机械行业2018年半年报综述：周期复苏在持续，成长依旧但分化

轻工制造 | 证券研究报告 — 行业深度 2018 年 9 月 4 日 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币) 评级 三一重工 600031.SH 9.00 买入 恒立液压 601100.SH 23.28 买入 精测电子 300567.SZ 73.20 买入 北方华创 002371.SZ 51.98 买入 杰瑞股份 002353.SZ 18.25 买入 浙江鼎力 603338.SH 52.99 买入 中国中车 601766.SH 8.19 未有评级 资料来源：万得，中银证券 以 2018 年 9 月 3 日当地货币收市价为标准 主要催化剂/事件 1、 基建加码 2、 油价中枢上移 3、 掌握核心技术与提升自主可控背景下加大关键领域国产化支持力度 相关研究报告 [Table_relatedreport]《杰瑞股份——坚定油服战略，迎接行业复苏》20180301 《半导体行业深度报告——装机大年到来，国产设备随“芯”崛起》2017.12.22 《浙江鼎力——迎接海外市场快速提升期》20171213 《恒立液压——高端液压件进口替代唯一标的》2017.11.6 《先导智能——新能源产业趋势明朗，公司产品倍受客户青睐》2017.7.28 《精测电子——高成长的面板检测龙头》2017.4.27 相关研究报告 [Table_relatedreport]《轻工行业周报》20180730 《家居产业精装潮专题报告》20180724 《轻工行业周报》20180712 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]机械设备 [Table_Analyser]杨绍辉 (8621)20328569 shaohui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001 *陈祥为本报告重要贡献者 [Table_Title]机械行业 2018 年半年报综述 周期复苏在持续，成长依旧但分化 伴随周期行情复苏与新兴产业高景气，机械行业上市公司延续 2017 年增长态势。2018 年中报全行业收入增长进一步加速，利润增速低于收入增速，显现成本端压力，行业整体毛利率和净利率小幅下滑。周期板块强势复苏，板块复苏进度和逻辑有差异，大基建相关的工程机械自 2016 年 4 季度开始持续复苏，我们判断此趋势仍在持续；油价中枢影响的油服行业自 2017 年以来持续复苏，逐步由订单向收入转变，最后传导至利润端。成长性行业分化，泛半导体装备进口替代进程在加速，收入和利润增速可观，智能制造板块利润水平在下降，锂电、木工装备等行业业绩高增长，但下游扩产压力大。我们看好工程机械、油服和轨交等强周期行业，以及代表先进制造业的半导体、面板等板块的景气度持续。 支撑评级的要点 机械行业 2018 年 H1 收入延续 2017 年增长态势。机械行业 322 家上市公司收入总计 5579.43 亿，同比增长 22.47%，创 2011 年以来半年报最高收入；利润方面，2018 年 H1 全行业上市公司净利润达到 370.53 亿元，同比增长 13.71%，利润增速低于收入增速，相对于 2017 年 H1 利润增速明显回落。机械行业 2018 年 H1 整体毛利率和净利率水平虽有小幅回落，但仍处于高位。2018H1 全行业毛利率为 21.59%，同比回落 0.17pct，净利率为 6.64%，同比下降 0.51pct。在原材料成本、人工成本大幅提升的背景下体现了行业整体制造效率、自动化水平与规模效应的提升。传统周期行业持续复苏，利润增速快于收入增速。工程机械 2018H1 在宏观经济下行压力中销售数据持续超预期增长。2018H1 工程机械类 10 家上市公司实现收入 905.6 亿，同比增长 48.02%，净利润 71.57 亿，同比增长91.90%。本轮行业复苏并非伴随产能扩张，而是在历史包袱出清、资产负债表持续修复、以及竞争格局优化中进行，主要龙头公司经营性现金流充沛，覆盖净利润水平，营收质量大幅提高。其中，油服公司在油价中枢高位、三桶油资本支出增加的预期下，由订单复苏逐步转变为业绩复苏，行业净利润水平已实现扭亏。成长性行业收入普遍增长，但利润情况分化。面板及半导体设备作为新兴行业代表，利润增速相对较高；锂电设备、木工机械行业净利润持续高速增长，分别为 50%、38%，但短期面临下游扩产缓慢的压力。智能制造板块净利润增速为 9%，同比和环比均下降；轮胎设备、制冷设备、电梯设备净利润增速为负值，存在增收不增利现象。铁路设备为唯一一个收入同比仍在下降的板块，行业筑底有望反弹。铁路设备行业 2018H1 收入同比微降 0.3%，净利润同比下降 1.31%。去除大市值公司中国中车、和大额计提影响中报业绩的康尼机电，其余轨交零部件公司收入和利润均在增长。我们认为在铁路基建加码的预期、货增行动的催化下，行业景气度有望筑底反弹。评级面临的主要风险 中美贸易影响持续扩大；基建投资加码不及预期；国际原油价格大幅下降；半导体面板设备进口替代进程缓慢；铁路设备投资不及预期；市场机械板块估值中枢下移。重点推荐 我们持续推荐：三一重工、杰瑞股份、恒立液压、浙江鼎力、北方华创、精测电子；此外还关注中国中车、晶盛机电、大族激光、克莱机电、徐工机械。 2018 年 9 月 4 日 机械行业 2018 年半年报综述 2 目录 2018 中报：收入增长持续加速，利润增速略低 .................... 5 收入增长持续，利润增速回落 ..................................................................... 5 毛利率高位回落，净利率存提高空间 ........................................................... 6 总资产负债率创历史新低，新兴板块产能持续扩张 ..................................... 7 工程机械：微观销量超预期，宏观预期边际改善 .................. 9 面板与半导体设备：景气度持续，持续扩张 ....................... 12 锂电设备：成长依旧，亦有隐忧 ......................................... 15 油服与设备：底部复苏，前景分化 ...................................... 17 铁路设备：持续低迷，静待好转 ......................................... 19 风险提示 ............................................................................. 21 2018 年 9 月 4 日 机械行业 2018 年半年报综述 3 图表目录 图表 1. 机械行业季度收入及同比增速 ....................................................5 图表