.42%/6.36%，疫后三年公司业绩有所波动，静待公司疫后修复行情开启。 百货行业复苏进程已然重启，展望疫后零售行业结构优化。我国百货行业竞争格局与国外存较大差异，2021 年 CR5/CR10 仅 8.0%/12.2%，但我国区域性百货龙头竞争力更出众。2022 年 6-9 月社零总额阶段性上升打响消费复苏第一枪，年末以后复苏进程更加迅速。2022 年 12 月粮油食品、日用品类社零分别恢复至 2019 年的 129.18%、116.88%水平，凸显必选消费的成长属性。百货行业必选消费属性特征较强，因此疫后修复速度快，2021 年百货行业规模 YoY+29.50%可作为 2023 年行业恢复速率的参考。 传统业务夯实、升级，期待新业态打造第二成长曲线。综合百货为公司核心业态，闭店调整的阵痛期以后，公司百货门店规模稳步提升。超市业态为公司业绩基本盘，2022Q1-Q3 公司超市业态合计占营收84.11%，其以并购模式不断扩张，门店规模居全国前列。近年来，公司加速百货业态、百货门店、百货产品的升级趋势，且公司供应链建设稳步推进，数字化建设路径进一步明晰。2020 年 7 月公司提出免税品经营资质的申请，鉴于免税资质落地后公司有望再添重要发展动能，因此公司免税资质申请进度值得密切关注。 投资建议 公司为百货行业华东区域龙头，牢固卡位上海核心商圈地域优势。防疫政策优化后零售行业景气度上升，目前公司百货业态升级初见成效，且积极进行提质增效、创新营销，加快数字化建设与供应链建设。免税牌照申请结果为公司现阶段驱动业绩增长的最大“X”因素，未来免税资质若落地，则公司有望再添重要发展动能。我们预计公司 2022/2023/2024年分别实现营业收入 331.75/349.17/364.84 亿元，归母净利润-2.33/ 4.30/5.99 亿元，基于 3 月 27 日收盘价 12.26 元，对应 2023/2024 年 PE分别为 50.87X/36.51X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 免税品经营资质申请进度不及预期；疫情反复风险；传统百货行业衰落风险。 评级 推荐（首次覆盖） 报告作者 作者姓名 燕楠 资格证书 S1710521120001 电子邮箱 yann806@easec.com.cn 联系人 贺晓涵 电子邮箱 hexh679@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 1784.17 流通 A 股/B 股(百万股) 1604.45/179.72 资产负债率(%) 66.52 每股净资产(元) 9.37 市净率(倍) 1.28 净资产收益率(加权) -1.10 12 个月内最高/最低价 14.09/9.84 相关研究 -20.0-10.00.010.020.030.040.022-03 22-05 22-0722-09 22-11 23-01%百联股份多业态零售沪深300公司研究· 百联股份 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 百联股份(600827.SH) 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 34650.15 33174.93 34916.97 36484.31 增长率（%） -1.62 -4.26 5.25 4.49 归母净利润 752.52 -233.42 430.00 599.11 增长率（%） -2.30 -131.02 284.22 39.33 EPS（元/股） 0.42 -0.13 0.24 0.34 市盈率（P/E） 31.74 - 50.87 36.51 市净率（P/B） 1.33 1.26 1.23 1.19 资料来源：同花顺 iFind，东亚前海证券研究所，基于 3 月 27 日收盘价 12.26 元 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 百联股份(600827.SH) 正文目录 1. 立足上海的龙头零售商，疫后修复弹性可期............................................................................................................. 5 1.1. 覆盖零售业态广泛，华东地区影响力突出 ..................................................................................................... 5 1.2. 疫后业绩有所承压，静待疫后加速修复 ......................................................................................................... 7 2. 行业复苏进程已重启，展望疫后结构优化................................................................................................................. 9 2.1. 行业地区集中度较高，必选消费有望率先修复 ............................................................................................. 9 2.2. 消费升级驱动结构调整，疫后电商替代速度放缓 ....................................................................................... 11 3. 传统业务夯实升级，期待新业态打造第二成长曲线 ............................................................................................... 12 3.1. 超市稳住业绩基本盘，百货+奥莱+购物中心静待高弹性修复 .................................................................. 12 3.2. 多轮升级驱动品质提升，迎合线下消费新趋势 .........