23年海外灰犀牛系列2：瑞信AT1事件对我国债市有何影响？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《硅谷银行倒闭折射的海外风险——23年海外灰犀牛系列 1》2023.03.12 《二永债供给或放量，关注利差扰动风险》2023.03.14 《九江银行事件风波暂平，后续市场风险怎么看？》2023.01.08 《从 TLAC 监管看资本补充工具供给展望——金融债系列研究之五》2022.07.22 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email:jps10296@haitong.com 证书:S0850517070004 联系人:藏多 Tel:(021)23212041 Email:zd14683@haitong.com 瑞信 AT1 事件对我国债市有何影响？ ——23 年海外灰犀牛系列 2 [Table_Summary] 投资要点：  海外金融风险演绎，AT1 债表现如何？从市场表现来看，我们选取的几只样本外资行 AT1 债最近一周平均下跌 3.5 美元，进一步加深了 3 月以来的跌幅（3 月以来平均下跌 9.7 美元）。而中资行 AT1 债受到波及的程度明显更小，3 月以来平均下跌仅 1.4 美元，其中，工行、中行和交银香港的 AT1债价格均实现了上涨。  此次风波对我国债券市场，包括境内存续二永债和中资境外 AT1 债，影响或有限：1）从条款风险定价角度看，瑞信 AT1 条款有其特殊性，瑞士金融监管局（FINMA）在减记时有更大的灵活性。2）从监管角度看，美国自 2018年以来推行金融“去监管”，且加息周期加大银行期限错配问题，而我国持续防范金融体系风险。3）从银行发债角度看，我国境外 AT1 市场规模有限，即使避险情绪高涨到影响银行境外发债，对境内二永债的供给冲击也较为微弱。  短期内海外金融事件风波仍有可能继续发酵。1）银行收购过程势必会面临多方利益博弈，也会引起对冲基金等高风险偏好机构积极参与；2）AT1 债多面向大型资管机构发行，机构承受损失以及风险偏好下降将进一步传导至其他资产；3）中小银行而言存款流出和金融资产浮亏的压力更大。系统性银行同样面临投资者担忧（如德意志银行连续三个交易日下跌）。  或有的间接影响主要有以下方面：1）避险情绪升温，有关美联储加息节奏的分歧加大，CME“美联储观察”显示市场已在交易降息预期。2）海外金融机构对实体的信贷支持能力将受冲击，进而导致海外滞胀风险提升，对我国出口型企业而言或面临着外需走弱的压力。3）我国商业银行永续债将在明年逐渐进入赎回期，市场对于次级条款的风险定价或将抬升，中小银行永续债发行难度加大，需关注不赎回风险。 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2023 年 3 月 27 日 固定收益研究—固定收益专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 海外金融风险演绎，AT1 债表现如何？ .................................................................... 3 2. 对我国债市有何影响？ .............................................................................................. 3 图目录 图 1 部分中资 AT1 债价格走势（美元，截至 3/24） ................................................. 3 图 2 部分外资 AT1 债价格走势（美元，截至 3/24） ................................................. 3 图 3 商业银行资本损失吸收顺序与触发条件设定 ....................................................... 4 图 4 永续债每年赎回规模（亿元） ............................................................................ 6 图 5 5Y 期 AA+二永债品种利差（BP，截至 3/24） .................................................. 6 表目录 表 1 中资银行存续境外 AT1 债（截至 3 月 24 日，美元） ........................................ 3 表 2 中资银行存续境外 AT1 债（截至 3 月 23 日，%） ............................................ 5 表 3 信用债品种利率水平与利差分位数（%，截至 3 月 24 日） .............................. 6 固定收益研究—固定收益专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 海外金融风险演绎，AT1 债表现如何？ 3 月 10 日硅谷银行破产事件引发市场恐慌情绪，19 日瑞信 AT1 债券减记事件（约160 亿瑞郎）再度激化海外金融风险，银行 AT1 债首当其冲。从市场表现来看，我们选取的几只样本外资行 AT1 债最近一周平均下跌 3.5 美元，进一步加深了 3 月以来的跌幅（3 月以来平均下跌 9.7 美元）。而中资行 AT1 债受到波及的程度明显更小，3 月以来平均下跌仅 1.4 美元，其中，工行、中行和交银香港的 AT1 债价格均实现了上涨。 表 1 中资银行存续境外 AT1 债（截至 3 月 24 日，美元） 发行主体ISIN剩余期限 最新净价 近一周价格变动 3月以来价格变动中国工商银行股份有限公司XS23834217113.5Y+N93.630.40.9中国银行股份有限公司XS21259223491.94Y+N96.740.10.4交通银行(香港)有限公司XS20855454941.94Y+N96.11-0.21.2南洋商业银行有限公司XS24677742094.09Y+N94.99-1.6-2.6创兴银行有限公司XS20200613261.31Y+N95.31-1.8-3.6中国信达资产管理股份有限公司XS23972545793.61Y+N89.06-2.4-4.5汇丰控股有限公司US404280BL254.16Y+N85-3.3-7.5Barclays PLCUS06738EBX225.98+N83-8.9-15.0BNP Paribas SAUSF1067PAD804.65+N95.625-3.6-11.6Citigroup IncUS172967PC985.1