建发合诚(603909)公司研究报告：建发集团控股注入新动能，施工业务协同开启高增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程/建筑 证券研究报告 建发合诚（603909）公司研究报告 2023 年 03 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 24 日收盘价（元） 16.04 52 周股价波动（元） 10.35-17.70 总股本/流通 A 股（百万股） 201/201 总市值/流通市值（百万元） 3216/3216 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -32.73%-23.73%-14.73%-5.73%3.27%12.27%2022/3 2022/6 2022/9 2022/12建发合诚海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 23.0 40.5 54.1 相对涨幅（%） 23.8 44.2 48.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张欣劼 Tel:18515295560 Email:zxj12156@haitong.com 证书:S0850518020001 联系人:郭好格 Tel:13718567611 Email:ghg14711@haitong.com 联系人:曹有成 Tel:18901961523 Email:cyc13555@haitong.com 建发集团控股注入新动能，施工业务协同开启高增长 [Table_Summary] 投资要点：  海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头，建发集团控股注入新动能。公司1995 年成立，由厦门市路桥咨询监理有限公司整体变更设立，2016 年在上交所主板上市。2021 年公司完成与厦门益悦股权转让交易，控股股东变更为厦门益悦，持有公司 29.01%股权，实际控制人变更为厦门市国资委。厦门益悦是厦门建发集团/建发房产旗下公司，公司通过此次股权转让引进国资强企，将为公司长远发展注入新动能、获得更大的发展平台和空间。2022 年公司营业收入分产品看，建筑施工、设计咨询、加固、监理、检测、新材料开发、其他业务分别占比 30.22%、26.37%、17.38%、13.16%、9.62%、2.95%、0.31%；分地区看，公司营收主要集中在中国大陆，占比 99.69%，已覆盖全国 90%以上区域，其 70.80%来自福建省内，28.88%来自其他地区。  控股股东直接委托施工业务，协同开启高增长，2022 年新签订单同比高增183%。公司与控股股东主要在建筑设计、房建监理、检验检测、建筑施工等方面开展业务协同。2021 年 8 月，公司收购天成华瑞装饰有限公司 100%股权，填补了公司建筑施工板块的空白。公司通过 2022 年 4 月向控股股东转让天成华瑞 30%股权、以及 2022 年 7 月与控股股东共同收购元朴设计等方式，实现控股股东可直接委托业务。目前，控股股东业务协同成效逐步显现。2022 年公司新签合同 29.17 亿元，同增 183%（其中建筑施工、建筑设计分别新签约 18.3、0.35 亿元，合计约占比 64%）；实现营业收入 12.61 亿元，同增 49.87%，主要为新增建筑施工业务收入的影响，可以看出公司建筑施工业务已快速落地。此外，公司预计 2023 年与建发集团及其控制企业和其他关联方销售商品、提供劳务发生关联交易规模 63 亿元（约为 22 年营收的 5倍），其中建筑施工 60 亿元，可见公司将与控股股东业务协同开启高增长。  高管增持彰显信心，推进产业多元化发展，2023 年力争营收同增 60%-80%。公司副董事长、总裁黄和宾先生，副总裁刘志勋先生、徐辉先生，董事会秘书高玮琳女士等 4 人计划自 2022 年 12 月 26 日起 6 个月内，增持股份金额不低于 1000 万元。公司将以“产业发展双轮驱动”为主线，加速发展勘察设计（含建筑设计）、工程管理、试验检测等工程咨询业务实现提质增效，同时快速扩张建筑施工、综合管养等工程施工业务实现提量增效，进一步推动公司高质量发展。2023 年度公司力争实现营收同增 60%-80%，预计归母净利润同增 10%-30%。  盈利预测与评级。公司是海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头，2021 年底建发集团控股注入新动能，目前多个项目已进入实施阶段；同时，积极拓展建筑多元业务，公司迎来业绩快速增长新契机。我们预计公司 2023-2024 年BPS 分别为 4.94 和 5.30 元，给予 2023 年 3.5-4 倍市净率，合理价值区间17.30-19.77 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示。新冠疫情反复风险，应收账款风险，政策风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 841 1261 2118 2795 3600 (+/-)YoY(%) 5.6% 49.9% 67.9% 32.0% 28.8% 净利润（百万元） 40 57 69 79 88 (+/-)YoY(%) -14.3% 40.2% 21.0% 15.0% 12.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.20 0.28 0.34 0.39 0.44 毛利率(%) 30.1% 22.6% 16.7% 14.8% 13.4% 净资产收益率(%) 4.6% 6.1% 6.9% 7.4% 7.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃建发合诚（603909）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2023E 300712.SZ 永福股份 76.66 0.79 1.46 2.23 52.23 28.39 18.54 5.09 301058.SZ 中粮科工 82.22 0.44 0.67 0.96 36.70 23.91 16.71 3.86 均值 0.61 1.06 1.60 44.47 26.15 17.63 4.48 注：收盘价为 2023 年 3 月 24 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：wind，海通证券研究所 1、公司是我国海峡西岸经济区建设工程咨询行业的龙头企业，我们预计公司勘察设计业务收入将较为稳健增长，2023、2024、2025 年营收分别增长 15%、15%、15%，毛利率分别为 40%、40%、40%； 2、公司紧扣行业发展趋势，积极拓展公路养护业务，我们预计公司加固业务收入未来将实现稳健增长，2023、2024、2025 年营收分别增长 10%、10%、10%，毛利率分别为 15%、15%