美股宏观策略报告：银行突发危机促使美联储转向

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 银行突发危机促使美联储转向 报告内容 银行挤兑危机。加息周期本应利好银行的息差收入，但突发的银行倒闭事件引发储户的信心危机，对银行流动性造成压力，尤其是中小型银行，预期需要提高存款利率来吸引储户，或透过美联储的 Bank Term Funding Program（BTFP）借入款项解决流动性，预期净利润短期将会受压。然而，我们仍然看好大型银行如花旗集团、摩根大通等大型银行的长远发展，在流动性危机之下，能够吸纳中小银行的储户，市占率有望提升。同时，大型银行的风控相对较好，投资资产的未实现亏损对比总股本之比例相对较小，潜在损失相对较轻。 預期股市波動性短期將會上升。随着欧美银行爆雷事件接二连三地发生，股债两市都非常波动。 Silvergate 和硅谷银行爆雷、硅谷银行融资失败并被美国联邦存款保险公司（FDIC）接管，在恐慌情绪下，股债两市大跌，尤其是债市。随着周末的救市措施，股市有所反弹，但债市仍然走弱，美债波动指数再急升 33.5%。到了 3 月15 日，随着瑞信爆雷，令恐慌情绪升到极点，美债波动指数上升 29.1%。然而，股市情绪偏向乐观，预期各国央行的救市稳信心措施都能到位，金融风险得以控制，股市走出底部。从数据上，我们看到债市的惊恐程度，与股市相对乐观形成对比。在大事件发生时，通常债市先行，股市未来短期的波动性可能有所提高，投资者需要注意。 促使美联储转向。在通胀压力下，市场本来预期美联储将加息 50 点子，但在银行危机的阴霾下，三月议息结果出炉，美联储决定将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点至 4.75-5.00%。市场普遍预计，美联储将于 5 月再加息 25 个点子，然后就结束本轮加息周期，并预计在 6 月份开始减息。然而，主席鲍威尔提到通胀幅度放缓的问题，但非住房服务价格仍未有进展，通胀仍然顽固，年内暂时未有减息计划。此外，市场焦点落在衰退问题上，根据美联储最新的经济数据预期，对 2023 年、24年 GDP 的预期下调至 0.4%及 1.2%，对核心物价通胀（PCE 通胀）的预期则有所上升。 经济衰退再度成为焦点。二月 CPI 年增长率为 6%，月增长率为 0.4%。核心 CPI 年增长率为 5.5%，月增长率为 0.5%。 CPI 年增长率和核心 CPI 连续下降，前者为2021 年 9 月以来新低，后者为 2021 年 12 月以来新低，通胀压力有所放缓，但进展速度则较缓慢。三月密歇根大学消费者信心指数初值为 63.4，低于预期 67.0。消费者信心指数在四个月来首次下降，受影响较高的群体为收入较低和较年轻的消费者。目前的通胀和利率环境已经危及美国经济韧性所依赖的消费支出。银行爆雷可能使一些消费者更难获得贷款来买房、买车和购买其他大型消费。消费者信心在短期内将会持续受压。 避险情绪预期上升。美联储对于下次加息与否表示不确定，反映银行流动性危机形成信贷紧缩，再发展成 2008 年金融海啸的可能性仍然存在，美联储需要小心处理。而同时，面对顽固的通胀，高利率可能要存续一段更长的时间。据美联储预期，2023年终端利率维持 5.1%不变，但 2024 年则由去年底时的 4.1%上调至 4.3%。预期股市波动性将会上升，利好避险资产。建议投资者可关注长年期美国国债 ETF，如 20年期以上美国国债 ETF（TLT US）、25 年期以上美国国债 ETF（GOVZ US）等，或贵金属 ETF，如 SPDR 黄金 ETF （GLD US）等。 风险提示：美国经济衰退程度大于预期、通胀情况失控、银行信贷危机蔓延。 Tabl e_Title 2023 年 3 月 24 日 美股宏观策略报告 Tabl e_BaseInfo 美股宏观策略 证券研究报告 关注股份 二十年期以上美国公债 ETF (TLT US) 二十五年期以上美国公债 ETF (GOVZ US) SPDR 黄金 ETF（GLD US） 摩根大通 (JPM US) 花旗集团 (C US) 股价表现 二十年期以上美國公債 ETF % 一个月 三个月 六个月 相对收益 6.2 4.3 3.9 绝对收益 5.4 6.9 0.7 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟 行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0000.020.040.060.080.0100.0120.0140.022-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03成交额(百万美元)TLT.US標指500相对走势成交额 (百万美元)股价及標指相对走势 2 美股宏观策略 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：近日歐美大型銀行危機事情 主角 日期 事件 发展详情 Silvergate银行 3 月 8 日 宣布计划结束银行业务并且清算资产，是这次危机的第一家倒下来的银行 Silvergate 是加密货币友好银行，提供借贷、即时支付（Silvergate Exchange Network）和 DIEM 稳定币服务。随着 FTX 爆雷，令到投资者对平台产生信心危机，客户担心平台安全问题，并把资金提走，形成挤兑情况。 硅谷银行 3 月 8 日 宣布计划发行 22.5 亿美元的股票 初创、风投，在融资环境收紧下，需要提款来支持其业务开消。硅谷银行被迫以现价出售 210 亿元国债资产以应对流动性问题，因而产生了 18 亿元的交易损失。同时宣布配股计划来补充资本。 硅谷银行 3 月 10 日 融资失败 因资不抵债遭加州金融保护和创新部（当地金融监管部门）关闭，并由美国联邦存款保险公司（FDIC）接管。 FDIC、财政部 3 月 11 日 成立圣克拉拉存款保险国家银行（DINB） 把硅谷银行的所有受保障存款（每个储户最高 25 万美元）转至 DINB，其目的是保护受保存户。 Signature银行 3 月 12 日 美国监管机构以「系统性风险」为由，宣布关闭 Signature Bank Signature 银行是另一间加密货币友好银行，截至去年底排名全美银行第 29位，拥有约 1,104 亿元资产，存款约 886 亿元。去年 12 月，该行表示加密货币交易所 FTX 爆煲后，大范围撤除加密货币领域，有意削减高达 100 亿元的加密资产客户存款。 FDIC、财政部、联储局 3 月 12 日 发布联合声明说，从 13日起，受影响的硅谷银行储户可以支取其所有资金。 FDIC 将硅谷银行的资产转移到新成立的硅谷 Silicon Valley Bridge Bank, N.A.；将 Signature 银行的资产转移到新成立的 Signature Bridge Bank, N.A.。过桥银行将有保存款和无保存款合并到同一家机构，更吸引潜在买家。同时提到现时 FDIC 的存款保险基金规模超过 1,000 亿元，金额足以覆盖所有硅谷银行及 Signature 银行的存款金额。此举目的为稳定市场信