策略定期报告：AI+数字经济的1浪即将结束了么？

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 3 月 26 日 AI+数字经济的 1 浪即将结束了么？ 策略定期报告 报告摘要： 本周 A 股震荡上行，上证指数涨 0.46%，创业板指涨 3.34%，人工智能 AI+数字经济（TMT）依然火热，交易量上，本周全 A 周度日均成交量为 10013 亿，环比有所上升。整体符合我们大盘指数处于“山腰处歇脚”，以及结构上对于以数字经济为核心的产业主题投资和此前对于以创业板指为代表的大盘成长出现反抽的判断。同时，从投资策略的角度来看，年初至今最有价值的判断就是敢于旗帜鲜明地提出：以小盘成长为核心的产业主题投资，这点我们安信策略团队于去年 11 月总量策略会明确提出，在去年 12 月年度策略会再次强调，并在今年一季度坚定不移。 年内视角，基于定价环境，我们可以明确的是人工智能 AI+数字经济（TMT）行情最大的关注点是经济基本面修复的斜率。如果宏观策略定价环境类比2012-2013 年，不定价经济定价改革，人工智能 AI+数字经济（TMT）为代表的小盘成长是绝对主线；如果类比 2019 年，既定价经济又定价改革，那么则是主线之一；但是在经济强复苏的 2020 年宏观策略定价环境中，则对小盘成长做产业主题投资是不利的，明显利好的是大盘价值成长。在我们关于投资策略的研究框架中，只要是预期不明显转弱的弱复苏弱现实（即维持在相对的“强预期、弱现实”中），产业主题投资依然是奏效的。同时，基于交易环境，随着 AI+数字经济板块的“共情能力”在增强，我们推测以新能源大盘成长为代表机构仓位正在向以 AI+数字经济板块在迁移，这个过程预计将在今年 5-6 月后体现得更为明显。 总结而言，周内以创业板为代表的大盘成长出现反抽在我们的预期之内，人工智能 AI+数字经济（TMT）火热场景验证我们反复强调的以小盘成长为代表的“产业主题投资”。当前，3 月美联储加息 25bp 落地，虽然是否转降息定价逻辑依然存在反复，但是全球避险情绪的回落是显而易见的。内部环境中，可以明确市场在此前修正过高预期后依然处于“强预期、弱现实”的环境中。目前，我们对市场的评估维持此前判断：“山腰处歇脚”，轻指数、重结构。可以明确的是人民币汇率向均衡水平（6.6-6.7，且对美元和非美元货币均呈现升值，目前处于 6.8-7 震荡）的回摆是 A 股市场再次走强的重要条件。“春去花还在”，虽然“小阳春”已经结束，但是投资主线已经明确：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是白酒+低估值央企蓝筹；小盘成长就是以 TMT 为代表的数字经济。 对于当前结构配置的投资逻辑，AI+数字经济 2-3 年周期看好，全年主线已经非常明确，即便因为行情过热存在 1 浪调整但不改中期向上的判断。根据安信策略——A 股产业主题投资有效性指数，最新值为 82.33%，与2013 年 5 月相同，接近 2013 年 7 月的高点 86.29%，与历史最高点仍有差距（归一化后 2015 年 6 月的最高点 100%）。值得注意的是当前景气投资有效性指数有望见底回升，以创业板指为代表的大盘成长可能开启反弹，高景气低 PEG 部门的修复信号也是非常明确的。短期超配行业：储能、以计算机（信创、人工智能）、传媒、通信、半导体为代表的数字经济；军工、医药、消费（食饮、智能家居、医美、消费建材）、有色（铜、金）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. AI+数字经济：全年主线已经非常明确，1 浪调整不改中期向上 ................... 18 2. 内部因素：积压需求释放或在接近尾声，“弱复苏”含金量仍需检验 ................. 23 3. 外部因素：3 月加息 25bp 落地，注意是否转降息定价逻辑依然存在反复............ 26 3.1. 美国 3 月加息 25bp，基本符合市场预期，后续应重点关注银行危机对实体经济的传导 ..................................................................... 26 3.2. 欧元区 3 月 PMI 初值：制造业超预期收缩，服务业强劲扩张 ................. 27 4. 安信策略——A 股市场主要特征周度跟踪 ...................................... 29 4.1. 市场行情跟踪：本周小盘相对占优，价值风格相对偏弱..................... 29 4.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数回落 .............................. 29 4.3. 北向资金跟踪：近期电子、医药生物流入较多 ............................ 31 4.4. 市场情绪跟踪：本周各指数换手率回升 .................................. 32 图表目录 图 1. 本周全球股市普遍上涨 .................................................... 8 图 2. 整体而言，本周高市盈率、成长风格占优 .................................... 8 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 9 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 9 图 5. 本周万得全 A 换手率和成交额有所上升（%，亿元） ........................... 9 图 6. 本周行业轮动 ........................................................... 10 图 7. 计算机板块超额收益与两融交易额占比 ..................................... 11 图 8. 融资买入额占 A 股成交额仍处于高位 ....................................... 11 图 9. 融资资金持续八周净流入 ..............................