市内免税专题：利好政策渐行渐近，口岸市内共享增量蛋糕

商贸零售 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 3 月 27 日 强于大市 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 商贸零售：商贸零售 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 联系人：宋环翔 huanxiang.song@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122070014 市内免税专题 利好政策渐行渐近，口岸市内共享增量蛋糕 随着跨境游逐步复苏，以及在促内需的大环境下，我们认为国内市内免税政策有望逐步放宽，且市内免税与口岸免税分流有限，两者有望共同做大蛋糕。国内免税商不断提升供应链建设、运营管理能力促进内生增长，韩国代购经济衰落引发在韩免税消费回流，总体增长潜力较大。维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点  市内免税 1）政策推进不及预期？参考韩国市内免税和海南离岛免税的发展历程，我们认为市内店的推进是一个循序渐进的过程。我们认为，从当前时点来看，短期内新政可能不会大力积极推进；但从趋势上来看，政策放宽确定性较强。且有望从额度、品类、购物场景、门店数量等方面展开。 2）渠道分流 OR 做大蛋糕？我们认为市内免税会对口岸免税造成分流，但是影响有限，总体还是共同做大蛋糕的趋势。市内店胜在面积、服务、租金成本；口岸店胜在流量、便捷程度；两者面向人群并不完全重叠，有望形成差异互补。国内免税市场仍有较大增长潜力和空间：一方面，韩免对代购经济的打击有望推进中国游客在韩免税消费的回流；另一方面，国内免税运营商在运营、品牌等方面优势渐显，有望形成内生增长。  免税行业跟踪 1）离岛免税：受 1 月春节及元旦高基数影响，2 月海南过夜游客环比略有下滑。三亚凤凰机场近两周共执行航班 5653 架次，环比-0.5%，出现小幅回落；海口美兰机场近两周共执行航班 6879 架次，环比+0.2%。 2）口岸免税：国际及地区航班执飞量及旅客吞吐量持续回升。近两周我国国际客运航班执行量分别为 2653、2332 架次，恢复至 19 年同期的18.57%、16.28%。2 月北京首都机场、广州白云机场、上海机场国际和地区航线旅客吞吐量分别为 18.42、26.60、28.92 万人次，同比分别+296.13%、+560.44%、222.00%；环比分别+59.58%、+77.21%、50.34%。  海外免税跟踪 2023 年 1 月韩国免税店销售额为 6.4 亿美元，同比-34.0%/环比-38.0%。其中国内游客销售额为 1.6 亿美元，外国游客销售额为 4.8 亿美元，占比74.9%。免税购物 143.4 万人次，同比+120.1%/环比+13.3%，整体呈增长趋势。其中国内游客为 118.9 万人次，外国游客为 24.5 万人次，占比 17.1%。总体客单价为 448 美元，其中国内游客为 135.7 美元，外国游客为 1961.6美元。随着韩国对代购渠道的打击，外国游客客单价创疫情以来新低，对整体客单价形成了拖累。 投资建议  推荐中国中免：短期内关注各渠道客流恢复以及海南地区备货状况；中长期来看，公司作为行业龙头，充分享受供应链、规模等优势。22 年项目扩容有望在今年带来增量效应，出入境逐步放开后市内免税政策推进预期强化，收购中出服股权迅速占领市内免税市场，业绩增长可期。推荐王府井：有税业务奠基，疫后恢复态势良好。万宁离岛免税店逐步推进，旗下有税门店提前卡位国内一线城市优质区位，深耕零售行业积累运营经验、品牌资源，预期将受益于市内免税政策的红利。 评级面临的主要风险  疫后需求恢复不及预期、免税市场竞争激烈、政策推动不及预期。 2023 年 3 月 27 日 市内免税专题 2 目录 1 市内免税：利好政策渐行渐近，口岸市内共享增量蛋糕 ........................ 4 1.1 政策推进不及预期？ ....................................................................................................................... 4 1.2 渠道分流 OR 做大蛋糕？ ............................................................................................................... 6 2 免税行业跟踪 ................................................................................................. 8 2.1 离岛免税：2 月海南过夜游客数量环比小幅下滑 ........................................................................ 8 2.2 口岸免税：国际及地区航班执飞量及旅客吞吐量持续回升 ..................................................... 10 2.3 重点资讯 ........................................................................................................................................ 11 3 海外免税跟踪 .............................................................................................. 12 3.1 韩国免税：1 月消费人数呈增长趋势，外国消费者客单价明显承压 ...................................... 12 3.2 重点资讯 ........................................................................................................................................ 13 风险提示 .......................................................................................................... 14 2023 年 3 月 27 日 市内免税专题 3 图表目录 图表 1. 我国市内免税店类型（除海南以外） .............................................................. 4 图表 2. 韩